互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)曾流傳這樣一句話：樂視，要么成為偉大的神話，要么成為中國互聯(lián)網(wǎng)史上最大的笑話，但它卻絕不會是一個平庸的公司。

7月6日晚間，樂視網(wǎng)(300104.SZ)公告，賈躍亭辭去樂視網(wǎng)董事長職位，并退出董事會。時鐘回撥到2010年8月12日，樂視網(wǎng)A股上市，創(chuàng)始人賈躍亭迎來自己的創(chuàng)業(yè)板首富時代。

7年間，樂視網(wǎng)由一個被業(yè)內(nèi)視為二流的視頻網(wǎng)站，成為第一家在國內(nèi)上市的視頻網(wǎng)站公司，并逐步成為創(chuàng)業(yè)板龍頭。

在上市后的第七個年頭，這個一漲一跌都影響著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的龍頭公司總部大廳，卻睡滿了討債人;不到40歲就成為創(chuàng)業(yè)板首富的賈躍亭，也不得不面對資產(chǎn)凍結(jié)，退出樂視網(wǎng)的困境。

京東集團創(chuàng)始人劉強東、汽車之家創(chuàng)始人李想、前盛大文學(xué)CEO侯小強、凱資本有限公司CEO王冉、原KPCB中國主管合伙人周煒等圈內(nèi)人士在個人微博、微信中紛紛對樂視及賈躍亭表示聲援，劉強東表態(tài)現(xiàn)在談?wù)摌芬暬蛸Z躍亭的成敗為時尚早;王冉稱“要為曾經(jīng)在BAT叢林中蒙眼狂奔的賈躍亭鼓掌”;周煒表示樂視和賈躍亭至少在真正實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)電視全面被市場接受和認(rèn)可方面功不可沒……

“服其百億融資，哀其大廈將傾，嘆其放言擔(dān)當(dāng)，怒其經(jīng)營不專。樂視網(wǎng)的賈躍亭時代，一去難返了。”并購?fù)顿Y人李論對記者表示。

曾經(jīng)的資金盛宴

賈躍亭時代的樂視網(wǎng)經(jīng)歷了什么?

2003年，30歲的賈躍亭在王府井某住宅區(qū)的簡陋辦公室里成立北京西伯爾公司，主營網(wǎng)絡(luò)覆蓋及3G增值服務(wù)。2004年，西伯爾公司旗下無限星空事業(yè)部獨立出來，樂視網(wǎng)誕生。這一年前后，國內(nèi)視頻網(wǎng)站迎來爆發(fā)期，優(yōu)酷、土豆、56、酷6都成立于此。此時的樂視網(wǎng)主營vod點播業(yè)務(wù)，采取全站，頻道，單片收費進行盈利。

與其他相愛相殺的視頻網(wǎng)站相比，這段時間的樂視網(wǎng)一沒有接受過任何一輪融資，堅持購買版權(quán)。前者令賈躍亭牢牢掌握樂視網(wǎng)控股之位，并在日后為賈躍亭多次股權(quán)質(zhì)押換取資金補貼非上市體系業(yè)務(wù)提供了可能性。后者則令樂視網(wǎng)成為當(dāng)時業(yè)內(nèi)最全的正版影視庫，在視頻網(wǎng)站普遍燒錢虧損時使樂視實現(xiàn)盈利，最終成為第一家國內(nèi)成功上市的視頻網(wǎng)站公司。

數(shù)據(jù)顯示，2007年，樂視版權(quán)資產(chǎn)價值187萬元，2011年版權(quán)資產(chǎn)價值高達8.54億元。百度、優(yōu)酷、PPTV等競爭對手一度為樂視貢獻了超過60%的版權(quán)分銷業(yè)務(wù)收入，占樂視總收入的三成。

2008年，樂視網(wǎng)迎來北匯金立方、深圳創(chuàng)新投資、深圳南海成長精選基金的5200萬投資。a

2010年，在投資方的大力推動下，樂視網(wǎng)成功在創(chuàng)業(yè)板上市。

2012年，樂視宣布進軍智能電視，賈躍亭改變低調(diào)作風(fēng)，開始以黑色T恤的配上大屏PPT解說的方式，頻繁向外界介紹樂視構(gòu)造的生態(tài)。

也是從2011年開始，賈躍亭股權(quán)質(zhì)押融資開始。數(shù)據(jù)顯示，賈躍亭第一筆股票質(zhì)押融資發(fā)生在2011年7月13日，賈躍亭之姐賈躍芳將個人明細79.5%(占總股本5%)的股票進行質(zhì)押。4個月后，賈躍亭分兩次將名下42.73%的股票進行質(zhì)押，三筆質(zhì)押融資超過14億元。

