生于產(chǎn)融結合，興于并購為王，實(shí)業(yè)系王最終是走向國貨崛起，還是脫實(shí)入虛呢?

文/本刊記者 唐亮

當你在味千拉面點(diǎn)了一份溏心雞蛋，一定不會(huì )想到，它孵化于海爾產(chǎn)業(yè)金融。

最近來(lái)自青島銀監會(huì )的一份“違規發(fā)放房地產(chǎn)貸款”處罰書(shū)揭示，海爾不僅把家電市場(chǎng)賺來(lái)的錢(qián)投資到“孵蛋”，還涉嫌“炒房”。

與家喻戶(hù)曉的家電巨頭海爾不同，“海爾系”擁有四個(gè)上市公司平臺，手握銀行、證券、保險、小貸、消費金融等金融牌照，產(chǎn)融結合涉及數以萬(wàn)計的企業(yè)，可謂隱形“金控巨頭”。

2014年以后，伴隨金融改革加速，實(shí)業(yè)巨頭紛紛涉足金控，數千億元資金從實(shí)到虛，大系頻出：“海爾系”“美的系”“格力系”“聯(lián)想系”“TCL系”“萬(wàn)達系”“蘇寧系”……

金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結合，一般被認為是實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的高級階段，是完成真正經(jīng)濟轉型升級的不二載體。千千萬(wàn)萬(wàn)的張瑞敏、董明珠，都必須經(jīng)歷金融資本的洗禮與磨礪;唯其中戰勝誘惑與風(fēng)浪的企業(yè)，方能“屹立潮頭續遠航”。

家電巨頭的隱秘王國

中國的實(shí)業(yè)傍上金控，起于2000年前后。

當時(shí)，價(jià)格戰時(shí)起彼伏，實(shí)業(yè)利潤下滑。為保持增長(cháng)，也為拓展融資渠道，一些實(shí)業(yè)巨頭開(kāi)始謀求金融平臺。

2001-2002年，海爾一鼓作氣控股青島商業(yè)銀行，入股鞍山信托，成為上市公司長(cháng)江證券第一大股東，成立海爾紐約人壽(北大方正人壽)……集齊銀行、信托、證券、保險四大金融牌照，海爾系橫空出世。

從2002年開(kāi)始，美的創(chuàng )建基金公司，與希望系發(fā)起成立順德農商銀行，參股江蘇銀行、湖北銀行……TCL、格力、奧克斯等實(shí)業(yè)巨頭都在金融界大顯身手。

不過(guò)，與德隆系、明天系等金融大鱷的“空手套”不同，這些初生實(shí)業(yè)系謀求的是產(chǎn)融結合。

以海爾為例，產(chǎn)業(yè)鏈上游涉及有色金屬、化工、模具等幾千家供應商，下游又有數萬(wàn)個(gè)渠道商。他們大多是民營(yíng)中小企業(yè)，難以從銀行獲取貸款。2002年，海爾注資5億元成立財務(wù)公司，依托金控平臺融資放貸，向供應商、經(jīng)銷(xiāo)商提供資金支持。

有數據顯示，2008年以來(lái)海爾財務(wù)公司歸集資金超過(guò)300億美元，運營(yíng)能力在全國200多家財務(wù)公司中常年位列前5名。

2015年，海爾計劃擴充3 000個(gè)物流倉儲基地，需配備9萬(wàn)輛送裝服務(wù)車(chē)和18萬(wàn)服務(wù)人員。為此，海爾經(jīng)銷(xiāo)商向海爾財務(wù)公司申請貸款，按項目進(jìn)展分批次獲取建設資金;海爾根據運營(yíng)期預計收入，逐年收回本息;在建設過(guò)程中，都進(jìn)行了土地使用權質(zhì)押或在建工程抵押擔保，已建成項目也采取了固定資產(chǎn)抵押擔保。海爾利用產(chǎn)融結合可謂旱澇保收，經(jīng)銷(xiāo)商也解決了資金需求。

相比海爾成立財務(wù)公司的時(shí)間，格力晚了1年，TCL晚了4年，美的晚了8年。但皆好事不嫌晚，照樣玩得“溜”。

格力利用財務(wù)公司的資金歸集，可以做到不向銀行貸一分錢(qián);把錢(qián)從存銀行轉到財務(wù)公司放存，再向產(chǎn)業(yè)鏈內2萬(wàn)多家公司放貸，收益是存銀行的數倍。關(guān)鍵是，格力與上下游公司知根知底，也不涉及地方金融政策差異，因此放貸審批迅速，資金流動(dòng)效率更高。

