互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內曾流傳這樣一句話(huà)：樂(lè )視，要么成為偉大的神話(huà)，要么成為中國互聯(lián)網(wǎng)史上最大的笑話(huà)，但它卻絕不會(huì )是一個(gè)平庸的公司。

7月6日晚間，樂(lè )視網(wǎng)(300104.SZ)公告，賈躍亭辭去樂(lè )視網(wǎng)董事長(cháng)職位，并退出董事會(huì )。時(shí)鐘回撥到2010年8月12日，樂(lè )視網(wǎng)A股上市，創(chuàng )始人賈躍亭迎來(lái)自己的創(chuàng )業(yè)板首富時(shí)代。

7年間，樂(lè )視網(wǎng)由一個(gè)被業(yè)內視為二流的視頻網(wǎng)站，成為第一家在國內上市的視頻網(wǎng)站公司，并逐步成為創(chuàng )業(yè)板龍頭。

在上市后的第七個(gè)年頭，這個(gè)一漲一跌都影響著(zhù)創(chuàng )業(yè)板指數的龍頭公司總部大廳，卻睡滿(mǎn)了討債人;不到40歲就成為創(chuàng )業(yè)板首富的賈躍亭，也不得不面對資產(chǎn)凍結，退出樂(lè )視網(wǎng)的困境。

京東集團創(chuàng )始人劉強東、汽車(chē)之家創(chuàng )始人李想、前盛大文學(xué)CEO侯小強、凱資本有限公司CEO王冉、原KPCB中國主管合伙人周煒等圈內人士在個(gè)人微博、微信中紛紛對樂(lè )視及賈躍亭表示聲援，劉強東表態(tài)現在談?wù)摌?lè )視或賈躍亭的成敗為時(shí)尚早;王冉稱(chēng)“要為曾經(jīng)在BAT叢林中蒙眼狂奔的賈躍亭鼓掌”;周煒表示樂(lè )視和賈躍亭至少在真正實(shí)現互聯(lián)網(wǎng)電視全面被市場(chǎng)接受和認可方面功不可沒(méi)……

“服其百億融資，哀其大廈將傾，嘆其放言擔當，怒其經(jīng)營(yíng)不專(zhuān)。樂(lè )視網(wǎng)的賈躍亭時(shí)代，一去難返了。”并購投資人李論對記者表示。

曾經(jīng)的資金盛宴

賈躍亭時(shí)代的樂(lè )視網(wǎng)經(jīng)歷了什么?

2003年，30歲的賈躍亭在王府井某住宅區的簡(jiǎn)陋辦公室里成立北京西伯爾公司，主營(yíng)網(wǎng)絡(luò )覆蓋及3G增值服務(wù)。2004年，西伯爾公司旗下無(wú)限星空事業(yè)部獨立出來(lái)，樂(lè )視網(wǎng)誕生。這一年前后，國內視頻網(wǎng)站迎來(lái)爆發(fā)期，優(yōu)酷、土豆、56、酷6都成立于此。此時(shí)的樂(lè )視網(wǎng)主營(yíng)vod點(diǎn)播業(yè)務(wù)，采取全站，頻道，單片收費進(jìn)行盈利。

與其他相愛(ài)相殺的視頻網(wǎng)站相比，這段時(shí)間的樂(lè )視網(wǎng)一沒(méi)有接受過(guò)任何一輪融資，堅持購買(mǎi)版權。前者令賈躍亭牢牢掌握樂(lè )視網(wǎng)控股之位，并在日后為賈躍亭多次股權質(zhì)押換取資金補貼非上市體系業(yè)務(wù)提供了可能性。后者則令樂(lè )視網(wǎng)成為當時(shí)業(yè)內最全的正版影視庫，在視頻網(wǎng)站普遍燒錢(qián)虧損時(shí)使樂(lè )視實(shí)現盈利，最終成為第一家國內成功上市的視頻網(wǎng)站公司。

