清倉?被接管?安全進(jìn)入董事會(huì )?姚振華的寶能撲朔迷離。

持續一年多的萬(wàn)科(000002.SZ)股權之爭，似乎快走出云煙繚繞的境地。

但實(shí)際情況果真如此嗎?從種種跡象看來(lái)，硝煙不會(huì )這么快就散去。

華潤退出，深鐵上位

1月12日，萬(wàn)科發(fā)布公告稱(chēng)，深圳市地鐵集團有限公司(下稱(chēng)“深鐵”)將以22元/股的價(jià)格受讓華潤集團(下稱(chēng)“華潤”)持有的萬(wàn)科15.31%的股份，總價(jià)值人民幣371.7億元。

至此，華潤退出萬(wàn)科股權之爭，華潤官方微信的一則聲明正式宣告雙方分手。

上圖來(lái)自華潤官方微信

不過(guò)，華潤的退出，似乎使得萬(wàn)科股權爭奪戰朝著(zhù)以董事會(huì )主席王石為核心的管理層預期方向進(jìn)行。不過(guò)，華潤真正的退出還需國資委的批準。

若此次交易完成后，萬(wàn)科主要股東持股比例分別為寶能系25.4%，深鐵15.31%，中國恒大(03333.HK，下稱(chēng)“恒大”)14.07%，萬(wàn)科事業(yè)合伙人7.12%，安邦保險集團(下稱(chēng)“安邦”)6.18%。

隨后恒大、安邦等大股東均已對相關(guān)事宜表態(tài)。寶能系最后也進(jìn)行表態(tài)以壓軸。

深鐵一舉成為萬(wàn)科第二大股東，“救星”入局，加上萬(wàn)科事業(yè)合伙人公司的股份，而在萬(wàn)科發(fā)布的權益報告書(shū)中，深鐵表示不排除在未來(lái)12個(gè)月內進(jìn)一步增持萬(wàn)科的可能性。一時(shí)間，外界紛紛猜測深鐵要謀取萬(wàn)科第一大股東地位。

但是，寶能系掌門(mén)人姚老板或許內心是不答應的。以“手法兇猛、一擲千金”著(zhù)稱(chēng)的“野蠻人”不是那么容易就能被打倒的。

那么姚老板的寶能系在這場(chǎng)爭奪戰中到底將走向何方，以何種結局收場(chǎng)呢?

猜想一：清倉，盈利200億出局

此猜想又分為三種情況。

有媒體報道，華潤的退出是由于曾受到來(lái)自監管層的壓力，國資委作出“央企不與地方爭利”的明確表態(tài)，要求華潤配合深圳市政府妥善解決問(wèn)題。

那么，寶能系手中持有的萬(wàn)科股票同樣面臨“被解決”的問(wèn)題。不過(guò)，寶能系就算要清空，以什么樣的方式清空，將手中的籌碼交給誰(shuí)，仍舊是一個(gè)問(wèn)題。

按照如今這場(chǎng)戰爭的態(tài)勢，想必短時(shí)間內不會(huì )再有別的勢力敢進(jìn)場(chǎng)。而萬(wàn)科現有的股東中，深鐵(若華潤成功退出)、恒大和安邦進(jìn)行接盤(pán)的可能性最大。

但是，摩根大通分析師Katherine Lei等在2016年7月12日的研究報告中提到，寶能動(dòng)用約430億元人民幣在二級市場(chǎng)收購萬(wàn)科股票。如果加上計入渠道費用、資金利息等，成本不低。按萬(wàn)科A股最新收盤(pán)價(jià)(2017年1月17日)20.80元計算，寶能系持股市值583.2億元，賬面浮盈約153.2億元。值得注意的是，2016年7月，萬(wàn)科派發(fā)上年度分紅，寶能系稅后分紅接近19億元。

而如果按華潤退出的價(jià)格22元/股算，寶能這部分籌碼價(jià)值高達614.7億元。

首先來(lái)看深鐵。

截止2015年12月31日，深鐵總資產(chǎn)2403.97億元，流動(dòng)資產(chǎn)862.72億元。

上圖來(lái)自萬(wàn)科相關(guān)公告

按此資產(chǎn)狀況算，深鐵接手華潤持股存在很大的財務(wù)壓力，就更別提接盤(pán)寶能系手中的籌碼了。

深鐵主要資金來(lái)源于深圳市政府撥款，市場(chǎng)化融資能力有限。2015年獲政府撥款達736.65億元，而通過(guò)市場(chǎng)化融資手段僅融資67億元。