2014年以后，中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩，但外界一直憂(yōu)慮的“破產(chǎn)潮”“倒閉潮”并未實(shí)際發(fā)生。其中一個(gè)重要原因就是產(chǎn)融結合起到了救市效果。

根據格力公布的數字，格力在10個(gè)月內就向上下游產(chǎn)業(yè)鏈輸血250多億元;通過(guò)財務(wù)公司對集團成員資金歸集達到88%，有效調節了資金余缺，把資金投放到了重點(diǎn)項目上。

即便產(chǎn)業(yè)鏈內公司發(fā)生逾期、破產(chǎn)，大多數也被系內處理，難以產(chǎn)生劇烈震動(dòng)。

有一種說(shuō)法，深刻揭示了金融大鱷與產(chǎn)融結合的區別：金融大鱷是獵人，打到獵物就跑;產(chǎn)融結合是農民，更多是耕耘。

但是，任何金錢(qián)都是具有冒險氣質(zhì)的，實(shí)業(yè)大系不會(huì )永遠被關(guān)在產(chǎn)業(yè)鏈內籠子里。一旦選擇向外開(kāi)放，風(fēng)險與挑戰也便隨之而來(lái)。

開(kāi)放的實(shí)業(yè)大系

2008年，聯(lián)想控股入股蘇州信托，2009年參股漢口銀行，2010年控股拉卡拉，進(jìn)而獲得第三方支付牌照，2012年通過(guò)正奇金融挺進(jìn)擔保、小貸、典當……不過(guò)，在布局上述金控平臺之前，科技實(shí)業(yè)巨頭“聯(lián)想系”就已開(kāi)始向外開(kāi)放。

這可能源于IT核心產(chǎn)業(yè)鏈并不在國內，而且產(chǎn)品存在明顯的周期性，促逼聯(lián)想向外尋求多元化發(fā)展。

2000年，聯(lián)想投資5 000萬(wàn)元創(chuàng )辦新東方教育在線(xiàn)，投資1億元創(chuàng )辦門(mén)戶(hù)網(wǎng)站FM365，出資3億元收購財經(jīng)網(wǎng)站贏(yíng)時(shí)通40%股權。這些投資都有一個(gè)美好的設想：通過(guò)與聯(lián)想電腦捆綁的方式接入互聯(lián)網(wǎng)，流量上去后再發(fā)展電子商務(wù)與廣告業(yè)務(wù)。

但是，聯(lián)想系第一輪擴張撞上了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，加之自身的互聯(lián)網(wǎng)基因不夠強大，所有項目均告失敗。

“創(chuàng )業(yè)”不成，聯(lián)想系隨后轉入風(fēng)險投資。

2001年，朱立南拿著(zhù)柳傳志托付的PC業(yè)務(wù)前十年全部利潤3 500萬(wàn)美元，成立聯(lián)想投資，主抓初創(chuàng )期風(fēng)險投資和擴展期成長(cháng)投資。

雖然沒(méi)有抓住BAT這樣的世紀機會(huì )，但朱立南處女投就以800萬(wàn)元拿下科大訊飛11.43%股份，其后也有神州租車(chē)、卓越網(wǎng)等閃光項目。

2012年，聯(lián)想投資更名為君聯(lián)資本。2014年，君聯(lián)資本9家投資企業(yè)上市，一舉超越紅杉、高盛、IDG位居當年第一位。

除了開(kāi)山之作的君聯(lián)資本，2003年，聯(lián)想系成立弘毅資本，主做PE業(yè)務(wù)，專(zhuān)注收購;2008年成立聯(lián)想之星，推出“創(chuàng )業(yè)培訓+天使投資”雙驅動(dòng)模式;2010年成立聯(lián)想樂(lè )基金，主要投資早期、具有高成長(cháng)性的TMT創(chuàng )業(yè)公司。由此，聯(lián)想系構造了PE/VC行業(yè)內罕有的全產(chǎn)業(yè)鏈，四大投資機構聯(lián)手貢獻了除IT業(yè)務(wù)外最多的利潤。

