持續近兩年的萬(wàn)科股權之爭漸漸落下帷幕，多個(gè)重要角色的身影也慢慢隱去，如華潤、如恒大，甚至寶能。

曾因股權分散而引來(lái)紛爭的萬(wàn)科，歷史上第一次出現了股權高度集中的情形。6月9日，在受讓恒大所持14.07%萬(wàn)科A股份后，深圳地鐵集團(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深鐵”)正式成為萬(wàn)科第一大股東，其持股比例升至29.38%，逼近實(shí)際控制人地位。

其余股東如寶能持股25.40%、安邦7.18%、萬(wàn)科事業(yè)合伙人4.14%、萬(wàn)科企業(yè)股中心2.98%、劉元生1.21%，再加上其他機構股東，預計占去近80%股權。

深鐵表態(tài)，將對萬(wàn)科進(jìn)行全方位的支持，正如華潤以前所扮演的基石股東的角色一樣。業(yè)界預計，股權結構優(yōu)化后，萬(wàn)科在公司治理上將更加完善。

不過(guò)，持股比例遠超此前華潤、深特發(fā)等萬(wàn)科歷史上國資股東的深鐵，對于萬(wàn)科的影響可能也將超越前任大股東，萬(wàn)科這家公司的國資化特征將加強。尤其是萬(wàn)科“軌道+物業(yè)”戰略之下，深鐵將給予萬(wàn)科更多資源，有助于后者在房地產(chǎn)的二次機遇中獲得先機，鞏固龍頭地位。

另一方面，萬(wàn)科現有的事業(yè)合伙人制度、項目跟投制度如何演變，與股東利益的關(guān)系如何，是否能得到深鐵的持續大力支持，仍需要繼續觀(guān)察。

搶占制高點(diǎn)

早在2016年3月份宣布與深鐵戰略合作之時(shí)，萬(wàn)科便確立了“軌道+物業(yè)”的開(kāi)發(fā)模式，在2016年年報中，萬(wàn)科更提出，軌道交通TOD模式是未來(lái)發(fā)展的一大方向。

萬(wàn)科管理層認為，軌道交通和都市圈的發(fā)展，是房地產(chǎn)行業(yè)繼商品房之后的第二次歷史機遇，而要獲得先機，就必須綁定軌道交通集團。

因此，深鐵對于萬(wàn)科不僅是臨危受命的“白衣騎士”這么簡(jiǎn)單，更是長(cháng)遠發(fā)展的戰略伙伴。深鐵在軌道交通以及軌道沿線(xiàn)土地獲取等方面具有非常明顯的優(yōu)勢，萬(wàn)科則具有物業(yè)開(kāi)發(fā)的深厚經(jīng)驗，萬(wàn)科董事會(huì )主席王石稱(chēng)，萬(wàn)科和深鐵是戰略協(xié)同的關(guān)系。

廣發(fā)證券認為，在當前房地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升的階段，疊加行業(yè)目前嚴厲調控的大背景，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的土地資源更顯稀缺，而“軌道+物業(yè)”聯(lián)合開(kāi)發(fā)的模式，有助于萬(wàn)科突破因為土地資源稀缺而面臨的增長(cháng)瓶頸。

深鐵入局后，萬(wàn)科“軌道+物業(yè)”有望提速。根據興業(yè)證券研報，深鐵目前在深圳核心和樞紐地段擁有10塊土地，建面約427萬(wàn)平方米，此外還在城軌沿線(xiàn)車(chē)輛段、停車(chē)場(chǎng)及車(chē)站上方共創(chuàng )造14個(gè)地塊、共555萬(wàn)平方米再造資源，將為萬(wàn)科補充優(yōu)質(zhì)土儲。

截至去年，萬(wàn)科和深鐵已就合作參與深圳地鐵四期線(xiàn)路開(kāi)發(fā)及沿線(xiàn)土地開(kāi)發(fā)進(jìn)行了初步探討并簽署戰略合作備忘錄，地鐵軌道交通四期將延伸到東莞、惠州，未來(lái)雙方有望合作進(jìn)入其他城市，開(kāi)拓海外市場(chǎng)，攜手獲得更多地鐵上蓋土地資源。

海通證券指出，未來(lái)深鐵和萬(wàn)科合力打造的“軌道+物業(yè)”模式有望成為全國軌道交通“PPP+TOD”模式的建設標桿，從而形成巨大競爭優(yōu)勢，未來(lái)有望在全國復制輸出管理運營(yíng)模式，使公司在新一輪城市圈發(fā)展格局中搶占新的制高點(diǎn)。

