炒股利差、業(yè)務(wù)合作、融資三管齊下，不同主體承擔不同功能角色。陷入“買(mǎi)而不舉”風(fēng)波的恒大系股市操作邏輯，正在逐漸浮出水面。

根據《第一財經(jīng)日報》記者梳理，2015年更名以來(lái)，恒大人壽進(jìn)入前十大股東、前十大流通股股東的股票，目前共計29只，但其中22只的持有時(shí)間可能均未超過(guò)一個(gè)季度，占比達到70%左右。而恒大地產(chǎn)及相關(guān)“馬甲”公司買(mǎi)入的股票，不斷長(cháng)線(xiàn)持有而且不斷加碼增持。

不同的主體和風(fēng)格背后，操作邏輯卻一致而清晰：無(wú)論短線(xiàn)持有，還是長(cháng)期投資，恒大系都能從中獲取豐厚回報。對于長(cháng)期持有乃至戰略投資的股票，恒大系從未減持，除了持股收益外，還與相關(guān)上市公司深度綁定，進(jìn)行業(yè)務(wù)合作的同時(shí)，也通過(guò)所持股份獲取資金。

七成股票持有短于三個(gè)月

11月14日晚間，中元股份、國民技術(shù)、棟梁新材、積成電子、金洲管道五家上市公司，齊齊發(fā)布內容基本一致的公告，即恒大人壽已于今年11月后，重新增持了上述公司股票并計劃長(cháng)期持有，所持股份均承諾自愿鎖定六個(gè)月。

9月28日起，恒大人壽買(mǎi)入上述五只股票，持股比例均達到4.95%，其中增持金洲管道的比例達到4.96%,逼近5%的舉牌線(xiàn)。今年10月份，三季報陸續發(fā)布后，恒大人壽又于10月30日至11月1日，將上述股票快速賣(mài)出。由于先前恒大人壽在梅雁吉祥的同類(lèi)行為，引起市場(chǎng)高度關(guān)注，上述五家上市公司隨后也遭到監管問(wèn)詢(xún)。

對于當時(shí)減持的原因，恒大人壽稱(chēng)，減持是為了保障投資資金安全，不存在大幅盈利，但并未披露各個(gè)股票具體增持比例。此外，遭恒大人壽清倉的梅雁吉祥，也在11月11日披露，“恒大系”的仲勤投資，已重新增持其9490.75萬(wàn)股，持股比例達到5%。

頗為隱蔽的短線(xiàn)交易被曝光，又重新增持變?yōu)殚L(cháng)線(xiàn)持有，對于恒大系如此操作有偶發(fā)的特征：也可能有其他因素促使。但實(shí)際上，短線(xiàn)交易、快進(jìn)快出，本來(lái)就是恒大人壽的慣有風(fēng)格。

雖然收購至恒大麾下時(shí)間不長(cháng)，但操作風(fēng)格彪悍，已是市場(chǎng)對恒大人壽的普遍印象。根據《第一財經(jīng)日報》不完全統計，自2015年11月更名之后，短短不到一年的時(shí)間，恒大人壽先后位列前十大股東、前十大流通股股東的A股上市公司，至今已達29家，但其中絕大多數的持倉時(shí)間，都只有一個(gè)季度左右，持有時(shí)間在一個(gè)季度以上的，占比僅為20%左右。

除了梅雁吉祥等六家已重新增持外，公開(kāi)披露信息顯示，恒大人壽持股數量進(jìn)入前十大股東、前十大流通股股東的A股股票中，中信海直、智光電氣、億利潔能、東興證券等16只股票的持有時(shí)間，可能均未超過(guò)一個(gè)季度。在2016年半年報中，恒大人壽均位于這些上市公司前十大股東、前十大流通股股東，但在三季報中卻全部消失，雖然是否清倉無(wú)法得知，但減持卻毫無(wú)疑問(wèn)。

從三季報披露數據來(lái)看，2016年三季度末，恒大人壽當季增持成為前十大股東的A股上市公司一共有七家。除了此次賣(mài)出后又增持的梅雁吉祥等六家公司，還包括滄州明珠。截至9月底，恒大人壽持有其429萬(wàn)股，持股比例為0.69%，但此后是否減持目前并沒(méi)有公開(kāi)披露信息。