數據顯示，2007年，樂(lè )視版權資產(chǎn)價(jià)值187萬(wàn)元，2011年版權資產(chǎn)價(jià)值高達8.54億元。百度、優(yōu)酷、PPTV等競爭對手一度為樂(lè )視貢獻了超過(guò)60%的版權分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入，占樂(lè )視總收入的三成。

2008年，樂(lè )視網(wǎng)迎來(lái)北匯金立方、深圳創(chuàng )新投資、深圳南海成長(cháng)精選基金的5200萬(wàn)投資。a

2010年，在投資方的大力推動(dòng)下，樂(lè )視網(wǎng)成功在創(chuàng )業(yè)板上市。

2012年，樂(lè )視宣布進(jìn)軍智能電視，賈躍亭改變低調作風(fēng)，開(kāi)始以黑色T恤的配上大屏PPT解說(shuō)的方式，頻繁向外界介紹樂(lè )視構造的生態(tài)。

也是從2011年開(kāi)始，賈躍亭股權質(zhì)押融資開(kāi)始。數據顯示，賈躍亭第一筆股票質(zhì)押融資發(fā)生在2011年7月13日，賈躍亭之姐賈躍芳將個(gè)人明細79.5%(占總股本5%)的股票進(jìn)行質(zhì)押。4個(gè)月后，賈躍亭分兩次將名下42.73%的股票進(jìn)行質(zhì)押，三筆質(zhì)押融資超過(guò)14億元。

2014年，樂(lè )視網(wǎng)以410億元的市值成為創(chuàng )業(yè)板市值第一的公司，賈躍亭成為創(chuàng )業(yè)板首富。2014-2015年的牛市催生了樂(lè )視網(wǎng)市值高峰時(shí)刻的到來(lái)，卻也成為了樂(lè )視整體轉折的開(kāi)始。

2014年年底，賈躍亭以上市公司樂(lè )視網(wǎng)為基礎，開(kāi)啟了樂(lè )視生態(tài)的激進(jìn)擴張，逐步構造樂(lè )視生態(tài)七大板塊，涉及內容、手機、體育、汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)金融等。并在2015年收購易到，2016年拿下酷派，同時(shí)進(jìn)軍北美、印度市場(chǎng)。

樂(lè )視生態(tài)也從2015年被公開(kāi)提及，賈躍亭希望借助生態(tài)，打破中國互聯(lián)網(wǎng)BAT格局。

TMT獨立分析師付亮對記者表示：“無(wú)限度的交叉支持，是樂(lè )視生態(tài)快速發(fā)展的基礎，其實(shí)很早就埋藏了‘炸彈’，賈躍亭股權的大量質(zhì)押，出賣(mài)股權后收回的現金又無(wú)償借給公司使用，這些都不是正常的資本運作。”

根據記者的統計，從2013年至今，賈躍亭共質(zhì)押股權34次，其姐賈躍芳共質(zhì)押股權4次，這期間大部分質(zhì)押剛好是樂(lè )視網(wǎng)股價(jià)處于高位的時(shí)候。有數據顯示，賈躍亭通過(guò)股權質(zhì)押的方式融資已超300億元。

此外，2010年上市至今，樂(lè )視通過(guò)IPO、定向增發(fā)和發(fā)債的方式融資額達91.44億元。截至目前，樂(lè )視網(wǎng)直接融資共計9次，其中定向增發(fā)3次，其他債券方式5次，首發(fā)1次。

樂(lè )視網(wǎng)上市以來(lái)，賈躍亭還進(jìn)行過(guò)三次大規模減持，持股比例由45%降至26%，減持金額超110億元。

毫無(wú)疑問(wèn)，近年的樂(lè )視網(wǎng)已經(jīng)成為樂(lè )視生態(tài)以及賈氏家族的“提款機”，涉及的“資本運作”實(shí)際上基本是“資金運作”。