國資影響力

華創(chuàng )證券認為，因深鐵、萬(wàn)科管理層、劉元生等均是現任管理團隊的支持者，合計持股比例達37.71%，已遠超寶能系，萬(wàn)科股權之爭終獲解決。

作為新晉大股東，深鐵對于萬(wàn)科的態(tài)度表現出了一致性。在3月份的萬(wàn)科業(yè)績(jì)會(huì )上，總裁郁亮曾表示，深鐵給予了萬(wàn)科四個(gè)支持：支持萬(wàn)科的混合所有制結構、城市配套服務(wù)商戰略和事業(yè)合伙人機制，管理團隊按照既定戰略目標實(shí)施運營(yíng)和管理、深化“軌道+物業(yè)”發(fā)展模式。

在正式成為萬(wàn)科第一大股東之后，深鐵再次聲明強調了上述四個(gè)支持。

作為萬(wàn)科上一任大股東的華潤，因不干涉萬(wàn)科公司經(jīng)營(yíng)深受好評。郁亮在今年3月的業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上表示，“過(guò)去十幾年間，華潤集團很好地扮演了萬(wàn)科基石股東的角色。比如在萬(wàn)科早期非常多的融資活動(dòng)中，華潤集團提供了實(shí)際性支持;在萬(wàn)科股權分置改革的時(shí)候，華潤集團作為國有股東，同樣履行著(zhù)股權分置改革的責任。”

那么深鐵將如何表現?

東興證券分析師鄭閔鋼認為，深鐵與華潤同屬?lài)Y體系，但華潤原持股比例遠低于深鐵，深鐵對于萬(wàn)科的控制力和影響力將大于華潤，同時(shí)深鐵未來(lái)有望將部分資產(chǎn)注入萬(wàn)科，進(jìn)一步加深其影響力。

另外，深鐵成為第一大股東，將使投資者對萬(wàn)科估值的評價(jià)體系發(fā)生變動(dòng)，公司一度的“快周轉”低估值將轉為“資源型”房企，與招商蛇口、陸家嘴等房企的估值評價(jià)體系靠攏。同時(shí)，深鐵的國企背景將為資本市場(chǎng)帶來(lái)巨大的想象空間，公司有望成為深圳“國企改革”、粵港澳大灣區題材的受益標的之一。

而在公司治理層面，接近萬(wàn)科的人士13日向記者分析，深鐵持股比例逼近30%而不超過(guò)，既沒(méi)有控股對萬(wàn)科掣肘太多，又可以達到對“野蠻人”的威懾，而多個(gè)一致行動(dòng)人同盟的存在，為萬(wàn)科股權構建了護城河。這種國資、民資、險資、機構股東的混合所有制結構，保持了萬(wàn)科公司治理的穩定性和連續性;歷史上，萬(wàn)科一直是一家混合所有制公司。

這些明顯的利好之外，一些不確定仍舊存在，比如股東結構變集中、復雜后，深鐵等股東，對于萬(wàn)科事業(yè)合伙人以及跟投制度的支持力度究竟有多大。

在以往案例中，金地集團前兩大股東曾聯(lián)手否決金地的跟投制度，理由是跟投侵占股東利益。

截至目前，萬(wàn)科事業(yè)合伙人通過(guò)盈安合伙持有公司4.14%股份，以后還會(huì )否繼續增持并不確定;截至2017年2月底，公司累計已有308個(gè)項目實(shí)施跟投。跟投項目從獲取到首期開(kāi)工、首期開(kāi)盤(pán)以及現金流回正的平均時(shí)間明顯縮短，營(yíng)銷(xiāo)費用率也得到有效控制。

前述接近萬(wàn)科的人士認為，從目前深鐵的表態(tài)來(lái)看，已經(jīng)明確表示支持萬(wàn)科既有戰略和制度，讓管理團隊按照既定戰略目標，實(shí)施運營(yíng)和管理，那么接下來(lái)就是從具體的董事會(huì )層面去落實(shí)，包括從公司章程、制度管理等方面繼續支持，甚至狙擊可能的反對者。

其預計，在萬(wàn)科董事會(huì )成功換屆選舉后，公司戰略和制度將持續保持，畢竟這有利于這家公司的長(cháng)遠發(fā)展。