“三只松鼠由于缺乏完善的全產(chǎn)業(yè)鏈安全管控極易造成食品安全問(wèn)題發(fā)生;而過(guò)度依賴(lài)線(xiàn)上渠道和單一的同質(zhì)化產(chǎn)品品類(lèi)可能會(huì )使其在遭遇突發(fā)狀況時(shí)業(yè)績(jì)出現斷崖式下滑。這些潛在的風(fēng)險在一定程度上將成為其IPO的攔路虎”。

“雙十一”，三只松鼠股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三只松鼠”)再次創(chuàng )造了銷(xiāo)售奇跡。

按照三只松鼠在微博上公布的信息，11月11日全天實(shí)現銷(xiāo)售額5.22億元，共計約428.19萬(wàn)消費者參與了下單。

那么，“5.22億”是一個(gè)怎樣的概念?三只松鼠在2017年上半年的銷(xiāo)售額為28.94億元，“5.22億元”約占其五分之一。

或許是出于對近兩年業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的信心，三只松鼠在資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻。

證監會(huì )官網(wǎng)信息顯示，三只松鼠早在10月底就已重新申報了招股說(shuō)明書(shū)，意欲在創(chuàng )業(yè)板上市。

然而，多位接受法治周末記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士卻表示，三只松鼠亮麗的業(yè)績(jì)背后潛藏著(zhù)來(lái)自產(chǎn)品、渠道、市場(chǎng)等多方面的風(fēng)險隱患。

“三只松鼠由于缺乏完善的全產(chǎn)業(yè)鏈安全管控極易造成食品安全問(wèn)題發(fā)生;而過(guò)度依賴(lài)線(xiàn)上渠道和單一的同質(zhì)化產(chǎn)品品類(lèi)可能會(huì )使其在遭遇突發(fā)狀況時(shí)業(yè)績(jì)出現斷崖式下滑。”食品專(zhuān)家朱丹蓬對法治周末記者表示，“這些潛在的風(fēng)險在一定程度上將成為其IPO的攔路虎。”

產(chǎn)品：?jiǎn)?wèn)題頻出

事實(shí)上，近幾年三只松鼠產(chǎn)品問(wèn)題不斷。

今年8月，國家食品藥品監督管理總局曾發(fā)布公告稱(chēng)，天貓超市在天貓(網(wǎng)站)商城銷(xiāo)售的標稱(chēng)三只松鼠生產(chǎn)的開(kāi)心果，霉菌檢出值為70 CFU/g，比國家標準規定(不超過(guò)25 CFU/g)高出1.8倍。

該消息一出，隨即在網(wǎng)絡(luò )上引發(fā)輿論關(guān)注。

隨后，三只松鼠回應稱(chēng)極可能是產(chǎn)品在出廠(chǎng)后因存儲、運輸條件控制不當引起霉菌滋生，導致流通環(huán)節抽取樣品不合格。

可是，蕪湖市食品藥品監督管理局(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蕪湖食藥局”)的調查結果則顯示，三只松鼠是“未按規定對采購的食品原料進(jìn)行檢驗”。

最終，蕪湖食藥局對三只松鼠作出了《(蕪)食藥監食罰〔2017〕8號》行政處罰，警告并沒(méi)收違法所得2505.89元并罰款50000元。

圍繞著(zhù)產(chǎn)品問(wèn)題，三只松鼠并非只是這一點(diǎn)麻煩。

2016年2月，媒體曝出通過(guò)三方機構檢測發(fā)現，三只松鼠一款奶油味葵花子被檢出甜蜜素含量超標。

2016年5月，三只松鼠因在食品中添加藥品、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用非食品原料生產(chǎn)食品被罰56345.62元。

此外，法治周末記者梳理三只松鼠招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現，2016年7月至2017年6月，三只松鼠及其控股子公司存在10起尚未了結的訴訟，其中9起作為被告。

而在這9起訴訟中8起與產(chǎn)品問(wèn)題相關(guān)，訴訟理由涉及產(chǎn)品保質(zhì)期標注與食品安全標準不符、產(chǎn)品不符合食品安全標準、標示脂肪含量與實(shí)際含量不同、含糖量不符合等級要求、配料未在標簽中標注等多方面。

對于三只松鼠頻出的產(chǎn)品問(wèn)題，多位接受法治周末記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士稱(chēng)，這與三只松鼠的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)。

據三只松鼠招股書(shū)介紹，其產(chǎn)品主要委托廠(chǎng)商加工或直接從供應商處采購，然后自己再對商品進(jìn)行分裝“貼牌”銷(xiāo)售。

“這樣的模式下，三只松鼠難以有效監管食品安全問(wèn)題，畢竟它不是食品的生產(chǎn)提供商，難以做到有效監管。”深圳中為智研咨詢(xún)有限公司研究員陳琳對法治周末記者說(shuō)。

在陳琳看來(lái)，“貼牌”銷(xiāo)售模式雖然可以充分利用外部市場(chǎng)優(yōu)勢產(chǎn)品資源，加上自身的品牌資源，形成優(yōu)勢互補的模式。“但‘貼牌’銷(xiāo)售模式中食品種類(lèi)豐富，來(lái)源多樣化，物流運輸要求高，且檢測不易，這導致‘貼牌’銷(xiāo)售模式存在食品安全風(fēng)險，需要企業(yè)自身有效提高監管水平，防止食品安全問(wèn)題出現。”