聯(lián)想系的具體套路，簡(jiǎn)單說(shuō)就是借別人的殼下自己的蛋。

比如，2012年，聯(lián)想控股設置農業(yè)投資子公司佳沃集團，隨后收購裝入青島沃林藍莓果業(yè)有限公司65%股權，四川中新農業(yè)科技有限公司的全部股權，完成原始積累。2016-2017年，佳沃農業(yè)通過(guò)表決權委托的形式入主創(chuàng )業(yè)板上市公司萬(wàn)福生科，最終完成“租殼上市”，而裝入的資產(chǎn)也是第三方國星食品的海鮮業(yè)務(wù)。

更能說(shuō)明問(wèn)題的是白酒業(yè)務(wù)。2011-2013年，聯(lián)想控股從地方國資手中拿下文王釀酒、孔府家酒等四家地方酒企，然后設置豐聯(lián)酒業(yè)裝入白酒資產(chǎn)(后來(lái)豐聯(lián)酒業(yè)裝入佳沃集團)。雖然常年虧損，但是聯(lián)想系拿下的價(jià)格還是很低的，2017年4月轉手就賣(mài)給老白干14億元，順帶把佳沃集團帶上老白干第二大股東寶座。

2015年，朱立南掌管的聯(lián)想控股于港交所上市，麾下不但包括兩家上市公司：楊元慶掌管的聯(lián)想集團，郭為掌管的神州數碼，還集結了四大風(fēng)險投資機構，投資遍布金融、農業(yè)、白酒、醫療、物流、養老、化工能源等領(lǐng)域。因此有一種觀(guān)點(diǎn)認為，朱立南才是柳傳志欽定的接班人。

在聯(lián)想系大殺四方之際，2014年，借金融改革加速，家電巨頭金控王國也紛紛選擇走出產(chǎn)業(yè)鏈，試圖在經(jīng)濟增長(cháng)放緩期尋找新的增長(cháng)點(diǎn)。

海爾成立P2P海融易，收購第三方支付快捷通，又悄悄拿下非常珍貴的消費金融牌照。在上游，海融易+快捷通，聯(lián)合青島商業(yè)銀行繼續向產(chǎn)業(yè)鏈輸血;在下游，海爾消費金融采取O2O模式，打入紅星美凱龍、有住網(wǎng)、綠城電商等消費場(chǎng)景，向消費者提供信用支持。由此，海爾的產(chǎn)融結合實(shí)現閉環(huán)，可謂自產(chǎn)自銷(xiāo)。

與海爾同步，TCL成立P2P平臺T金所，組建了消費金融事業(yè)部。美的則斥資3億元拿下第三方支付牌照神州通付，并依托微信公眾號提供員工金融、供應商金融、經(jīng)銷(xiāo)商金融和小微金融。

金控平臺的日趨多樣化與開(kāi)放性，有助實(shí)業(yè)大系的手越伸越長(cháng)。

比如，海爾的融資租賃公司入股了華東第一大蛋雞企業(yè)鴻軒農業(yè)，為產(chǎn)業(yè)內的農戶(hù)提供融資租賃，指定他們購買(mǎi)鴻軒的設備，并從需求端入手提供訂單式農業(yè)技術(shù)服務(wù)。

在這個(gè)過(guò)程里，海爾既不是加盟商，也沒(méi)有布局產(chǎn)業(yè)鏈，而是使用金融工具構建了一個(gè)產(chǎn)銷(xiāo)聯(lián)盟，最后拿走其中的利潤。2016年，海爾影響的蛋雞產(chǎn)業(yè)已有50億元的量級，超過(guò)這個(gè)行業(yè)里任何一個(gè)個(gè)體公司。

聯(lián)想系的廣撒網(wǎng)，與海爾系化身養雞大戶(hù)，本質(zhì)上都是利用金融杠桿，進(jìn)入利潤更高的產(chǎn)業(yè)。但是，也不是每一次對外投資都能成功。2015年，海爾出現產(chǎn)業(yè)鏈外融資租賃客戶(hù)逾期還款。熊貓煙花、奧馬電器等2014年以后開(kāi)展對外金融業(yè)務(wù)的實(shí)業(yè)公司，至今也未見(jiàn)到太多成效，出現一定壞賬。

更何況，并不是所有產(chǎn)業(yè)、公司都希望實(shí)業(yè)大系插上一腳，即便一開(kāi)始茍且了后來(lái)到分錢(qián)也會(huì )鬧翻。因此，強取豪奪似乎是難免的。