由此可見(jiàn)，恒大人壽增持的股票中，持有超過(guò)一個(gè)季度的A股上市公司僅有六家，分別為金螳螂、寶鷹股份、粵宏遠A、騰達建設、京運通、金科股份，均是在今年一季度買(mǎi)入。今年6月底，恒大人壽仍位于這些上市公司前十大股東。

根據上述數據計算，今年二、三兩個(gè)季度，恒大人壽增持并進(jìn)入前十大、前十大流通股股東的A股上市公司股票共計23只，但買(mǎi)入后又在短期內賣(mài)出的，數量共計達到22家，在其曾持股的29只此類(lèi)股票中的占比達到70%。

今年一季度買(mǎi)入的6只股票，盡管持股時(shí)間較長(cháng)，但不表明恒大人壽沒(méi)有減持。根據公開(kāi)披露，截至3月底，恒大人壽持有金螳螂3099萬(wàn)股，持股比例1.76%。進(jìn)入二季度，該公司還一度增持，持股數量、持股比例分別上升至7121萬(wàn)股、2.69%。而到了9月底，上述數字已降為6659萬(wàn)股、2.52%。而一季度買(mǎi)入的金科股份、京運通、騰達建設、粵宏遠A，二季度末雖然仍位列前十大流通股股東，但三季度末已經(jīng)消失。

恒大系的投資邏輯

從快進(jìn)快出的短線(xiàn)持有，到重新增持并承諾在一定時(shí)期內不賣(mài)出，“買(mǎi)而不舉”風(fēng)波之后，恒大人壽的操作風(fēng)格，是否發(fā)生了某些變化?

在11月14日的公告中，恒大人壽稱(chēng)，由于減持后輿論解讀與其投資初衷不符，且對資本市場(chǎng)造成一定的影響，因此對棟梁新材等股票進(jìn)行增持，并自愿鎖定六個(gè)月。而對于梅雁吉祥，恒大重新增持后，持股比例更是一舉達到5%的舉牌線(xiàn)。

值得一提的是，此次舉牌梅雁吉祥的廣州市仲勤投資有限公司(下稱(chēng)“仲勤投資”)，正是增持萬(wàn)科的系列“馬甲”公司之一。11月15日，仲勤投資通過(guò)梅雁吉祥公告稱(chēng)，買(mǎi)入后者的資金，來(lái)自恒大地產(chǎn)銷(xiāo)售資金，并在12個(gè)月內不出售。

“作為險資，這就是短炒，也有它自己的套路。”深圳某私募人士向《第一財經(jīng)日報》分析，恒大人壽在棟梁新材等股票上的行為，可能有兩方面的原因，一是相關(guān)股票已經(jīng)到達目標價(jià)位，需要進(jìn)行減持。另一方面，持股消息曝光后，游資、散戶(hù)更愿意將其當作一種利好，致使相關(guān)股票價(jià)格水漲船高，因此“該收割的時(shí)候還得收割”，因而出現了較多的短炒行為。

“市場(chǎng)不斷變化，策略也要不斷調整。被市場(chǎng)解讀為現象之后，可能恒大人壽自身都沒(méi)想到，會(huì )有這么好的效果。”某機構人士亦認為，恒大人壽的做法，一方面可能與其自身策略有關(guān)，本身就意在短炒，同時(shí)也有受市場(chǎng)變化影響的因素。

而對于減持后又重新增持，業(yè)內人士認為，這既有監管約束的因素，也是恒大人壽根據市場(chǎng)調整策略的原因，各種因素最終妥協(xié)的結果。上述深圳私募人士認為，從目前來(lái)看，監管采取的措施，對恒大人壽的約束針對性還比較強。

11月8日，就恒大人壽的“快進(jìn)快出”行為，保監會(huì )約談該公司主要負責人，明確表態(tài)不支持險資短期大量頻繁炒作股票，要求恒大人壽秉承價(jià)值投資、長(cháng)期投資和穩健投資原則，穩健審慎開(kāi)展投資運作，防范投資風(fēng)險。恒大人壽相關(guān)人員表示，將切實(shí)落實(shí)監管要求，著(zhù)力杜絕類(lèi)似行為發(fā)生。11月11日，深交所也表示，對恒大人壽的短炒行為，已對其相關(guān)賬戶(hù)重點(diǎn)監控。此外，上證所也就此向監管部門(mén)報送監管報告。

