“不好意思，他們都還沒(méi)回來(lái)，現在公司只有我和財務(wù)人員，很抱歉不能接受采訪(fǎng)。”在過(guò)去的兩個(gè)星期內，記者曾多次聯(lián)系深圳市富海銀濤資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富海銀濤”）的工作人員，對方始終給予相同的回復。

富海銀濤的實(shí)際控制人武捷思已經(jīng)帶領(lǐng)他的重組小組在沈陽(yáng)工作超過(guò)半個(gè)月。這位曾受融創(chuàng )中國所托對佳兆業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組的金融行家，此次接手的案子仍不簡(jiǎn)單—受聘為輝山乳業(yè)的債務(wù)重組顧問(wèn)。

今年3月底，輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌，創(chuàng )港交所史上單日最大跌幅紀錄，股價(jià)暴跌將輝山乳業(yè)已斷裂的資金鏈攤在陽(yáng)光下。隨后有媒體報道稱(chēng)，輝山乳業(yè)董事長(cháng)楊凱欲通過(guò)出讓部分股權引入戰略投資者，并通過(guò)重組在一個(gè)月內籌資150億元以解決資金問(wèn)題，但此后便沒(méi)了下文。而在很多業(yè)內人士看來(lái)，輝山乳業(yè)的狀況雖然棘手，但并非死局，畢竟輝山乳業(yè)還是一個(gè)“資質(zhì)不錯的上市公司”。

“上市公司股權”是楊凱手中非常重要的底牌，然而在股價(jià)跳水后，輝山乳業(yè)先后被港交所暫停交易、被剔除恒生指數和深港通，在經(jīng)歷這些風(fēng)波后，輝山乳業(yè)股票的流動(dòng)性及價(jià)值難免會(huì )打些折扣。

資金鏈搖搖欲墜

公開(kāi)資料顯示，輝山債務(wù)危機始于公司實(shí)際控制人楊凱的得力干將—葛坤的失蹤。這位公司副總裁在發(fā)給楊凱的郵件中寫(xiě)道：公司在2016年底被知名沽空機構渾水公司做空后，她的工作壓力變大，而這對她的健康造成傷害，她會(huì )休假并希望現階段不要聯(lián)系她。

葛坤的壓力不難理解。輝山乳業(yè)最新發(fā)布的財務(wù)信息顯示：截至2017年3月底，公司總資產(chǎn)約為262.2億元人民幣，其中現金及現金等價(jià)物約為29億元，但總債項已達到267.3億元，其中銀行及非銀行貸款分別為187.1億元和42.5億元。而截至2016年9月底，輝山乳業(yè)的總資產(chǎn)約為340.92億元，其中現金及現金等價(jià)物為81.57億元，總債項為211.61億元。

為了維系資金鏈的正常運轉，輝山乳業(yè)的貸款范圍已擴至P2P平臺，而后者因財務(wù)成本較高并不被業(yè)內人士認作融資的良好選擇。

在葛坤失聯(lián)期間，輝山乳業(yè)已出現數筆銀行貸款還款延遲的現象，由于公司大量銀行貸款受限于每年續貸，輝山乳業(yè)一直緊繃著(zhù)的資金鏈將遭受到怎樣的打擊不難想象。盡管遼寧省金融辦曾要求銀行和其他金融機構不要抽貸，要對輝山乳業(yè)有信心，但截至今年5月底，輝山乳業(yè)已有17宗法律訴訟，涉及的索賠總額約為4.218億元人民幣。

債務(wù)危機爆發(fā)之后，輝山乳業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)似乎并未受到影響，公司產(chǎn)品在各大終端如常銷(xiāo)售，4月20日谷雨那天，輝山乳業(yè)還在位于沈陽(yáng)市沈北新區的玉米青貯種植基地全面開(kāi)啟了春播工作。但最新發(fā)布的財務(wù)數據顯示，輝山乳業(yè)在今年4月份的銷(xiāo)售額約為2.57億元人民幣，較2016年同期下降約41.3%，輝山乳業(yè)表示，這在一定程度上源于主要供應商/債權人收緊對公司的信貸政策對公司現金流產(chǎn)生的不利影響。

自債務(wù)危機爆發(fā)后，徐廣義、郭學(xué)研、周曉思等董事會(huì )成員紛紛辭任董事會(huì )職位，盡管他們目前仍為輝山乳業(yè)高級管理層人員，但最新發(fā)布的公告顯示，目前輝山乳業(yè)的董事會(huì )僅有楊凱一人。

債務(wù)重組進(jìn)行時(shí)