擴大再生產(chǎn)陷阱

根據樂(lè )視網(wǎng)公告，賈躍亭股權質(zhì)押及減持獲取資金，一是為了無(wú)息借給上市公司，用于樂(lè )視網(wǎng)日常經(jīng)營(yíng);二是為了引入戰略投資者，優(yōu)化公司股權結構。但縱觀(guān)樂(lè )視生態(tài)七大板塊，除樂(lè )視網(wǎng)、樂(lè )視影視具有盈利空間，手機、汽車(chē)、體育均是燒錢(qián)并短期看不到盈利的項目。

有數據顯示，自2015年以來(lái)，樂(lè )視在生態(tài)體系的投資已超700億元，但能實(shí)現自我造血的板塊寥寥無(wú)幾。資金鏈危機爆發(fā)后，賈躍亭公開(kāi)表示樂(lè )視手機為虧損源頭，但市場(chǎng)普遍認為，其目前仍然堅守的樂(lè )視汽車(chē)，同樣是燒錢(qián)板塊。

李論對記者表示：“樂(lè )視現在的危機表面看是兌付危機，但其實(shí)典型的兌付危機是債務(wù)眾多，而資產(chǎn)為正，由于外部因素導致擠兌而導致的流動(dòng)性不足。然而樂(lè )視系是事實(shí)上的資產(chǎn)為負，依靠強大融資能力帶來(lái)泡沫化估值背景下的擠兌。傾巢之下，恐無(wú)完卵。所有樂(lè )視有價(jià)值的資產(chǎn)可能會(huì )出售，也可能會(huì )因信任危機而衰敗。”

2016年年底，逐漸有樂(lè )視手機供應商前往樂(lè )視大廈催債，成為如今樂(lè )視生態(tài)危機的起點(diǎn)。有分析表示，賈躍亭的布局埋了太多的地雷，一個(gè)地雷引爆，所有的地雷都將連續爆炸。

整體來(lái)說(shuō)，賈躍亭通過(guò)上市公司獲取資金，并將資金投入其他產(chǎn)業(yè)，無(wú)疑是一種加杠桿行為，如果說(shuō)資金真的進(jìn)入了樂(lè )視其他項目中，那么其目的很可能是希望通過(guò)樂(lè )視網(wǎng)這一平臺加大杠桿，以實(shí)現樂(lè )視整體的擴大再生產(chǎn)。

只是這樣的杠桿最終加得已經(jīng)脫離基本面，也令樂(lè )視整體步入“擴大再生產(chǎn)”陷阱。

付亮對記者表示：“樂(lè )視資金的滾動(dòng)質(zhì)押，交叉占用孫宏斌看得很清楚，融創(chuàng )堅決要求從樂(lè )視生態(tài)中割裂出經(jīng)營(yíng)狀況較好的上市部分，嚴堵上市部分和其他間的資金輸送，明確要求賈躍亭減少上市部分股份的質(zhì)押(甚至為解決其資金困境，讓賈將資產(chǎn)質(zhì)押給自己)，推動(dòng)其好轉。這就出現了融創(chuàng )利用樂(lè )視的資金困境提高在上市部分控制權，賈躍亭轉向汽車(chē)。其他非上市部分近期做法都是止損退出。”

記者獲悉，目前樂(lè )視生態(tài)中的樂(lè )視體育、樂(lè )視手機，都有可能會(huì )被賣(mài)出，此前界面新聞還獨家報道過(guò)樂(lè )視游戲現有的部分股東正在私募圈中尋找接盤(pán)方。但以樂(lè )視手機為例，有意的接盤(pán)者目前并不多。

誰(shuí)會(huì )掌控樂(lè )視網(wǎng)?