渠道：過(guò)度依賴(lài)線(xiàn)上渠道

2013年，全年銷(xiāo)售額超過(guò)3億元;2014年增加兩倍至9.24億元;2015年再翻一倍超過(guò)20億元;2016年跨越至44億元。

這樣亮麗的業(yè)績(jì)增長(cháng)，正是三只松鼠借助線(xiàn)上渠道實(shí)現的。

“眾所周知的是，三只松鼠是靠線(xiàn)上發(fā)家。”朱丹蓬坦言，“但是，俗話(huà)講‘成也蕭何，敗也蕭何’。三只松鼠目前對線(xiàn)上渠道的依賴(lài)過(guò)重。”

三只松鼠招股說(shuō)明書(shū)顯示：“報告期內，公司不斷通過(guò)自營(yíng)APP、團購、線(xiàn)下體驗店等方式拓展多元化的銷(xiāo)售渠道，但銷(xiāo)售收入仍主要通過(guò)天貓商城、京東等第三方平臺實(shí)現。”

招股說(shuō)明書(shū)顯示，三只松鼠在2014年至2016年度以及2017年上半年，其前五大合作電商平臺的營(yíng)業(yè)收入占比分別為96.53%、95.06%、89.71%以及90.41%。

這其中，天貓商城占了三只松鼠營(yíng)業(yè)收入的“大頭”。

數據顯示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三只松鼠通過(guò)天貓商城實(shí)現的銷(xiāo)售收入分別占到營(yíng)業(yè)收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%。

對于線(xiàn)上渠道的狀況，陳琳同樣認為存在一定的風(fēng)險隱患。

“存在渠道過(guò)于集中的風(fēng)險，萬(wàn)一天貓商城、京東調整經(jīng)營(yíng)策略，必然會(huì )對三只松鼠銷(xiāo)售構成潛在威脅，或影響銷(xiāo)售收入或影響利潤。”陳琳說(shuō)，“三只松鼠應當獨立建設自身的電商體系，以平衡分散天貓商城、京東渠道風(fēng)險。”

實(shí)際上，三只松鼠自己也表示對過(guò)度依賴(lài)線(xiàn)上渠道的擔憂(yōu)。

“目前，天貓商城、京東等第三方渠道已逐漸發(fā)展成為成熟的開(kāi)放電商平臺，并成為了社會(huì )消費品零售增長(cháng)的重要驅動(dòng)因素，但如果該等電商平臺自身經(jīng)營(yíng)的穩定性或業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生了重大變化，且公司不能及時(shí)作出調整，則可能會(huì )對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。”三只松鼠方面表示。

三只松鼠同時(shí)稱(chēng)，如果公司與第三方平臺的穩定合作關(guān)系在未來(lái)發(fā)生重大變動(dòng)，亦可能影響公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及財務(wù)狀況。

市場(chǎng)：同質(zhì)化嚴重

除了產(chǎn)品問(wèn)題難以有效監管、過(guò)度依賴(lài)線(xiàn)上渠道的風(fēng)險，在業(yè)內人士看來(lái)，三只松鼠還存在產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題。

“實(shí)際上，三只松鼠的產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴重，尤其堅果類(lèi)產(chǎn)品。三只松鼠之所以成功，我認為它是踩對了節點(diǎn)，站在了互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售中高端零食的風(fēng)口。但是，過(guò)于依賴(lài)單一的同質(zhì)化品類(lèi)產(chǎn)品卻存在很大的風(fēng)險，很容易遭到競爭對手逆襲。”朱丹蓬說(shuō)。

仔細梳理三只松鼠的業(yè)務(wù)可以發(fā)現，自成立的五年以來(lái)，三只松鼠的產(chǎn)品線(xiàn)已覆蓋到堅果、零食、干果、花茶等多個(gè)休閑零食領(lǐng)域。

不過(guò)，堅果類(lèi)業(yè)務(wù)仍然是三只松鼠的重心業(yè)務(wù)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，堅果類(lèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入在2014年至2016年度以及2017年上半年分別占到總收入的87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。

此外，零食類(lèi)業(yè)務(wù)的比重在不斷增加，由2014年的0.92%增長(cháng)到2016年的19.6%。

在朱丹蓬看來(lái)，實(shí)際上三只松鼠在踩對了節點(diǎn)的同時(shí)，由于產(chǎn)品同質(zhì)化的特性，它只能靠品牌效應、規模效應去取勝，而這必然要采取價(jià)格戰、巨額廣告費等措施。

然而，這樣的策略則會(huì )影響到毛利率。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三只松鼠的綜合毛利率分別為24.15%、26.90%、30.20%以及30.90%。

另一面，與三只松鼠可比的上市公司毛利率均值則分別為43.06%、43.69%、42.40%、40.73%，明顯高于三只松鼠。

實(shí)際上，三只松鼠自己也承認這一點(diǎn)。

“2014年至2015年，公司的毛利率低于可比公司，主要由于公司的經(jīng)營(yíng)模式是以線(xiàn)上銷(xiāo)售為主，在提高運營(yíng)效率的同時(shí)為消費者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，該期間內公司處于快速發(fā)展期，通過(guò)價(jià)格策略擴大市場(chǎng)份額。”三只松鼠稱(chēng)。

朱丹蓬認為，三只松鼠在繼續發(fā)展休閑食品業(yè)務(wù)的同時(shí)，其實(shí)應當采取一些多元化發(fā)展的措施。