日前，京東發(fā)布了2017財年第二季度財報。二季度京東凈收入為932億元人民幣（約合137億美元），同比增長(cháng)43.6 %。按照非美國通用會(huì )計準則，凈利潤為人民幣9.765億人民幣（約合1.441億美元），同比增長(cháng)59%。

按照華爾街18位分析師平均預期，京東第二季度凈收入為133億美元。而京東第二季度凈收入為137億美元， 高于分析師預期。

盈利方面，華爾街14位分析師平均預期，按非美國通用會(huì )計準則計算（Non-GAAP），京東第二季度每股美國存托憑證（ADS）攤薄收益0.08美元。京東第二季度每股ADS攤薄收益為人民幣0.67元（約合0.10美元），也高于分析師預期。

詭異的是，京東這份高于分析師預期，同比大幅增長(cháng)的財報并沒(méi)有帶來(lái)股價(jià)大漲，財報發(fā)布當天盤(pán)前京東股價(jià)一度下跌超過(guò)7%，收盤(pán)也表現不佳，最終跌了3.58%

為何京東財報出色，但是美股投資者卻不認同呢？問(wèn)題出在哪里呢？

一、非美國通用會(huì )計準則的秘密

對于股票來(lái)說(shuō)，財報有時(shí)候和財報并不是正比，有利好出盡是利空的說(shuō)法。財報好事先會(huì )有人拉高股價(jià)，財報出來(lái)之后變現賣(mài)出，這種情況會(huì )有財報好但是股價(jià)跌的現象。京東之前股價(jià)漲了很長(cháng)一段時(shí)間，創(chuàng )了歷史新高，有獲利變現的需求。

但是，我們仔細看一下京東的財報，就會(huì )發(fā)現事情還不是這么簡(jiǎn)單。京東現在公布的來(lái)自持續運營(yíng)的凈利潤人民幣9.765億元是基于非美國通用會(huì )計準則的。而按照美國通用會(huì )計準則，京東是凈虧損人民幣2.870億元。

通用會(huì )計準則（GAAP）是從基本概念、基本假設到會(huì )計計量、財務(wù)報表編制的一整套規定。事實(shí)上，一個(gè)國家的會(huì )計體系就是這個(gè)國家的通用會(huì )計準則。在美國上市的中國公司必須遵守的是美國的通用會(huì )計準則。

但是中國幾乎所有公司都會(huì )在財報中使用非通用會(huì )計準則（Non-GAAP），兩者差異很大，在存貨折舊，資產(chǎn)重估計價(jià)，股權激勵等方面計算不同，最終對于財報的盈虧結果差異就很大。

京東按照美國通用會(huì )計準則虧損，美國投資者更認可這個(gè)數據，所以京東財報發(fā)布后股價(jià)下跌也就不奇怪了。

二、京東尚未跨越階段

自從京東成立以來(lái)，就是長(cháng)期虧損，但是營(yíng)收和規模持續在漲。2016年四季度，京東在非美國通用會(huì )計準則下盈利。2017年一季度，京東在美國通用會(huì )計準則下也盈利3.557億元人民幣，京東認為自己已經(jīng)看到了盈利希望。

但是從二季度的情況看，京東還未跨越盈利門(mén)檻。

二季度京東凈營(yíng)收為932億元人民幣（約137億美元），同比增長(cháng)44%。來(lái)自網(wǎng)絡(luò )直銷(xiāo)的凈營(yíng)收同比增長(cháng)43%，來(lái)自服務(wù)和其它的凈營(yíng)收同比增長(cháng)528%。這個(gè)數字很正常，京東上個(gè)季度也是各方面都增長(cháng)40%多，京東的增長(cháng)還是很穩定的。

從成本費用看，京東營(yíng)收成本同比增長(cháng)44%，履約成本同比增長(cháng)39%，技術(shù)與內容成本同比增長(cháng)39%，總務(wù)與行政開(kāi)支同比增長(cháng)33%。增長(cháng)比例都低于營(yíng)收增長(cháng)。

唯一大幅增長(cháng)的是營(yíng)銷(xiāo)成本，京東二季度的營(yíng)銷(xiāo)成本人民幣41億元（約合6億美元），與上年同期的人民幣25億元相比增長(cháng)63%。

如果京東能把營(yíng)銷(xiāo)成本控制到與營(yíng)收同步增長(cháng)，那么大約會(huì )增加5億元盈利。

而京東這個(gè)季度凈虧損人民幣2.870億元，而上年同期凈利潤人民幣1.276億元。差額是4億多。

就是說(shuō)，二季度京東在618期間投入了大量的營(yíng)銷(xiāo)費用，導致這個(gè)季度虧損。

京東規模在增長(cháng)，但是依然徘徊在盈虧平衡點(diǎn)。一季度花費控制的好，就可以盈利數億，二季度營(yíng)銷(xiāo)投入大了點(diǎn)，就微虧。

京東所謂五個(gè)季度盈利是非美國通用會(huì )計準則下，真正的穩定盈利跨越階段尚需時(shí)日。

三、京東還需時(shí)間驗證

京東現在的規模已經(jīng)非常龐大了，未來(lái)隨著(zhù)京東進(jìn)軍線(xiàn)下，規模會(huì )更大。但是京東的模式一直被質(zhì)疑。

京東的第三方業(yè)務(wù)很像阿里，收取服務(wù)費，高利潤輕資本高盈利，這部分沒(méi)有太大的問(wèn)題，阿里的成本已經(jīng)證明這個(gè)路線(xiàn)可行。

但是京東自營(yíng)部分的一直被質(zhì)疑，海外分析機構看空京東也是看空這部分。規模大但是盈利困難，潛力能否兌現是分析機構懷疑的。

京東龐大的自營(yíng)部分要盈利，需要把毛利率不斷提升，把履約成本，流量成本，營(yíng)銷(xiāo)費用降下來(lái)，逐漸形成穩定盈利，這對京東是一個(gè)挑戰，到2017年二季度京東依然沒(méi)有做到。

所以，京東未來(lái)能否成功還需要時(shí)間驗證。京東尚未跨越階段。