年初至今，資本在文娛投資領(lǐng)域一改此前一兩年里的躁動(dòng)，轉為相對平靜。這一冷清的局面相當程度上是因為，當下文娛產(chǎn)業(yè)內，能夠讓投資人寄予厚望的投資標的經(jīng)過(guò)前幾年的爭奪，已所剩無(wú)幾。在過(guò)去的4個(gè)月里，只有快手獲得3.5億美元融資的新聞還算醒目之外，就再也沒(méi)有其他令人感到振奮的投資舉動(dòng)了。緊接著(zhù)，又一直播領(lǐng)域公司——映客，再啟資本運作。

昨日，上市公司宣亞國際公告資產(chǎn)重大重組事項，將收購直播平臺映客至少50%的股權。宣亞國際屬公關(guān)公司，映客與快手一樣同屬直播領(lǐng)域的公司。此次并購的雙方在它們各自的領(lǐng)域內，都與行業(yè)中的第一梯隊尚有一段差距。

因此，在這段資本中場(chǎng)休息的平緩期內，直播領(lǐng)域不見(jiàn)大整合跡象的窗口期里，宣亞與映客兩個(gè)各自行業(yè)中的第二梯隊此次資本運作，卻別有一番洞天。

賬上現金“枯竭”的宣亞，拿什么“迎娶”映客？

還在上個(gè)月，就有消息傳出，今年2月才在創(chuàng )業(yè)板上市的公關(guān)公司宣亞國際籌劃收購映客。彼時(shí)，宣亞國際正因計劃資產(chǎn)重組事項而停牌。與此同時(shí)，雙方此前就已成立合資公司，共同開(kāi)發(fā)適用于直播平臺的各類(lèi)廣告業(yè)務(wù)模式。因此，外界的推測聽(tīng)上去有憑有據。

很快，映客回應稱(chēng)不知情，此一事件也就告一段落。后來(lái)，有媒體從接近宣亞國際的內部人士處獲悉，“早在4月前雙方就開(kāi)始洽談并購事宜，但是此前雙方一直在估值、收購份額方面未談攏。”

可見(jiàn)，4月份時(shí)市場(chǎng)上的風(fēng)言四起是有原因的。當時(shí)雙方正在為交易對價(jià)等促成重組的關(guān)鍵條件往返談判，很有可能出現了一些反復，一時(shí)之間難有確論，就難免會(huì )有小道消息流出。

不過(guò)，即使在宣亞已經(jīng)公告雙方已達成初步意向，并且收購份額已明確為至少50%的現在，我們依然對本次并購的前景心存疑慮。

因為，宣亞雖然聲稱(chēng)將會(huì )現金收購映客股份，但是它的錢(qián)夠么？

首先，宣亞提出現金收購映客的方案，并非是因為它認為自己像萬(wàn)達、阿里等巨頭一樣手握充足的資金，而是有著(zhù)不得已的苦衷。

此前，上市公司通過(guò)定增等股權融資的常規手法，就能夠從股市獲取成本低廉的資金。而現在，證監會(huì )對此類(lèi)股市圈錢(qián)的行為，始終保持高壓態(tài)勢。因而，宣亞為了規避審核風(fēng)險，提出現金收購的方案，也就不足為此。這也從側面說(shuō)明，宣亞對此次重組的決心。

然而，有決心不夠，還要有錢(qián)。

早在2016年9月，投資方昆侖萬(wàn)維曾出讓映客3%的股權，套現2.1億元。因而，它在那時(shí)的估值為70億。這是資本市場(chǎng)，對映客給出的距今最近的一次估值。因而，宣亞為映客50%股權至少要支付35億的現金對價(jià)。

一邊是高昂的對價(jià)，另一邊則是宣亞并不充裕的貨幣資金余量。

宣亞2017年一季度財報顯示，其貨幣資金余額僅為3.33億，與收購對價(jià)相差懸殊。在股權融資之路上有證監會(huì )虎視眈眈的當前，宣亞獲得資金的辦法并不多。這其中，融資成本相對較低的渠道就是向銀行或大股東借款。