上圖來(lái)自萬(wàn)科相關(guān)公告

一方面，深鐵這種背景，不太可能像趙薇那樣通過(guò)五十倍高杠桿借貸的手段募集資金。另一方面，來(lái)自財政的市政建設資金怎么可能變身為企業(yè)并購資金呢?既然這樣，那又談何接手完華潤持股，又接手寶能系的籌碼，或者說(shuō)是輿論偏向的“接盤(pán)恒大持股”。

再來(lái)看恒大。

繼華潤發(fā)布微信聲明后，恒大于2017年1月13日也發(fā)布了相關(guān)公告，似乎在表明自己的態(tài)度。

上圖來(lái)自恒大公告

上圖來(lái)自恒大公告

意思就是，恒大短期內不再增持萬(wàn)科股份，并有意向將所持有的萬(wàn)科股份賣(mài)出。

這就很有意思了，恒大難道是在表達自己無(wú)心加入貴圈股權爭奪戰?那又打算將手中的籌碼賣(mài)給誰(shuí)呢?

有媒體報道稱(chēng)，知情人士透露，恒大早于去年12月17日就已向深圳市政府遞交書(shū)面報告做出五點(diǎn)表態(tài)：“不再增持萬(wàn)科;不控股萬(wàn)科;愿將所持股份轉讓給深圳地鐵;愿聽(tīng)從深圳市委、市政府安排暫時(shí)持有萬(wàn)科股份;后續堅決聽(tīng)從市委、市政府統一部署，全力支持各種萬(wàn)科重組方案。”

值得注意的是，恒大借殼深深房A(000029.SZ)的工作正有序的進(jìn)行，而深深房A正是深圳國資委下屬企業(yè)，恒大將持有的股份賣(mài)給寶能系的可能性非常小。

券商人士張明對野馬財經(jīng)(公號ID：ymcj8686)表示，恒大最近一系列的操作動(dòng)向表明現在其已經(jīng)將重點(diǎn)從廣州遷到深圳，所以其跟深鐵在同一戰線(xiàn)的可能性更大。

最后是安邦。

談及安邦在這件事中的情況，就不得不提2015年11月23日的深夜，其與萬(wàn)科管理層相繼發(fā)文宣布“在一起”，從此安邦董事長(cháng)兼CEO吳小暉與王石過(guò)上了“幸?？鞓?lè )的生活”。

不用說(shuō)，人家安邦與萬(wàn)科管理層已經(jīng)“聯(lián)姻”，既然寶能系姚老板不能變身“第三者”上位，估計也沒(méi)機會(huì )將吳小暉和王石分開(kāi)，但是，生意還是可以做的嘛。

而且，江湖上一直有“北安邦，南前海”的說(shuō)法，安邦也有實(shí)力來(lái)接盤(pán)寶能系手中籌碼。

上圖來(lái)自安邦官網(wǎng)

據安邦官網(wǎng)最新數據顯示，其總資產(chǎn)約為19710億元，那么拿下這600億的萬(wàn)科股份，完全不在話(huà)下。關(guān)鍵看其管理層如何抉擇。

上圖來(lái)自安邦官網(wǎng)

入股萬(wàn)科，安邦即可在養老地產(chǎn)、健康社區、房地產(chǎn)金融以及全球化方面與萬(wàn)科形成合力。

吳小暉在安邦的年會(huì )中提及的“全球資產(chǎn)配置”戰略，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，安邦將繼續在全球范圍內買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，投資地區是歐洲和北美洲。競購喜達屋，便是這一戰略的又一直接體現。

曾有知情人士對媒體透露：“安邦目前正在強化建設自身銷(xiāo)售渠道、擺脫銀行銷(xiāo)售捆綁的內部重大轉型中，萬(wàn)科作為安邦全球資產(chǎn)配置重要一環(huán)，意義重大。”

由此來(lái)看，其應該挺樂(lè )意進(jìn)一步增持萬(wàn)科的股份。

但是，姚老板會(huì )輕易的將好不容易在手中抓了這么久的籌碼交給其他人嗎?