并購戰爭

首先擦槍走火的是美的。

2016年，格力電器披露的前十大流通股東中，赫然出現寧波普羅菲投資管理有限公司，這家公司的法人就是美的創(chuàng )始人何享健的兒子何劍鋒，間接股東就是美的投資與何享健本人。

此事無(wú)疑讓董小姐“糟心”不已。雖然“外敵”最終賺了一筆價(jià)差撤退了，但是以美的系過(guò)往的風(fēng)格，格力不得不小心提防。

美的是最早走出產(chǎn)融結合，駛上并購擴張、反哺金控道路的實(shí)業(yè)大系。

早在20年前，美的就通過(guò)收購東芝萬(wàn)家樂(lè )，進(jìn)入空調壓縮機領(lǐng)域;隨后收購榮事達、華凌，提升制冷產(chǎn)業(yè)能力，打開(kāi)白電市場(chǎng)局面;收購江蘇春花，實(shí)現規?；鲩L(cháng);2008-2014年，通過(guò)步步蠶食，實(shí)現對小天鵝的絕對控股，對國內洗衣機市場(chǎng)占有率突破60%;2016年，美的斥資33億元收購東芝白電業(yè)務(wù)，打通日本、東南亞、歐美市場(chǎng)通道，并獲得東芝在壓縮機上的核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢。

因此，與格力強調自主研發(fā)不同，并購是美的發(fā)展技術(shù)與市場(chǎng)的第一利器。而且，當家電市場(chǎng)出現萎縮、不振，美的系會(huì )毫不猶豫地選擇外移，開(kāi)辟新的戰場(chǎng)。

上一次外移發(fā)生在2003年，美的在行業(yè)走低期收購云南、湖南客車(chē)企業(yè)，進(jìn)軍造車(chē)。不過(guò)，這次嘗試以慘敗收場(chǎng)，保持專(zhuān)注的格力反倒趁機在空調市場(chǎng)奠定了王者地位。

2016年6月-2017年1月，在家電市場(chǎng)飽和背景下，美的排除萬(wàn)難，收購機器人制造巨頭庫卡。與之前不同，市場(chǎng)反響強烈，大批資金流入上市公司美的集團，造成股價(jià)攀升1年有余，翻了一倍多，完成了一次并購&金控套路。

有趣的是，當年美的沒(méi)做成的汽車(chē)，格力眼下正在做。繼董明珠以個(gè)人名義入股珠海銀隆后，格力已與珠海銀隆簽署了200億元的互相采購大單，在智能裝備、模具、鑄造、汽車(chē)空調、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域，優(yōu)先采購對方的產(chǎn)品及服務(wù)。

也就是說(shuō)，珠海銀隆向格力開(kāi)放了新能源汽車(chē)技術(shù)。2017年6月，珠海銀隆申請IPO。雖然格力未占一股，但考慮到董明珠的股東身份及占珠海銀隆過(guò)半營(yíng)收的大客戶(hù)地位，格力系其實(shí)已經(jīng)收服了珠海銀隆。

在實(shí)業(yè)大系眼中，好的標的已成為寸土必爭的“國土”，為此殺紅眼也是值得的。

2015-2016年，海爾、美的不約而同向北美第二大家電巨頭GE報價(jià)。為此，美的CEO方洪波親赴紐約展示誠意?？紤]到美的與GE合作15年的交情，有觀(guān)點(diǎn)認為美的幾乎已經(jīng)拿下GE家電業(yè)務(wù)。

可是，萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有想到，海爾竟然拋出54億美元的天價(jià)拿下了GE，這個(gè)價(jià)格比之前伊萊克斯的報價(jià)高了近一半!

美的近年來(lái)正大幅縮小與海爾的市場(chǎng)差距，國際業(yè)務(wù)占其營(yíng)收40%份額，但缺乏足夠的品牌美譽(yù)度。因此，美的如能拿下GE，將讓海爾非常難受，不如抬高加碼直接斷了對手念想。

須知，GE在中國有大量外包訂單，接手的就是美的、格力，此番單子肯定轉給海爾了。

但是，美的也有后手，借收購庫卡攀上了華為系的親家。

之前，華為與海爾關(guān)系更親密，雙方多有技術(shù)合作。但華為一直覬覦庫卡的智能制造技術(shù)，以期能打入智能家居市場(chǎng)。于是，美的借庫卡與華為達成移動(dòng)智能終端與智能家電同盟，雙方將實(shí)現渠道共享及聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)、數據分享與數據挖掘。