與此同時(shí)，恒大人壽重新增持，可能也有自己的選股邏輯。上述業(yè)內人士認為，棟梁新材等股票的基本面不算太差，更重要的是都具有重組概念，加上其持倉消息曝光后，“恒大概念股“”的效果已得到驗證。估計恒大人壽因此調整策略，同時(shí)也順應了監管要求。

這也與恒大系的風(fēng)格相吻合。對不同的標的，其策略有著(zhù)明顯的差異，并通過(guò)不同買(mǎi)入主體、賬戶(hù)有著(zhù)明顯的體現。不同主體、賬戶(hù)增持的股票，其風(fēng)格迥然不同，恒大人壽短炒的股票，使用的賬戶(hù)基本相同。

恒大人壽交易中元股份、棟梁新材等股票時(shí)，都有一個(gè)共同特征：買(mǎi)入的不僅全部是恒大人壽保險產(chǎn)品，而且買(mǎi)入主體還是同一賬戶(hù)。根據棟梁新材等上市公司披露，恒大人壽買(mǎi)入其股票時(shí)，使用的賬戶(hù)主體均為傳統組合A、萬(wàn)能組合B，兩個(gè)賬戶(hù)共同買(mǎi)進(jìn)。

類(lèi)似的情況，不僅在棟梁新材、中元股份等身上出現?！兜谝回斀?jīng)日報》記者梳理發(fā)現，包括梅雁吉祥、棟梁新材在內，恒大人壽短線(xiàn)交易的29只股票，買(mǎi)入主體和使用的賬戶(hù)，無(wú)一例外的全部是傳統組合A、萬(wàn)能組合B。交易御銀股份、美利云、凱迪生態(tài)等3只股票時(shí)，這兩個(gè)賬戶(hù)還出現了同步買(mǎi)賣(mài)。

而對萬(wàn)科、嘉凱城、廊坊發(fā)展等股票，則有著(zhù)迥然不同的操作風(fēng)格，其使用的主體、賬戶(hù)也全然不同。廊坊發(fā)展、嘉凱城的直接買(mǎi)入主體，均為恒大地產(chǎn)，而增持萬(wàn)科則使用了多個(gè)新成立的“馬甲”公司。

在操作風(fēng)格上，萬(wàn)科、嘉凱城等不但買(mǎi)入數量多，而且操作上也堪稱(chēng)“雷霆手段”，一舉達到舉牌線(xiàn)，且不斷加碼增持。根據萬(wàn)科11月10日披露，8月16日至11月9日，恒大再次在二級市場(chǎng)收購其1.62億股，連同此前收購，恒大已持有萬(wàn)科9.15億股A股，持股比例已達8.285%。港交所信息顯示，11月10日，恒大再度出手，對萬(wàn)科的持股比例已增至8.952%。

業(yè)務(wù)、融資、收益“三管齊下”

不僅是操作邏輯，在操作手法上，從今年三季度開(kāi)始，恒大人壽、恒大地產(chǎn)等不同主體之間，也已經(jīng)開(kāi)始變得具有一致性。

《第一財經(jīng)日報》梳理發(fā)現，此前，恒大人壽買(mǎi)入的股票，持股比例都不高，這個(gè)過(guò)程也相對平靜，賣(mài)出后并未買(mǎi)回。而從梅雁吉祥開(kāi)始，三季度其買(mǎi)入的股票，持股比例均相對較高，部分還位居第一大股東。持股信息公開(kāi)后，市場(chǎng)跟風(fēng)買(mǎi)入，此時(shí)其又集中賣(mài)出，相關(guān)公司股價(jià)也大幅下跌。正當市場(chǎng)猜測不定之際，其又突然大量買(mǎi)回。

