全球宏觀(guān)經(jīng)濟和國際金融市場(chǎng)亂象紛呈，共識變得愈發(fā)脆弱，長(cháng)期趨勢顯得愈發(fā)模糊。而任何市場(chǎng)變化，都具有內在邏輯。

■文/程實(shí)，工銀國際研究部主管

2017年第一季度，全球宏觀(guān)經(jīng)濟和國際金融市場(chǎng)亂象紛呈。我們認為，當下的重要任務(wù)是深入思辨并嚴格區別這些變化的基本屬性：有的變化，如“煙花易冷”，只是難以持久的短期異動(dòng);有的變化，如“剎那永恒”，是等待確認的長(cháng)期趨勢。

“煙花易冷”，難以持久的短期異動(dòng)。結合市場(chǎng)心理與形成機理，我們認為以下變化可能只是曇花一現，難以形成長(cháng)期趨勢。

一是美元貶值。美元指數近期跌破100，很大程度上是因為市場(chǎng)對美聯(lián)儲加速加息的預期明顯減弱，而這種預期緩釋是基于鴿派言論而非鷹派行為，本身具有極大的脆弱性。

二是油價(jià)下跌。油價(jià)近期跌破50美元/桶，反映了供求基本面的一定變化。但考慮到生產(chǎn)成本的分布區間，地緣政治博弈將抑制油價(jià)的持續下行。

三是全球通脹。近期以中國和美國為代表的主要經(jīng)濟體通脹率有所上行，而從通脹的主要成因，即需求引致、成本推動(dòng)和預期推動(dòng)來(lái)看，全球普遍存在的產(chǎn)出缺口將對通脹形成天然制約，2017年可能將和2011年一樣，經(jīng)歷一波低增長(cháng)過(guò)程中的階段性“假通脹”。

四是非美緊縮。在美聯(lián)儲加速加息的背景下，全球貨幣政策邊際收縮，歐洲和日本暫停進(jìn)一步試探負利率的極限，中國貨幣市場(chǎng)利率則有所上升。但邊際收縮不等于全面緊縮，在全球經(jīng)濟增長(cháng)中樞持續下行的背景下，非美經(jīng)濟體的長(cháng)期貨幣寬松狀態(tài)難以迅速逆轉。

五是中國經(jīng)濟周期反彈。中國工業(yè)企業(yè)利潤近期表現喜人，進(jìn)一步確定了中國經(jīng)濟的短周期反彈。但考慮到短周期反彈的驅動(dòng)力將漸次減弱，下半年中國經(jīng)濟增長(cháng)壓力依舊較大。短周期反彈和長(cháng)周期下行相疊加，難言穩增長(cháng)無(wú)慮。

“剎那永恒”，結合宏觀(guān)基本面和長(cháng)期政策面，我們認為以下變化可能將會(huì )持續演化，有望構成長(cháng)期趨勢。

一是美股走弱。近期美股連續下跌，“特朗普交易”遭遇阻截。短期變化可能正在形成長(cháng)期拐點(diǎn)，畢竟美股多年上漲后已處于絕對高位，美聯(lián)儲加速加息又壓低了股市估值的天花板，特朗普在醫改政策上的挫敗則可能進(jìn)一步蔓延到其他領(lǐng)域，美股壓力漸重。

二是美國鷹派加息。經(jīng)濟基本面決定政策搭配，美國經(jīng)濟早已滿(mǎn)足加速加息的條件，特朗普赤字財政更是需要緊縮貨幣政策相配合。盡管耶倫的性格和言論始終是鴿派的，但美聯(lián)儲“行勝于言”。

三是全球化退潮。2017年以來(lái)，貿易保護主義和經(jīng)濟孤島主義持續抬頭。在全球經(jīng)濟周期錯位和政策周期錯位的背景下，以鄰為壑的博弈氛圍的長(cháng)期加劇難以避免。

四是人民幣企穩。2017年以來(lái)，人民幣兌美元升值，破七共識被打破。盡管貶值預期尚未完全消除，但我們基于現實(shí)的人民幣匯率長(cháng)短期運行機制表明，中國央行已經(jīng)在最小化“匯率雙向波動(dòng)”痛苦上表現出較強定力，并在與市場(chǎng)博弈的過(guò)程中積累了預期管理的豐富經(jīng)驗，人民幣已經(jīng)從被動(dòng)轉向主動(dòng)。即便兌一籃子貨幣還存在一定的高估壓力，但人民幣匯率最艱難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，長(cháng)期企穩可期。

危機十年，全球政治經(jīng)濟當下仍處于“宏觀(guān)亂紀元”。世界正迎來(lái)一個(gè)和而不同的新開(kāi)始，穩定成為最稀缺的宏觀(guān)要素。投資對穩定性和確定性的集中追捧將成為新常態(tài)，不確定的共識很快會(huì )被擊碎，最確定的共識則會(huì )自我強化并形成長(cháng)期趨勢。如此背景下，我們對投資者的建議依舊是：順勢而為，順應大勢，順應長(cháng)期變盤(pán)，不要在短期異動(dòng)上壓注過(guò)甚;把握主動(dòng)，買(mǎi)入穩定性，把握確定性，不要在被動(dòng)選擇上一味堅持。

[編輯 王慶豐 E-mail：sjplwqf@163.com]