一年賣(mài)出十億杯的香飄飄奶茶，杯子連起來(lái)可繞地球 3 圈，卻繞不過(guò) IPO 審核的關(guān)口。5 月 16 日晚間，證監會(huì )的一則首發(fā)暫緩表決公告給第三次闖關(guān) IPO 的香飄飄按下了暫停鍵，第三次沖擊 IPO 的 " 奶茶第一股 " 上市之路再蒙陰影。這家以杯裝奶茶起家的民營(yíng)企業(yè)，去年賣(mài)出了 12 億杯奶茶，營(yíng)收 24 億元，凈利潤 2.66 億元，但其上市之路卻充滿(mǎn)坎坷，6 年三次沖擊 IPO 依然未果。

核心競爭力缺失

5 月 16 日晚間，證監會(huì )網(wǎng)站披露的《主板發(fā)審委 2017 年第 74 次會(huì )議審核結果公告》 顯示，香飄飄食品股份有限公司(首發(fā))暫緩表決，證監會(huì )發(fā)行監管部沒(méi)有給出原因。不過(guò)在業(yè)內人士看來(lái)，香飄飄 IPO 被暫緩表決是情理之中的事情。

" 國家對于食品產(chǎn)業(yè)有一定的要求和愿景，希望 IPO 企業(yè)是有核心競爭力、持續發(fā)展能力、良好盈利能力的企業(yè)。" 在食品專(zhuān)家朱丹蓬看來(lái)，香飄飄在發(fā)展過(guò)程中，除了營(yíng)銷(xiāo)費用高企，研發(fā)費用低下這樣的毛病，盈利能力不是非常明確，這也是香飄飄 IPO 暫緩一個(gè)很重要的原因。

香頌資本執行董事沈萌指出，香飄飄的被暫緩表決，并非是因為其嚴重依賴(lài)單一產(chǎn)品，而是無(wú)法清楚向市場(chǎng)表明如何提升和保持其單品的長(cháng)久競爭優(yōu)勢以確保公司上市后的長(cháng)遠發(fā)展。" 單一依賴(lài)單品并不是障礙，像可口可樂(lè )也是單一產(chǎn)品依賴(lài)，但其保持長(cháng)遠發(fā)展的競爭優(yōu)勢很明顯，可以為投資者帶來(lái)穩定收益和增長(cháng)。"

6 年三度沖擊 IPO

成立于 2005 年的香飄飄用了并不長(cháng)的時(shí)間成為中國最大的杯裝奶茶專(zhuān)業(yè)制造商，但其上市之路卻充滿(mǎn)坎坷艱辛。香飄飄的 IPO 之路從 2011 年就開(kāi)始了，但走得一波三折。2011 年，香飄飄曾申請 IPO，但籌備過(guò)程中與保薦人出現分歧未能繼續;2013 年，香飄飄在通過(guò)上市環(huán)保審核后一個(gè)月，突遭 IPO 暫停;2014 年，香飄飄申報材料尚未被重新審理;2015 年 7 月股市下跌，IPO 再次被暫停。數次沖擊均未能獲批，香飄飄并未放棄上市之路，2016 年，香飄飄再度闖關(guān) IPO。

伴隨著(zhù)香飄飄第三次闖關(guān) IPO，公司產(chǎn)品單一，廣告投入額遠超當期利潤，高額返利補貼是否能長(cháng)久維系等質(zhì)疑也如影隨形。此外，股權高度集中以及現金流超過(guò)其募資金額等問(wèn)題也令人關(guān)注。根據招股書(shū)顯示，創(chuàng )始人蔣建琪家族合計持有股份占比達 98.2%，香飄飄的股東中沒(méi)有一家機構進(jìn)駐。

3 年廣告費近 10 億

招股書(shū)同時(shí)也將香飄飄產(chǎn)品結構單一、廣告支出超凈利潤等問(wèn)題暴露于公眾視野中。根據公司招股書(shū)，2014 年至 2016 年，香飄飄廣告費用分別高達 3.27 億元、2.52 億元、3.59 億元，三年廣告投放高達 9.38 億元，比三年凈利潤總和 6.54 億元還多出近 3 億元。

面對產(chǎn)品單一化的爭議，香飄飄也在做出改變，招股說(shuō)明書(shū)顯示，香飄飄擬將部分募集資金(約 1.6 億元)用于 " 年產(chǎn) 10.36 萬(wàn)噸液體奶茶建設項目 "，這也意味著(zhù)，香飄飄打算進(jìn)入液體奶茶市場(chǎng)，但是面對著(zhù)液體奶茶市場(chǎng)的一眾競爭對手，香飄飄面臨的挑戰并不小。此外，在消費升級的大背景下，香飄飄還開(kāi)啟了產(chǎn)品升級的模式，在 2016 年推出行業(yè)首款 " 原汁奶茶 " 向 " 更健康 " 轉型，目標消費群是那些在一二線(xiàn)城市、關(guān)注健康和個(gè)性化體驗的高端人群。

憑著(zhù)杯裝奶茶走天下的香飄飄能否再度向 A 股市場(chǎng)發(fā)起沖擊還是未知數，IPO 再度被按下暫停鍵后，香飄飄上市之路變得前途未卜，這一次命運依然不掌握在自己手中。" 如果香飄飄不能合理地解釋相關(guān)問(wèn)題，那么希望會(huì )越來(lái)越渺茫。" 沈萌指出。