此時(shí)，宣亞的資產(chǎn)負債率，是影響它能否獲得低息貸款的重要數據之一。從它2017年一季報披露的數據可得出其資產(chǎn)負債率為16.68%。從更完整的財年和經(jīng)營(yíng)周期——2016年財報，得出的數據則為39.59%。這一數據，應該能夠贏(yíng)得銀行風(fēng)控部門(mén)的青睞。

不過(guò)，宣亞作為公關(guān)公司是典型的輕資產(chǎn)企業(yè)。一季報顯示，其固定資產(chǎn)僅為1026萬(wàn)。如果無(wú)法提供高額抵押資產(chǎn)，銀行又肯放多少貸款呢？

更加關(guān)鍵的是，宣亞的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流。銀行放款給一家公司后，公司就需要擁有穩定的現金流，以便能夠持續穩定的定期付息。而公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現金流，往往相對穩定。

然而，財報顯示，宣亞2106年和2017年一季度的經(jīng)營(yíng)現金流分別為5098萬(wàn)，-2396萬(wàn)。在這樣的現金流前提下，宣亞有能力承擔巨額貸款么。

當然，還有大股東借款。這項資金的來(lái)源需要等到重組預案發(fā)布之后，才會(huì )得到比較確實(shí)的說(shuō)明。

不過(guò)，縱使宣亞成功獲得貸款，當它把這樣一份內含十幾倍、幾十倍杠桿的預案懟給證監會(huì )的時(shí)候，在當下這個(gè)“去杠桿”已被確立為國家經(jīng)濟領(lǐng)域首要主旨之一的特殊時(shí)期，證監會(huì )會(huì )怎么想呢。

不過(guò)，還有一種可能，就是映客將股權折價(jià)出售，價(jià)位低至宣亞即使不須冒犯證監會(huì )，也能夠完成收購的程度。

不肯“站隊”的映客，拿什么對抗“巨頭”？

2016年，映客登上了事業(yè)的頂峰。這一年的6月，在央視奧運頻道cctv5和cctv1，各大戶(hù)外LED及1500個(gè)影院和20余個(gè)戶(hù)外地標LED上，映客耗巨資投放廣告。

并且，映客將產(chǎn)品屬性定位為“全民直播”，也就是不與其他行業(yè)玩家爭奪明星、網(wǎng)紅等自帶流量的主播，而是主推素人直播。這一產(chǎn)品策略在初期讓用戶(hù)倍感新鮮。由此派生的“你丑你先睡、我美我直播”的直播鏈接，風(fēng)行于朋友圈等社交媒體平臺。

盡管多位行業(yè)人士對這類(lèi)水漫金山式的廣告投放方式，在這個(gè)受眾對硬廣早已修成自動(dòng)遮蔽技能的時(shí)代能產(chǎn)生多大效果，提出諸多質(zhì)疑。但是，無(wú)論廣告轉換率到底怎樣，都對映客迅速擴張影響甚微。這一年，映客官方宣稱(chēng)，映客注冊用戶(hù)突破1.3億，日活量達到了1500萬(wàn)。

然而，危機也在此時(shí)突顯。

此次大爆發(fā)前的2015年下半年，在映客發(fā)動(dòng)廣告攻勢之前，雖然運營(yíng)成本高企，但是它依然實(shí)現了小幅盈利。其投資人昆侖萬(wàn)維公布的數據顯示，2015年映客凈利潤率為5.5%，利潤不到200萬(wàn)。

隨后的大擴張階段，按照TMT行業(yè)一般性標準判斷，映客在主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收上恐怕很難錄得盈利。無(wú)論映客是否自覺(jué)，這時(shí)，它已經(jīng)選擇了To vc的經(jīng)營(yíng)模式。

