年初至今，資本在文娛投資領(lǐng)域一改此前一兩年里的躁動，轉(zhuǎn)為相對平靜。這一冷清的局面相當(dāng)程度上是因為，當(dāng)下文娛產(chǎn)業(yè)內(nèi)，能夠讓投資人寄予厚望的投資標(biāo)的經(jīng)過前幾年的爭奪，已所剩無幾。在過去的4個月里，只有快手獲得3.5億美元融資的新聞還算醒目之外，就再也沒有其他令人感到振奮的投資舉動了。緊接著，又一直播領(lǐng)域公司——映客，再啟資本運作。

昨日，上市公司宣亞國際公告資產(chǎn)重大重組事項，將收購直播平臺映客至少50%的股權(quán)。宣亞國際屬公關(guān)公司，映客與快手一樣同屬直播領(lǐng)域的公司。此次并購的雙方在它們各自的領(lǐng)域內(nèi)，都與行業(yè)中的第一梯隊尚有一段差距。

因此，在這段資本中場休息的平緩期內(nèi)，直播領(lǐng)域不見大整合跡象的窗口期里，宣亞與映客兩個各自行業(yè)中的第二梯隊此次資本運作，卻別有一番洞天。

賬上現(xiàn)金“枯竭”的宣亞，拿什么“迎娶”映客？

還在上個月，就有消息傳出，今年2月才在創(chuàng)業(yè)板上市的公關(guān)公司宣亞國際籌劃收購映客。彼時，宣亞國際正因計劃資產(chǎn)重組事項而停牌。與此同時，雙方此前就已成立合資公司，共同開發(fā)適用于直播平臺的各類廣告業(yè)務(wù)模式。因此，外界的推測聽上去有憑有據(jù)。

很快，映客回應(yīng)稱不知情，此一事件也就告一段落。后來，有媒體從接近宣亞國際的內(nèi)部人士處獲悉，“早在4月前雙方就開始洽談并購事宜，但是此前雙方一直在估值、收購份額方面未談攏。”

可見，4月份時市場上的風(fēng)言四起是有原因的。當(dāng)時雙方正在為交易對價等促成重組的關(guān)鍵條件往返談判，很有可能出現(xiàn)了一些反復(fù)，一時之間難有確論，就難免會有小道消息流出。

不過，即使在宣亞已經(jīng)公告雙方已達成初步意向，并且收購份額已明確為至少50%的現(xiàn)在，我們依然對本次并購的前景心存疑慮。

因為，宣亞雖然聲稱將會現(xiàn)金收購映客股份，但是它的錢夠么？

首先，宣亞提出現(xiàn)金收購映客的方案，并非是因為它認為自己像萬達、阿里等巨頭一樣手握充足的資金，而是有著不得已的苦衷。

此前，上市公司通過定增等股權(quán)融資的常規(guī)手法，就能夠從股市獲取成本低廉的資金。而現(xiàn)在，證監(jiān)會對此類股市圈錢的行為，始終保持高壓態(tài)勢。因而，宣亞為了規(guī)避審核風(fēng)險，提出現(xiàn)金收購的方案，也就不足為此。這也從側(cè)面說明，宣亞對此次重組的決心。

然而，有決心不夠，還要有錢。

早在2016年9月，投資方昆侖萬維曾出讓映客3%的股權(quán)，套現(xiàn)2.1億元。因而，它在那時的估值為70億。這是資本市場，對映客給出的距今最近的一次估值。因而，宣亞為映客50%股權(quán)至少要支付35億的現(xiàn)金對價。

一邊是高昂的對價，另一邊則是宣亞并不充裕的貨幣資金余量。

宣亞2017年一季度財報顯示，其貨幣資金余額僅為3.33億，與收購對價相差懸殊。在股權(quán)融資之路上有證監(jiān)會虎視眈眈的當(dāng)前，宣亞獲得資金的辦法并不多。這其中，融資成本相對較低的渠道就是向銀行或大股東借款。

此時，宣亞的資產(chǎn)負債率，是影響它能否獲得低息貸款的重要數(shù)據(jù)之一。從它2017年一季報披露的數(shù)據(jù)可得出其資產(chǎn)負債率為16.68%。從更完整的財年和經(jīng)營周期——2016年財報，得出的數(shù)據(jù)則為39.59%。這一數(shù)據(jù)，應(yīng)該能夠贏得銀行風(fēng)控部門的青睞。

不過，宣亞作為公關(guān)公司是典型的輕資產(chǎn)企業(yè)。一季報顯示，其固定資產(chǎn)僅為1026萬。如果無法提供高額抵押資產(chǎn)，銀行又肯放多少貸款呢？

更加關(guān)鍵的是，宣亞的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。銀行放款給一家公司后，公司就需要擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以便能夠持續(xù)穩(wěn)定的定期付息。而公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流，往往相對穩(wěn)定。

然而，財報顯示，宣亞2106年和2017年一季度的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為5098萬，-2396萬。在這樣的現(xiàn)金流前提下，宣亞有能力承擔(dān)巨額貸款么。

當(dāng)然，還有大股東借款。這項資金的來源需要等到重組預(yù)案發(fā)布之后，才會得到比較確實的說明。

不過，縱使宣亞成功獲得貸款，當(dāng)它把這樣一份內(nèi)含十幾倍、幾十倍杠桿的預(yù)案懟給證監(jiān)會的時候，在當(dāng)下這個“去杠桿”已被確立為國家經(jīng)濟領(lǐng)域首要主旨之一的特殊時期，證監(jiān)會會怎么想呢。

