應對囚徒式困境，樂(lè )視或將迎來(lái)變局。

早在6月13日，賈躍亭就將樂(lè )視控股的法人代表變?yōu)楸O事吳孟，且取代賈躍亭的姐姐賈躍芳成為樂(lè )視控股經(jīng)理，自己專(zhuān)注于汽車(chē)。賈躍亭還提名孫宏斌、梁軍、張昭為第三屆非獨立董事。這意味著(zhù)，樂(lè )視的權力層及管理層格局將生變。

7月7日，華中一大型券商人士向長(cháng)江商報記者表示，樂(lè )視此前加杠桿燒錢(qián)模式在危機面前將止步。從目前賈躍亭提名非獨立董事看，退居幕后的他可能不會(huì )放棄控股股東之位，但在樂(lè )視大廈整體求生的前提下，樂(lè )視內部將會(huì )進(jìn)行整合，一些風(fēng)險資產(chǎn)將被剝離。

“更主要的是樂(lè )視的商業(yè)模式將不會(huì )持續。”7月8日，一名長(cháng)期關(guān)注樂(lè )視的市場(chǎng)人士向長(cháng)江商報記者表示，賈躍亭描繪的樂(lè )視3000億超級生態(tài)圈遇到現實(shí)的尷尬，其關(guān)聯(lián)交易備受市場(chǎng)詬病，也將會(huì )隨之調整。

長(cháng)江商報記者發(fā)現，孫宏斌已經(jīng)要求從樂(lè )視生態(tài)中割裂出經(jīng)營(yíng)狀況較好的上市部分，嚴堵上市部分和其他資產(chǎn)之間的資金輸送。

上述券商人士認為，未來(lái)，不管樂(lè )視姓孫還是姓賈，從各方共同利益出發(fā)，從樂(lè )視生態(tài)中將上市部分資產(chǎn)切割出來(lái)將是唯一選擇。

融創(chuàng )或實(shí)質(zhì)性接盤(pán)

樂(lè )視變局已箭在弦上，通過(guò)戰略投資潛伏的融創(chuàng )或實(shí)質(zhì)性接盤(pán)。

有專(zhuān)門(mén)進(jìn)行公司研究的人士分析稱(chēng)，要擺脫如今的困境，需要引進(jìn)強有力的管理資源，這一管理資源須具有提升樂(lè )視網(wǎng)與金融機構及交易伙伴深度合作關(guān)系能力，也就是處理好銀行擠兌、供應商討債等棘手之事，從而化解樂(lè )視帝國的此次債務(wù)危機。從這一目的看，孫宏斌成為董事長(cháng)的可能性較大，而從樂(lè )視網(wǎng)的股權角度看，其出任樂(lè )視網(wǎng)董事長(cháng)的可能性也較大。

根據樂(lè )視網(wǎng)公告，孫宏斌為融創(chuàng )中國控股股東，現任融創(chuàng )中國董事會(huì )主席、執行董事。截至目前，孫宏斌未持有樂(lè )視網(wǎng)股票，但其為樂(lè )視網(wǎng)第二大股東天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司實(shí)控人。根據樂(lè )視網(wǎng)2017年一季報，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司持有樂(lè )視網(wǎng)比例為8.56%。

此外，目前，樂(lè )視網(wǎng)將作價(jià)98億元收購樂(lè )視影業(yè)100%股權事宜仍在推進(jìn)。根據最新的工商資料，在樂(lè )視影業(yè)的股東中，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司位列第二大股東，持股比為21%。樂(lè )視影業(yè)的第一大股東，樂(lè )視控股的持股比為21.8%，僅比天津嘉睿多了0.81%。此外，樂(lè )視控股將其在樂(lè )視影業(yè)的99.94%的股權質(zhì)押給二股東的實(shí)際控制方融創(chuàng )。從目前來(lái)看，贖回的可能性不大。這樣一來(lái)，如果此次并購成功，孫宏斌在樂(lè )視網(wǎng)的持股比又將上升。

當然，從目前已經(jīng)提名的樂(lè )視網(wǎng)的董事會(huì )成員看，樂(lè )視團隊占絕大多數。上述人士稱(chēng)，也不排除梁軍等接任樂(lè )視網(wǎng)董事長(cháng)之職的可能性。

從關(guān)聯(lián)方采購金額4年間增長(cháng)361倍

伴隨著(zhù)樂(lè )視變局，賈躍亭的超級生態(tài)圈也將迎來(lái)變革。

樂(lè )視網(wǎng)2016年財報顯示，其旗下有15家子公司、3家聯(lián)營(yíng)企業(yè)，賈躍亭控制的還有68家關(guān)聯(lián)公司，形成一個(gè)迷魂陣般的版圖。

然而，樂(lè )視生態(tài)圈是將樂(lè )視控股旗下的眾多子公司納入其中，樂(lè )視網(wǎng)的部分資金通過(guò)關(guān)聯(lián)交易流向各生態(tài)子公司。它們之間“互相捧場(chǎng)”，塑造出一種各個(gè)業(yè)務(wù)都欣欣向榮發(fā)展景象，從而帶動(dòng)財務(wù)上的數字快速上升。

