全球宏觀經(jīng)濟(jì)和國際金融市場亂象紛呈，共識變得愈發(fā)脆弱，長期趨勢顯得愈發(fā)模糊。而任何市場變化，都具有內(nèi)在邏輯。

■文/程實(shí)，工銀國際研究部主管

2017年第一季度，全球宏觀經(jīng)濟(jì)和國際金融市場亂象紛呈。我們認(rèn)為，當(dāng)下的重要任務(wù)是深入思辨并嚴(yán)格區(qū)別這些變化的基本屬性：有的變化，如“煙花易冷”，只是難以持久的短期異動;有的變化，如“剎那永恒”，是等待確認(rèn)的長期趨勢。

“煙花易冷”，難以持久的短期異動。結(jié)合市場心理與形成機(jī)理，我們認(rèn)為以下變化可能只是曇花一現(xiàn)，難以形成長期趨勢。

一是美元貶值。美元指數(shù)近期跌破100，很大程度上是因?yàn)槭袌鰧γ缆?lián)儲加速加息的預(yù)期明顯減弱，而這種預(yù)期緩釋是基于鴿派言論而非鷹派行為，本身具有極大的脆弱性。

二是油價下跌。油價近期跌破50美元/桶，反映了供求基本面的一定變化。但考慮到生產(chǎn)成本的分布區(qū)間，地緣政治博弈將抑制油價的持續(xù)下行。

三是全球通脹。近期以中國和美國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體通脹率有所上行，而從通脹的主要成因，即需求引致、成本推動和預(yù)期推動來看，全球普遍存在的產(chǎn)出缺口將對通脹形成天然制約，2017年可能將和2011年一樣，經(jīng)歷一波低增長過程中的階段性“假通脹”。

四是非美緊縮。在美聯(lián)儲加速加息的背景下，全球貨幣政策邊際收縮，歐洲和日本暫停進(jìn)一步試探負(fù)利率的極限，中國貨幣市場利率則有所上升。但邊際收縮不等于全面緊縮，在全球經(jīng)濟(jì)增長中樞持續(xù)下行的背景下，非美經(jīng)濟(jì)體的長期貨幣寬松狀態(tài)難以迅速逆轉(zhuǎn)。

五是中國經(jīng)濟(jì)周期反彈。中國工業(yè)企業(yè)利潤近期表現(xiàn)喜人，進(jìn)一步確定了中國經(jīng)濟(jì)的短周期反彈。但考慮到短周期反彈的驅(qū)動力將漸次減弱，下半年中國經(jīng)濟(jì)增長壓力依舊較大。短周期反彈和長周期下行相疊加，難言穩(wěn)增長無慮。

“剎那永恒”，結(jié)合宏觀基本面和長期政策面，我們認(rèn)為以下變化可能將會持續(xù)演化，有望構(gòu)成長期趨勢。

一是美股走弱。近期美股連續(xù)下跌，“特朗普交易”遭遇阻截。短期變化可能正在形成長期拐點(diǎn)，畢竟美股多年上漲后已處于絕對高位，美聯(lián)儲加速加息又壓低了股市估值的天花板，特朗普在醫(yī)改政策上的挫敗則可能進(jìn)一步蔓延到其他領(lǐng)域，美股壓力漸重。

二是美國鷹派加息。經(jīng)濟(jì)基本面決定政策搭配，美國經(jīng)濟(jì)早已滿足加速加息的條件，特朗普赤字財(cái)政更是需要緊縮貨幣政策相配合。盡管耶倫的性格和言論始終是鴿派的，但美聯(lián)儲“行勝于言”。

三是全球化退潮。2017年以來，貿(mào)易保護(hù)主義和經(jīng)濟(jì)孤島主義持續(xù)抬頭。在全球經(jīng)濟(jì)周期錯位和政策周期錯位的背景下，以鄰為壑的博弈氛圍的長期加劇難以避免。

四是人民幣企穩(wěn)。2017年以來，人民幣兌美元升值，破七共識被打破。盡管貶值預(yù)期尚未完全消除，但我們基于現(xiàn)實(shí)的人民幣匯率長短期運(yùn)行機(jī)制表明，中國央行已經(jīng)在最小化“匯率雙向波動”痛苦上表現(xiàn)出較強(qiáng)定力，并在與市場博弈的過程中積累了預(yù)期管理的豐富經(jīng)驗(yàn)，人民幣已經(jīng)從被動轉(zhuǎn)向主動。即便兌一籃子貨幣還存在一定的高估壓力，但人民幣匯率最艱難的時候已經(jīng)過去，長期企穩(wěn)可期。

危機(jī)十年，全球政治經(jīng)濟(jì)當(dāng)下仍處于“宏觀亂紀(jì)元”。世界正迎來一個和而不同的新開始，穩(wěn)定成為最稀缺的宏觀要素。投資對穩(wěn)定性和確定性的集中追捧將成為新常態(tài)，不確定的共識很快會被擊碎，最確定的共識則會自我強(qiáng)化并形成長期趨勢。如此背景下，我們對投資者的建議依舊是：順勢而為，順應(yīng)大勢，順應(yīng)長期變盤，不要在短期異動上壓注過甚;把握主動，買入穩(wěn)定性，把握確定性，不要在被動選擇上一味堅(jiān)持。

[編輯 王慶豐 E-mail：sjplwqf@163.com]