2014年，樂視網(wǎng)以410億元的市值成為創(chuàng)業(yè)板市值第一的公司，賈躍亭成為創(chuàng)業(yè)板首富。2014-2015年的牛市催生了樂視網(wǎng)市值高峰時刻的到來，卻也成為了樂視整體轉(zhuǎn)折的開始。

2014年年底，賈躍亭以上市公司樂視網(wǎng)為基礎(chǔ)，開啟了樂視生態(tài)的激進擴張，逐步構(gòu)造樂視生態(tài)七大板塊，涉及內(nèi)容、手機、體育、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融等。并在2015年收購易到，2016年拿下酷派，同時進軍北美、印度市場。

樂視生態(tài)也從2015年被公開提及，賈躍亭希望借助生態(tài)，打破中國互聯(lián)網(wǎng)BAT格局。

TMT獨立分析師付亮對記者表示：“無限度的交叉支持，是樂視生態(tài)快速發(fā)展的基礎(chǔ)，其實很早就埋藏了‘炸彈’，賈躍亭股權(quán)的大量質(zhì)押，出賣股權(quán)后收回的現(xiàn)金又無償借給公司使用，這些都不是正常的資本運作。”

根據(jù)記者的統(tǒng)計，從2013年至今，賈躍亭共質(zhì)押股權(quán)34次，其姐賈躍芳共質(zhì)押股權(quán)4次，這期間大部分質(zhì)押剛好是樂視網(wǎng)股價處于高位的時候。有數(shù)據(jù)顯示，賈躍亭通過股權(quán)質(zhì)押的方式融資已超300億元。

此外，2010年上市至今，樂視通過IPO、定向增發(fā)和發(fā)債的方式融資額達91.44億元。截至目前，樂視網(wǎng)直接融資共計9次，其中定向增發(fā)3次，其他債券方式5次，首發(fā)1次。

樂視網(wǎng)上市以來，賈躍亭還進行過三次大規(guī)模減持，持股比例由45%降至26%，減持金額超110億元。

毫無疑問，近年的樂視網(wǎng)已經(jīng)成為樂視生態(tài)以及賈氏家族的“提款機”，涉及的“資本運作”實際上基本是“資金運作”。

擴大再生產(chǎn)陷阱

根據(jù)樂視網(wǎng)公告，賈躍亭股權(quán)質(zhì)押及減持獲取資金，一是為了無息借給上市公司，用于樂視網(wǎng)日常經(jīng)營;二是為了引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。但縱觀樂視生態(tài)七大板塊，除樂視網(wǎng)、樂視影視具有盈利空間，手機、汽車、體育均是燒錢并短期看不到盈利的項目。

有數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，樂視在生態(tài)體系的投資已超700億元，但能實現(xiàn)自我造血的板塊寥寥無幾。資金鏈危機爆發(fā)后，賈躍亭公開表示樂視手機為虧損源頭，但市場普遍認(rèn)為，其目前仍然堅守的樂視汽車，同樣是燒錢板塊。

李論對記者表示：“樂視現(xiàn)在的危機表面看是兌付危機，但其實典型的兌付危機是債務(wù)眾多，而資產(chǎn)為正，由于外部因素導(dǎo)致擠兌而導(dǎo)致的流動性不足。然而樂視系是事實上的資產(chǎn)為負，依靠強大融資能力帶來泡沫化估值背景下的擠兌。傾巢之下，恐無完卵。所有樂視有價值的資產(chǎn)可能會出售，也可能會因信任危機而衰敗。”

2016年年底，逐漸有樂視手機供應(yīng)商前往樂視大廈催債，成為如今樂視生態(tài)危機的起點。有分析表示，賈躍亭的布局埋了太多的地雷，一個地雷引爆，所有的地雷都將連續(xù)爆炸。

整體來說，賈躍亭通過上市公司獲取資金，并將資金投入其他產(chǎn)業(yè)，無疑是一種加杠桿行為，如果說資金真的進入了樂視其他項目中，那么其目的很可能是希望通過樂視網(wǎng)這一平臺加大杠桿，以實現(xiàn)樂視整體的擴大再生產(chǎn)。