縱觀(guān)近幾年樂(lè )視的關(guān)聯(lián)交易看，其增速堪稱(chēng)極速。

2013年至2016年，樂(lè )視網(wǎng)向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售1115.09萬(wàn)元、5849.09萬(wàn)元、16.38億元、128.68億元，近兩年呈現飆升之勢。同期對應的從關(guān)聯(lián)方采購的數據為2065萬(wàn)元、7932.27萬(wàn)元、27.1億元、74.98億元，增幅也是驚人。短短4年間，樂(lè )視網(wǎng)向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售金額猛增1153倍，從關(guān)聯(lián)方采購金額增長(cháng)361倍。

中南財經(jīng)政法大學(xué)會(huì )計系一教授告訴長(cháng)江商報記者，交聯(lián)交易占比過(guò)大，極易滋生利益輸送與業(yè)績(jì)造假。

年報顯示，去年，樂(lè )視網(wǎng)營(yíng)業(yè)總收入219.87億元，同比增長(cháng)68.91%，歸屬于母公司股東的凈利潤5.54億元，同比小幅下滑3.19%。單純從數據上看，在宏觀(guān)經(jīng)濟轉型升級期，樂(lè )視網(wǎng)的業(yè)績(jì)還算不錯。然而，細究其營(yíng)收構成等指標發(fā)現，樂(lè )視網(wǎng)的財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)顯現。

去年，樂(lè )視集團合并報表營(yíng)業(yè)收入219.51億元，關(guān)聯(lián)方占了117.85億元，占營(yíng)業(yè)收入的54.43%，涉及22家管理企業(yè)。而在樂(lè )視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入中，從關(guān)聯(lián)方購進(jìn)的商品和服務(wù)達到74.98億元，超過(guò)營(yíng)收的三成多，同比增加47.88億。

在樂(lè )視網(wǎng)的應收賬款中，去年底為86.86億元，同比增加53.26億元，其中，關(guān)聯(lián)方中就增加了34.44億元，以致當期經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~為虧損10.68億億元，同比變動(dòng)-221.97%。而在38億元應收賬款中，就是樂(lè )視29家關(guān)聯(lián)公司欠下的。這意味著(zhù)去年樂(lè )視網(wǎng)雖然賬面上有5.54億元的凈利潤，但只是賬面的數據，如果關(guān)聯(lián)方巨額欠款不能按時(shí)甚至收不回，樂(lè )視網(wǎng)就會(huì )陷入虧損。

“賈躍亭構筑的樂(lè )視超級生態(tài)圈閉環(huán)只是理論上的。”一長(cháng)期關(guān)注樂(lè )視的人士向長(cháng)江商報記者表示，樂(lè )視體系中，除了樂(lè )視網(wǎng)，其他生態(tài)多停留在講故事?tīng)顟B(tài)，且都處在投入期，在這種情況下，樂(lè )視借助關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行體系內大循環(huán)，通過(guò)上市體系融資輸血各關(guān)聯(lián)生態(tài)，導致樂(lè )視大體系資金鏈緊繃，資金鏈條上一個(gè)環(huán)節脫節，就出現整座大廈將傾的風(fēng)險。

“要生存就要進(jìn)行

資產(chǎn)切割和剝離”

樂(lè )視要想求生，切割樂(lè )視生態(tài)或是上策。

“直到目前，尚不清楚樂(lè )視的資金缺口有多大。”上述關(guān)注樂(lè )視的人士認為，在銀行催債、供應商討債、資產(chǎn)凍結、高管離職、裁減員工等危機面前，樂(lè )視最要緊的是保住有盈利能力及盈利前景的生態(tài)，將其從樂(lè )視生態(tài)圈中切割出來(lái)，同時(shí)，將那些仍需要大量投入、盈利前景不明的生態(tài)或轉讓出售甚至破產(chǎn)。

針對樂(lè )視的現狀，知名財經(jīng)評論員葉檀也認為，樂(lè )視要生，就要進(jìn)行資產(chǎn)切割和剝離。在其看來(lái)，樂(lè )視最重要的兩塊資產(chǎn)就是樂(lè )視網(wǎng)和樂(lè )視影業(yè)。預計未來(lái)，這兩塊資產(chǎn)都會(huì )落入融創(chuàng )手中，其路徑是孫宏斌先進(jìn)入樂(lè )視網(wǎng)董事會(huì )，擔任董事長(cháng)，然后孫宏斌控制住樂(lè )視網(wǎng)。至于樂(lè )視影業(yè)，基于樂(lè )視控股已將其持有的樂(lè )視影業(yè)99.94%股權質(zhì)押給了融創(chuàng )，且融創(chuàng )與樂(lè )視控股在樂(lè )視影業(yè)的持股比僅有0.81%的差距。

其實(shí)，在賈躍亭一步步喪失對樂(lè )視的控制權之時(shí)，孫宏斌的話(huà)語(yǔ)權卻在不斷擴大。

對此，孫宏斌曾在融創(chuàng )中國股東大會(huì )上表示，他不會(huì )取代賈躍亭，也取代不了。但孫宏斌又稱(chēng)，樂(lè )視治理結構和管理體系的改善，是寫(xiě)在投資合同里的，包括委任CEO也是之前就約定好，是融創(chuàng )可以和應該做的。

“保住上市資產(chǎn)，切割風(fēng)險資產(chǎn)是上上策。”一券商人士說(shuō)，風(fēng)波過(guò)后，隨著(zhù)孫宏斌控制自己的投資或入主樂(lè )視網(wǎng)，解決好銀行擠兌、供應商追債等事件，未來(lái)樂(lè )視網(wǎng)的股價(jià)會(huì )上升，這不僅對賈躍亭，對金融機構等利益各方都是一個(gè)好的結局。