不過，還有一種可能，就是映客將股權(quán)折價出售，價位低至宣亞即使不須冒犯證監(jiān)會，也能夠完成收購的程度。

不肯“站隊”的映客，拿什么對抗“巨頭”？

2016年，映客登上了事業(yè)的頂峰。這一年的6月，在央視奧運頻道cctv5和cctv1，各大戶外LED及1500個影院和20余個戶外地標(biāo)LED上，映客耗巨資投放廣告。

并且，映客將產(chǎn)品屬性定位為“全民直播”，也就是不與其他行業(yè)玩家爭奪明星、網(wǎng)紅等自帶流量的主播，而是主推素人直播。這一產(chǎn)品策略在初期讓用戶倍感新鮮。由此派生的“你丑你先睡、我美我直播”的直播鏈接，風(fēng)行于朋友圈等社交媒體平臺。

盡管多位行業(yè)人士對這類水漫金山式的廣告投放方式，在這個受眾對硬廣早已修成自動遮蔽技能的時代能產(chǎn)生多大效果，提出諸多質(zhì)疑。但是，無論廣告轉(zhuǎn)換率到底怎樣，都對映客迅速擴張影響甚微。這一年，映客官方宣稱，映客注冊用戶突破1.3億，日活量達到了1500萬。

然而，危機也在此時突顯。

此次大爆發(fā)前的2015年下半年，在映客發(fā)動廣告攻勢之前，雖然運營成本高企，但是它依然實現(xiàn)了小幅盈利。其投資人昆侖萬維公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年映客凈利潤率為5.5%，利潤不到200萬。

隨后的大擴張階段，按照TMT行業(yè)一般性標(biāo)準(zhǔn)判斷，映客在主營業(yè)務(wù)的營收上恐怕很難錄得盈利。無論映客是否自覺，這時，它已經(jīng)選擇了To vc的經(jīng)營模式。

虎嗅網(wǎng)作者南忘川給出了To vc的定義：“（To vc）并不是為了營收，甚至不是為了企業(yè)的良性發(fā)展，它們的目標(biāo)是獲取更多VC的青睞，通過持續(xù)的融資成為活得最久的那個人，通過耗死對手來達到上市的目標(biāo)。”

在這樣的模式下，映客對資金的饑渴程度可想而知。映客實控人奉佑生在一次訪談中，說到賽富亞洲基金對映客的投資時坦言，接受賽富投資的原因就是它只需兩周就能到賬。這已經(jīng)是VC注資效率的極限了。由此可以推測，映客當(dāng)時資金鏈已經(jīng)繃隨時都可能斷裂的程度。

在如此巨大資金壓力下，映客選擇了一條非主流的產(chǎn)品定位。

映客主推“全民直播”，其平臺上的主播主打素人。在當(dāng)時，各平臺上的人氣主播的酬勞已經(jīng)飆至千萬級。因而，相比其他直播平臺，映客在這一項上就為此節(jié)減了巨額開銷。然而，直播消費本質(zhì)上依然是內(nèi)容消費，其核心競爭力顯然來自于主播對粉絲的吸引力。映客主打素人最終導(dǎo)致了其平臺缺乏優(yōu)質(zhì)的、讓用戶難以割舍的內(nèi)容。

有媒體曾如此形容映客所給予的用戶體驗為：“在映客上打開一個直播，有八成的機會遇到一名或坐或躺的主播，他們的口中往往會重復(fù)著‘謝謝XXX送的櫻花雨’、‘歡迎XXX’這樣的話……彈幕中的提問也無外乎‘你多大’、‘在哪呢’、‘哪里人’這樣查水表似的問題。重要的是，這樣缺乏新意的內(nèi)容甚至競爭不過已有秀場。”

不過，即使在這一時期，映客醒悟過來自己在內(nèi)容上的缺失，也已為時過晚。因為，站隊的最后機會已過。

TMT領(lǐng)域近年來已經(jīng)形成了較固定的成長模式。在某一新領(lǐng)域的初創(chuàng)期，各初創(chuàng)團隊各憑己見、各依所能在新興市場上搏殺，探索這一新領(lǐng)域的邊界與可能。之后，VC和PE會篩選出其中的佼佼者。后者作為首輪淘汰賽的優(yōu)勝者，將獲得投資人慷慨資助，接著掀起一場瓜分市場的殘酷征戰(zhàn)。

等到這一領(lǐng)域的市場規(guī)模和形態(tài)日漸清晰、其中的商業(yè)模式逐步凝固、政府的態(tài)度也漸至明確，就是站隊的時候。這是，以BAT為代表的巨頭們就會經(jīng)常各取所需，把估值從初創(chuàng)期到現(xiàn)今翻了數(shù)百倍的創(chuàng)業(yè)公司納入囊中。更多精彩內(nèi)容，請點擊http://m.egdlx.com/install

直播領(lǐng)域內(nèi)，阿里和騰訊以自建為主，輔以收購、投資等方式迅速切入，此外大小巨頭如微博、360、今日頭條、陌陌等也不甘人后，接連跑馬圈地。這時，始終不肯站隊的映客已經(jīng)失去了從一個被資本挑來揀去的初創(chuàng)公司，向某個大型獨立平臺的圈內(nèi)人轉(zhuǎn)變最佳時機。顯然，在下一期直播領(lǐng)域的競爭中，由大型平臺撐腰的公司所能夠得到的流量和資金，都不是映客能夠望其項背的。

這時的映客，沒了流量，沒了資金，還有未來么？