任何領(lǐng)域，去杠桿都不會(huì )是一帆風(fēng)順且毫無(wú)犧牲與痛苦的。樂(lè )視的去杠桿之路也不能幸免，這次作出妥協(xié)與“犧牲”的是樂(lè )視創(chuàng )始人賈躍亭。

7月6日，賈躍亭宣布辭去樂(lè )視網(wǎng)所有職務(wù)，樂(lè )視網(wǎng)將面臨董事會(huì )重組。同一天樂(lè )視網(wǎng)發(fā)布公告，公司現任董事會(huì )擬進(jìn)行改選。此前樂(lè )視網(wǎng)董事會(huì )為3(非獨立董事)+2(獨立懂事)結構，改選后，董事會(huì )將變?yōu)?ldquo;5(非獨立董事)+3(獨立董事)”模式。公告中，5名非獨立董事除劉弘、劉淑青外，新提名的3名非獨立董事為梁軍、張昭、孫宏斌。融創(chuàng )系的痕跡已經(jīng)非常明顯。

在賈躍亭宣布辭職后，曾有分析認為樂(lè )視網(wǎng)最后還是姓了“孫”。但有分析人士對記者表示：“賈躍亭雖然離開(kāi)了，但是從董事會(huì )格局來(lái)看，樂(lè )視新董事長(cháng)，還將仍然是樂(lè )視人，不會(huì )是融創(chuàng )孫宏斌。”

樂(lè )視網(wǎng)新一屆5名非獨立董事中，劉弘現任樂(lè )視網(wǎng)副董事長(cháng)、副總經(jīng)理，為樂(lè )視聯(lián)合創(chuàng )始人，根據公開(kāi)報道，劉弘與賈躍亭創(chuàng )業(yè)期間同吃同住，私交甚好;梁軍現任樂(lè )視網(wǎng)總經(jīng)理，1995年任職聯(lián)想，2012年加盟樂(lè )視，先后擔任樂(lè )視網(wǎng)副總裁，樂(lè )視智能終端事業(yè)群COO，樂(lè )視致新總裁等職位;張昭現任樂(lè )視影業(yè)董事長(cháng)兼CEO，2003年創(chuàng )立光線(xiàn)影業(yè)，2011年離開(kāi)光線(xiàn)，創(chuàng )立樂(lè )視影業(yè)并任職CEO及執行董事，成立一年便將樂(lè )視影業(yè)市場(chǎng)份額迅速擴大，創(chuàng )造影視圈內的“樂(lè )視速度”。

融創(chuàng )方面則有孫宏斌、劉淑青，后者在2017年4月進(jìn)入樂(lè )視網(wǎng)董事會(huì )，現任融創(chuàng )中國風(fēng)險管控中心高級總經(jīng)理，早在2004年便加入融創(chuàng )，一直擔任財務(wù)和風(fēng)控工作。

根據相關(guān)規定，樂(lè )視網(wǎng)新任董事長(cháng)將從上述5名非獨立董事中選舉產(chǎn)生，目前樂(lè )視派占據三席席位，此外，賈躍亭雖然辭職，但其持股25.67%仍是樂(lè )視網(wǎng)第一大股東，為樂(lè )視網(wǎng)實(shí)際控制人。根據今年3月孫宏斌在融創(chuàng )業(yè)季交流會(huì )上單方面宣布梁軍為樂(lè )視網(wǎng)CEO來(lái)看，梁軍或是雙方均可以接受的新任董事長(cháng)人選。

賈躍亭辭任樂(lè )視網(wǎng)董事長(cháng)后，樂(lè )視的危局并不能宣告結束。孫宏斌，這位比賈躍亭大十歲、職業(yè)生涯也充滿(mǎn)傳奇色彩的晉商，將如何引導樂(lè )視網(wǎng)開(kāi)啟新時(shí)代?

目前，樂(lè )視網(wǎng)已停牌54個(gè)交易日，并且還將繼續停牌超過(guò)3個(gè)月。誰(shuí)又能知道還會(huì )發(fā)生什么?