猜想二：保險業(yè)務(wù)被接管，手中籌碼或將被處理

寶能系在中國資本市場(chǎng)游走的利器莫過(guò)于其旗下的鉅盛華和保險資產(chǎn)“前海人壽”。

自2016年12月3日起，證監會(huì )主席劉士余、保監會(huì )副主席陳文輝同時(shí)喊話(huà)，劍指“野蠻人”。隨后，寶能系最重要的資金來(lái)源——萬(wàn)能險被監管層掐斷，被叫停萬(wàn)能險新業(yè)務(wù)，對前海人壽和寶能系的影響巨大。

一位業(yè)內人士對野馬財經(jīng)(公號ID：ymcj8686)表示，如果前海人壽被查結果不理想，其很可能像富德生命人壽被保監會(huì )采取行政監管措施，那么其手中持有的包括萬(wàn)科在內的上市公司股份將被進(jìn)行相應的處理，多是將大股東換掉，進(jìn)行兼并重組。

滿(mǎn)盤(pán)皆輸，這些年來(lái)的努力將付之一炬，盡數化為炮灰。

如果最后被查結果對前海人壽并無(wú)大的影響，那寶能系在這場(chǎng)股權爭奪戰中將是猜想三的結局。

猜想三：持股不變，順利進(jìn)入董事會(huì )

巧的是，該合規性檢查預計在2017年1月末完成，并在3月完成報告，而萬(wàn)科董事會(huì )換屆選舉也正是在3月份。如果合規性檢查沒(méi)有大問(wèn)題，寶能系持有的萬(wàn)科25.4%的股份或將不變。

那么，根據萬(wàn)科公司章程規定的累積投票制規則，要想在萬(wàn)科董事會(huì )獲得席位至少持股量在8.4%以上，按目前各家持股比例粗略測算，寶能系應該能獲得3個(gè)董事會(huì )席位，深鐵(若華潤成功退出)、恒大和萬(wàn)科管理層分別能獲得1-2個(gè)董事會(huì )席位。

而王石曾在2015年底對外公開(kāi)提到，寶能、萬(wàn)科都是在深圳的企業(yè)，大家都是為深圳做建設的，不應該內斗，而按照寶能現有的股權，“我認為它進(jìn)董事會(huì )是遲早的事，但并沒(méi)有達到可以輕易對董事會(huì )和萬(wàn)科管理層進(jìn)行重大改變的地步”。

安邦的持股比例雖達不到獲得董事會(huì )席位的標準，但其仍然能夠通過(guò)聯(lián)合其他股東推舉董事。從目前的股權結構來(lái)看，并沒(méi)有一方能夠絕對控制董事會(huì )。

這個(gè)時(shí)候就要看“舉棋不定”的恒大選擇哪個(gè)戰隊了。

根據恒大最近的動(dòng)向，其站隊姚老板一方的可能性幾乎為零。盡管如此，那姚老板的寶能系依舊是第一、第二大股東，盡管沒(méi)能控股，但僅從財務(wù)投資方面，投資萬(wàn)科何嘗不是一件美好的生意呢?

券商人士張明向野馬財經(jīng)指出，萬(wàn)科暫時(shí)的股權結構不會(huì )有太大調整了，這里面有央企和地方的博弈，不是王石和華潤能決定的。

最后，寶能是否退出，如何退出，若退出誰(shuí)來(lái)接盤(pán)?這些問(wèn)題都是比較棘手的。萬(wàn)科股權之爭的最終解決方案遠未達到，目前只是進(jìn)行了第一步。

現在的局面看起來(lái)是對萬(wàn)科有利的，然而，這還沒(méi)到值得萬(wàn)科彈冠相慶的時(shí)候。

以上猜測僅供讀者作為茶余飯后談資，作為全市場(chǎng)的對手盤(pán)，姚老板和寶能系結局如何，寶萬(wàn)之爭最終會(huì )如何收官，最終答案也許已不需要太長(cháng)的時(shí)間。