虎嗅網(wǎng)作者南忘川給出了To vc的定義：“（To vc）并不是為了營(yíng)收，甚至不是為了企業(yè)的良性發(fā)展，它們的目標是獲取更多VC的青睞，通過(guò)持續的融資成為活得最久的那個(gè)人，通過(guò)耗死對手來(lái)達到上市的目標。”

在這樣的模式下，映客對資金的饑渴程度可想而知。映客實(shí)控人奉佑生在一次訪(fǎng)談中，說(shuō)到賽富亞洲基金對映客的投資時(shí)坦言，接受賽富投資的原因就是它只需兩周就能到賬。這已經(jīng)是VC注資效率的極限了。由此可以推測，映客當時(shí)資金鏈已經(jīng)繃隨時(shí)都可能斷裂的程度。

在如此巨大資金壓力下，映客選擇了一條非主流的產(chǎn)品定位。

映客主推“全民直播”，其平臺上的主播主打素人。在當時(shí)，各平臺上的人氣主播的酬勞已經(jīng)飆至千萬(wàn)級。因而，相比其他直播平臺，映客在這一項上就為此節減了巨額開(kāi)銷(xiāo)。然而，直播消費本質(zhì)上依然是內容消費，其核心競爭力顯然來(lái)自于主播對粉絲的吸引力。映客主打素人最終導致了其平臺缺乏優(yōu)質(zhì)的、讓用戶(hù)難以割舍的內容。

有媒體曾如此形容映客所給予的用戶(hù)體驗為：“在映客上打開(kāi)一個(gè)直播，有八成的機會(huì )遇到一名或坐或躺的主播，他們的口中往往會(huì )重復著(zhù)‘謝謝XXX送的櫻花雨’、‘歡迎XXX’這樣的話(huà)……彈幕中的提問(wèn)也無(wú)外乎‘你多大’、‘在哪呢’、‘哪里人’這樣查水表似的問(wèn)題。重要的是，這樣缺乏新意的內容甚至競爭不過(guò)已有秀場(chǎng)。”

不過(guò)，即使在這一時(shí)期，映客醒悟過(guò)來(lái)自己在內容上的缺失，也已為時(shí)過(guò)晚。因為，站隊的最后機會(huì )已過(guò)。

TMT領(lǐng)域近年來(lái)已經(jīng)形成了較固定的成長(cháng)模式。在某一新領(lǐng)域的初創(chuàng )期，各初創(chuàng )團隊各憑己見(jiàn)、各依所能在新興市場(chǎng)上搏殺，探索這一新領(lǐng)域的邊界與可能。之后，VC和PE會(huì )篩選出其中的佼佼者。后者作為首輪淘汰賽的優(yōu)勝者，將獲得投資人慷慨資助，接著(zhù)掀起一場(chǎng)瓜分市場(chǎng)的殘酷征戰。

等到這一領(lǐng)域的市場(chǎng)規模和形態(tài)日漸清晰、其中的商業(yè)模式逐步凝固、政府的態(tài)度也漸至明確，就是站隊的時(shí)候。這是，以BAT為代表的巨頭們就會(huì )經(jīng)常各取所需，把估值從初創(chuàng )期到現今翻了數百倍的創(chuàng )業(yè)公司納入囊中。更多精彩內容，請點(diǎn)擊http://m.egdlx.com/install

直播領(lǐng)域內，阿里和騰訊以自建為主，輔以收購、投資等方式迅速切入，此外大小巨頭如微博、360、今日頭條、陌陌等也不甘人后，接連跑馬圈地。這時(shí)，始終不肯站隊的映客已經(jīng)失去了從一個(gè)被資本挑來(lái)揀去的初創(chuàng )公司，向某個(gè)大型獨立平臺的圈內人轉變最佳時(shí)機。顯然，在下一期直播領(lǐng)域的競爭中，由大型平臺撐腰的公司所能夠得到的流量和資金，都不是映客能夠望其項背的。

這時(shí)的映客，沒(méi)了流量，沒(méi)了資金，還有未來(lái)么？