對美的的反擊，海爾系的防范工作盡顯大系恐怖之處——從2016年開(kāi)始，海爾系暗自在大數據領(lǐng)域布局，目前已經(jīng)投資了7家大數據細分領(lǐng)域前三公司，并迅速消化吸收相關(guān)技術(shù)，推出了第一個(gè)專(zhuān)為智慧家庭定制的生態(tài)操作系統UHomeOS。

從資本市場(chǎng)的躁動(dòng)，到消費市場(chǎng)的硝煙，如今猶如白駒過(guò)隙。

相比美的、格力、海爾的高調，TCL屬于悶聲發(fā)大財的主：除深交所上市的TCL集團，TCL系旗下還有4家香港上市公司：通力電子、TCL多媒體電子、TCL通訊科技和TCL顯示科技。在新三板還有1家以IT產(chǎn)品分銷(xiāo)為主業(yè)的控股子公司翰林匯。

最近十年，創(chuàng )始人李東生都在極力促成TCL向新商業(yè)模式孵化平臺挺進(jìn)，使用的具體財技就是不斷并購重組，分拆、分拆、再分拆。如按分拆最大化考量，TCL應有7個(gè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，3個(gè)服務(wù)業(yè)務(wù)和1個(gè)創(chuàng )投，總共11個(gè)板塊，目前已經(jīng)變出6個(gè)上市平臺了。

須知，蒙眼狂飆的樂(lè )視也才七八個(gè)板塊，變出了1個(gè)樂(lè )視網(wǎng)，與TCL系的差距可謂判若云泥。

實(shí)系道義

正是在并購的硝煙中，有關(guān)實(shí)業(yè)大系是否適度的討論被提上案頭。

歷史上，從產(chǎn)融結合走向金控投機，并由此造成的慘案數不勝數。比如福特汽車(chē)，2006年先是主業(yè)受日本廠(chǎng)商沖擊，造成金融業(yè)務(wù)資金成本上升，最后不得不變賣(mài)金融業(yè)務(wù)才能湊到開(kāi)發(fā)新車(chē)的資金。而海爾收購的GE，歷史上也由于產(chǎn)融脫節造成大衰退，這才有了業(yè)務(wù)大甩賣(mài)。

判斷實(shí)業(yè)堅挺、金控沒(méi)有反噬實(shí)業(yè)其實(shí)有一個(gè)公認標準：產(chǎn)業(yè)利潤應遠高于資本溢價(jià)，金控行為不應當以獲取短期差價(jià)為主要手段。

不過(guò)，這個(gè)標準如果撞上野蠻人，那就說(shuō)不清楚了。

2016年9月，聯(lián)想系“近親”孫宏斌所執掌的融創(chuàng )中國以137億元收購聯(lián)想控股旗下的融科智地，交易中涉及的40多個(gè)項目全是一二線(xiàn)城市核心區域，單價(jià)只有2 000元每平方米，可謂匪夷所思的便宜。

這無(wú)疑為融創(chuàng )四處“搞事情”提供了彈藥——從2014年起，融創(chuàng )已經(jīng)染指了綠城、佳兆業(yè)、萊蒙、嘉凱城、樂(lè )視、金科……甚至一度接近萬(wàn)科，身份在白衣騎士、野蠻人間反復變換，更不乏“甜甜蜜蜜結婚，反目成仇離婚”的案例。融創(chuàng )所到之處，無(wú)不掀起陣陣波瀾。

此外，美的除了襲擾格力，還悄悄潛伏過(guò)藍色光標、西王食品……2016年7月，TCL與偉星新材成立股權投資基金，本來(lái)是要投資TCL與偉星新材上下游相關(guān)公司，結果不久后竟集結資金殺向上市公司茂業(yè)通信，導致后者陷入沒(méi)有實(shí)控大股東的尷尬境地……

在輿論熱議資本侵襲實(shí)業(yè)的當口，實(shí)業(yè)大系事實(shí)上也在“抄底”。

從產(chǎn)業(yè)巨頭，到實(shí)業(yè)大系，誰(shuí)在其中堅守本業(yè)始終耕耘，誰(shuí)在其中裸泳狂奔制造泡沫，我們只有拭目以待了。

編 輯:彭 靖 liqing326@163.com