債務(wù)危機發(fā)生后，楊凱曾表示將在四個(gè)星期內引入戰略投資者，通過(guò)出讓部分股權引入大量資金解決公司的資金鏈問(wèn)題。多位業(yè)內人士曾對時(shí)代周報記者表示，輝山乳業(yè)在東北市場(chǎng)優(yōu)勢明顯，到目前為止公司的危機主要來(lái)自資本市場(chǎng)，其產(chǎn)品并無(wú)質(zhì)量問(wèn)題，仍屬于優(yōu)良資產(chǎn)。但與此同時(shí)他們也承認，輝山乳業(yè)自身的資金漏洞也將成為其順利引入戰略投資者的一大障礙，“輝山首先要厘清自身的財務(wù)問(wèn)題。”一位不愿具名的業(yè)內人士如是向時(shí)代周報記者表示。

而后，市場(chǎng)上曾多次傳出菲仕蘭、中糧等乳業(yè)巨頭將成為輝山乳業(yè)“白武士”的消息，但輝山乳業(yè)方面一直保持沉默。時(shí)代周報記者曾多次聯(lián)系輝山乳業(yè)公關(guān)人士詢(xún)問(wèn)債務(wù)重組的進(jìn)展情況，但對方皆表示，“以公司公告為準”。

兩個(gè)半月之后，這場(chǎng)上百億元的債務(wù)危機終于有了新進(jìn)展。輝山乳業(yè)聘請富海銀濤為債務(wù)重組顧問(wèn)，為公司整體的債務(wù)重組安排提供意見(jiàn)以及協(xié)助與債權人制定及協(xié)商可能進(jìn)行的重組。

公開(kāi)資料顯示，富海銀濤的實(shí)際控制人為武捷思。歷任工商銀行(5.050, 0.05, 1.00%)深圳市分行行長(cháng)、深圳市副市長(cháng)及廣東省省長(cháng)助理，武捷思曾因成功主持粵海集團債務(wù)重組名噪一時(shí)。時(shí)代周報記者聯(lián)系富海銀濤處詢(xún)問(wèn)重組的最新進(jìn)展情況，對方只表示，“（重組小組）他們去那邊已經(jīng)一段時(shí)間了，至于什么時(shí)間回來(lái)還不確定，他們在那邊事情很多，現在不方便打攪”。

從目前來(lái)看，厘清輝山乳業(yè)的債務(wù)似乎并不是一件容易的事情。一直以來(lái)負責“監督管理集團財務(wù)和現金業(yè)務(wù)（包括支出）以及維持同管理集團與其主要銀行的關(guān)系”的葛坤已失蹤，債務(wù)危機發(fā)生后，集團資金部門(mén)重要人員的辭任更是增加了問(wèn)題的難度。

輝山乳業(yè)公布的最新財務(wù)數據顯示，截至2017年3月底，公司現金及現金等價(jià)物的余額應為29億元，但銀行處只有4.67億元，其中4.5億元為受限制銀行存款，輝山乳業(yè)表示，“此重大差異之處須待進(jìn)一步澄清”。

值得注意的是，6月5日，輝山乳業(yè)專(zhuān)門(mén)發(fā)布公告表示，此前關(guān)于葛坤職務(wù)信息的翻譯有誤，并將“其乃負責本集團之財務(wù)職能”更改為“其乃負責本集團之資金調撥職能”。

很明顯的是，目前楊凱手中最大的籌碼便是輝山乳業(yè)上市公司的身份。最近有媒體報道稱(chēng)，輝山乳業(yè)將采取一部分“債轉股”的形式解決債務(wù)問(wèn)題。截至發(fā)稿，上述內容并未得到公司方面確認，但在很多業(yè)內人士眼中，楊凱手中的股權仿佛已經(jīng)成為解決這次危機的重要手段，只是在危機爆發(fā)的一個(gè)月后，香港證券及期貨事務(wù)監察委員會(huì )（即香港證監會(huì )）已根據證券及期貨（證券市場(chǎng)上市）規則第8（1）條（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“8（1）條”）暫停公司股份買(mǎi)賣(mài)。8（1）條是香港證監會(huì )在暫停公司股份交易的常用原因。

公司股票被相繼踢出恒生指數和深港通，這對于輝山乳業(yè)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。流動(dòng)性的降低使得公司股票難以像從前那樣吸引，而這是否會(huì )影響到輝山乳業(yè)潛在戰略投資者的判斷？楊凱和富海銀濤又會(huì )如何應對這種狀況？時(shí)代周報記者分別向富海銀濤和輝山乳業(yè)方面發(fā)送了采訪(fǎng)提綱，但截至發(fā)稿時(shí)，仍未得到回應。

很多業(yè)內人士相信，這樁波及較廣的債務(wù)危機，會(huì )在“輝山乳業(yè)值得且必須被拯救”的共識中朝著(zhù)良好的方向發(fā)展。