恒大增持萬(wàn)科，也是“乘亂”下手。8月4日收盤(pán)后，恒大宣布，已買(mǎi)入萬(wàn)科4.68%的股份。當時(shí)，寶能系與萬(wàn)科管理層的控制權之爭方殷，萬(wàn)科股價(jià)連續下跌，寶能系已經(jīng)面臨極大風(fēng)險。此后，恒大一路進(jìn)擊，有媒體日前報道稱(chēng)，恒大已持有萬(wàn)科9.88億A股，持股比例上升至10.16%。

無(wú)論是恒大人壽，還是恒大地產(chǎn)，盡管持股主體不同，但對長(cháng)線(xiàn)持有的上市公司股票，其操作邏輯清晰而一致。除了買(mǎi)入目的尚不明確的萬(wàn)科，其他幾家上市公司中，恒大成為重要股東后，立即展開(kāi)業(yè)務(wù)、資金等方面的深度合作。

要約收購報告書(shū)顯示，嘉凱城項目主要位于上海、杭州、蘇州等長(cháng)三角區域，以及武漢、青島、重慶等華中、華北、西南核心城市，共計約50個(gè)項目，剩余總可售面積近600萬(wàn)平方米。收購嘉凱城這一資本平臺，讓恒大在A(yíng)股市場(chǎng)的運作意圖顯露無(wú)遺。恒大明確表示，此舉可以豐富其土地儲備資源，進(jìn)一步增加一、二線(xiàn)城市項目數量占比，優(yōu)化土地儲備結構。

雖然持股比例不高，恒大人壽持有的寶鷹股份同樣如此。寶鷹股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑裝修設計、施工，8月13日，該公司公告稱(chēng)，與恒大人壽簽訂戰略合作協(xié)議，雙方將利用自身、股東等相關(guān)方的信息、渠道、資源等優(yōu)勢，開(kāi)展全方位的合作，優(yōu)先為對方提供業(yè)務(wù)信息。

除了業(yè)務(wù)合作，恒大也不忘以相關(guān)上市公司為紐帶獲取資金。10月25日，恒大又將所持嘉凱城9.52億股全部質(zhì)押?！兜谝回斀請蟆反饲霸鴪蟮?，估計恒大此次質(zhì)押所獲資金為50億元，已超過(guò)其收購代價(jià)。

進(jìn)行業(yè)務(wù)合作、獲取資金的同時(shí)，恒大系也通過(guò)持有這些上市公司獲取巨大收益。由于缺乏具體公開(kāi)信息，今年二季度買(mǎi)入的股票，恒大人壽獲利情況無(wú)法得知。按照恒大人壽的說(shuō)法，其減持棟梁新材等股票，不存在大幅盈利的情況。但實(shí)際上，減持后又重新買(mǎi)入這些股票，差價(jià)不小。

根據披露，恒大人壽對金洲管道、國民技術(shù)、棟梁新材、中元股份和積成電子的持股均價(jià)分別為12.53元、17.53元、22.3元、12.29元和18.3元;而減持均價(jià)則分別為13.38元、20.1元、22.6元、13.07元和18.57元，獲利分別約為6.7%、14.6%、1.3%、6.3%、1.5%。而由于11月1日大幅上漲，其重新買(mǎi)回后又再次獲利。

11月14日，恒大人壽重新增持后，棟梁新材11月15日漲停，16日上漲2.5%。積成電子、中元股份15日漲幅也分別達到6.1%、7.62%，而國民技術(shù)、金洲管道當日漲幅也超過(guò)3%。

而在萬(wàn)科、嘉凱城、廊坊發(fā)展等股票上，恒大系更是獲利不菲。根據披露信息測算，恒大增持萬(wàn)科的均價(jià)，約合每股20.5元，而目前萬(wàn)科的股價(jià)維持在26.5元左右的高位，恒大目前已經(jīng)浮盈55億元以上。舉牌廊坊發(fā)展，共計耗資約15.2億元，所持7603萬(wàn)股的市值約為24.4億元，浮盈達9億元以上，收益高達60%?？毓杉蝿P城，對恒大更是一舉兩得。按照目前股價(jià)計算，恒大所持嘉凱城股份，市值已接近100億元，相較于36.1億元的收購價(jià)，浮盈超過(guò)60億元，收益率接近170%。