只是這樣的杠桿最終加得已經(jīng)脫離基本面，也令樂視整體步入“擴大再生產(chǎn)”陷阱。

付亮對記者表示：“樂視資金的滾動質(zhì)押，交叉占用孫宏斌看得很清楚，融創(chuàng)堅決要求從樂視生態(tài)中割裂出經(jīng)營狀況較好的上市部分，嚴(yán)堵上市部分和其他間的資金輸送，明確要求賈躍亭減少上市部分股份的質(zhì)押(甚至為解決其資金困境，讓賈將資產(chǎn)質(zhì)押給自己)，推動其好轉(zhuǎn)。這就出現(xiàn)了融創(chuàng)利用樂視的資金困境提高在上市部分控制權(quán)，賈躍亭轉(zhuǎn)向汽車。其他非上市部分近期做法都是止損退出。”

記者獲悉，目前樂視生態(tài)中的樂視體育、樂視手機，都有可能會被賣出，此前界面新聞還獨家報道過樂視游戲現(xiàn)有的部分股東正在私募圈中尋找接盤方。但以樂視手機為例，有意的接盤者目前并不多。

誰會掌控樂視網(wǎng)?

任何領(lǐng)域，去杠桿都不會是一帆風(fēng)順且毫無犧牲與痛苦的。樂視的去杠桿之路也不能幸免，這次作出妥協(xié)與“犧牲”的是樂視創(chuàng)始人賈躍亭。

7月6日，賈躍亭宣布辭去樂視網(wǎng)所有職務(wù)，樂視網(wǎng)將面臨董事會重組。同一天樂視網(wǎng)發(fā)布公告，公司現(xiàn)任董事會擬進行改選。此前樂視網(wǎng)董事會為3(非獨立董事)+2(獨立懂事)結(jié)構(gòu)，改選后，董事會將變?yōu)?ldquo;5(非獨立董事)+3(獨立董事)”模式。公告中，5名非獨立董事除劉弘、劉淑青外，新提名的3名非獨立董事為梁軍、張昭、孫宏斌。融創(chuàng)系的痕跡已經(jīng)非常明顯。

在賈躍亭宣布辭職后，曾有分析認(rèn)為樂視網(wǎng)最后還是姓了“孫”。但有分析人士對記者表示：“賈躍亭雖然離開了，但是從董事會格局來看，樂視新董事長，還將仍然是樂視人，不會是融創(chuàng)孫宏斌。”

樂視網(wǎng)新一屆5名非獨立董事中，劉弘現(xiàn)任樂視網(wǎng)副董事長、副總經(jīng)理，為樂視聯(lián)合創(chuàng)始人，根據(jù)公開報道，劉弘與賈躍亭創(chuàng)業(yè)期間同吃同住，私交甚好;梁軍現(xiàn)任樂視網(wǎng)總經(jīng)理，1995年任職聯(lián)想，2012年加盟樂視，先后擔(dān)任樂視網(wǎng)副總裁，樂視智能終端事業(yè)群COO，樂視致新總裁等職位;張昭現(xiàn)任樂視影業(yè)董事長兼CEO，2003年創(chuàng)立光線影業(yè)，2011年離開光線，創(chuàng)立樂視影業(yè)并任職CEO及執(zhí)行董事，成立一年便將樂視影業(yè)市場份額迅速擴大，創(chuàng)造影視圈內(nèi)的“樂視速度”。

融創(chuàng)方面則有孫宏斌、劉淑青，后者在2017年4月進入樂視網(wǎng)董事會，現(xiàn)任融創(chuàng)中國風(fēng)險管控中心高級總經(jīng)理，早在2004年便加入融創(chuàng)，一直擔(dān)任財務(wù)和風(fēng)控工作。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，樂視網(wǎng)新任董事長將從上述5名非獨立董事中選舉產(chǎn)生，目前樂視派占據(jù)三席席位，此外，賈躍亭雖然辭職，但其持股25.67%仍是樂視網(wǎng)第一大股東，為樂視網(wǎng)實際控制人。根據(jù)今年3月孫宏斌在融創(chuàng)業(yè)季交流會上單方面宣布梁軍為樂視網(wǎng)CEO來看，梁軍或是雙方均可以接受的新任董事長人選。

賈躍亭辭任樂視網(wǎng)董事長后，樂視的危局并不能宣告結(jié)束。孫宏斌，這位比賈躍亭大十歲、職業(yè)生涯也充滿傳奇色彩的晉商，將如何引導(dǎo)樂視網(wǎng)開啟新時代?

目前，樂視網(wǎng)已停牌54個交易日，并且還將繼續(xù)停牌超過3個月。誰又能知道還會發(fā)生什么?