12月12日晚，證監會(huì )對外發(fā)布消息稱(chēng)，由于三只松鼠相關(guān)事項需進(jìn)一步核查，取消對其發(fā)行申報文件的審核。

這是新一屆發(fā)審委成立以來(lái)，首家IPO申請被取消審核的企業(yè)。而三只松鼠背后的資本故事，更加耐人尋味。

“網(wǎng)紅企業(yè)”IP圈粉

2012年2月，在安徽蕪湖國家高新區，人稱(chēng)“松鼠老爹”的章燎原注冊成立了三只松鼠品牌，定義為以堅果、干果、茶葉等森林食品的研發(fā)、分裝及B2C品牌銷(xiāo)售的現代化新型企業(yè)。

作為初代淘品牌， 2012年6月上線(xiàn)天貓的三只松鼠旗艦店“不走尋常路”，嘗試用碧根果大單品和賣(mài)萌式服務(wù)教育消費者，在登陸天貓65天后創(chuàng )造了天貓商城同類(lèi)銷(xiāo)售中第一的紀錄。

2017年9月19日，三只松鼠在電商平臺（以天貓和京東為主）累計銷(xiāo)售突破100億元，成為天貓平臺首家破百億的零食品牌。

和傳統零售企業(yè)重視商超渠道不同，三只松鼠一開(kāi)始就大打IP效應，用寵萌的松鼠小賤、松鼠小美、松鼠小酷三個(gè)卡通形象圈粉。三只松鼠非常重視目標客戶(hù)和供應鏈，在影視劇合作方面進(jìn)行了大量投入，幾乎所有熱門(mén)影視劇，如《歡樂(lè )頌》《微微一笑很傾城》《W兩個(gè)世界》等，都能看到三只松鼠的身影。

章燎原認為，應該用更好的方式替代廣告，“最好的營(yíng)銷(xiāo)一定要看不出營(yíng)銷(xiāo)的痕跡。”

IPO之路一波三折

業(yè)績(jì)、口碑逐漸攀升，三只松鼠獲得了資本的青睞。

資料顯示，在成立后的第二個(gè)月，三只松鼠獲得了美國IDG資本150萬(wàn)美元的天使投資，拿到第一筆創(chuàng )業(yè)資金；2013年5月，三只松鼠獲今日資本、IDG資本617萬(wàn)美元B輪投資；2014年3月，IDG資本、今日資本追加1億元人民幣C輪投資；2015年9月，三只松鼠完成第四輪融資，融資總金額3億元，投資方為IDG前副總裁李豐創(chuàng )建的基金FREES FUND（峰瑞資本）。

有了資本加持后，三只松鼠進(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道。

2015年，三只松鼠宣布盈利。2016年，三只松鼠對外公布稱(chēng)，其營(yíng)收為44.23億元，凈利潤達2.37億元，比2015年的凈利潤上漲2535%。

今年3月29日，三只松鼠向證監會(huì )遞交招股說(shuō)明書(shū)，正式?jīng)_刺IPO。

10月21日，證監會(huì )網(wǎng)站顯示，三只松鼠IPO審核狀態(tài)為中止審查，中止原因為三只松鼠主動(dòng)提出中止審查申請。三只松鼠方面隨后表示，由于簽字律師辭職導致IPO中止。

10天后的10月31日，三只松鼠更新預披露招股書(shū)，公司IPO申請從“中止審查”恢復到正常審核。

此后，有媒體報道稱(chēng)，三只松鼠不斷接到“自媒體團隊”的匿名郵件，要求三只松鼠出資500萬(wàn)元與之“合作”，否則將對外公開(kāi)“相關(guān)負面信息”。三只松鼠方面拒絕了其要求，并選擇通過(guò)法律維權。

《中國經(jīng)濟周刊》致電三只松鼠公關(guān)負責人，他表示目前公司正處于上市緘默期，對于上述問(wèn)題不便作出回應。

12月12日，證監會(huì )發(fā)布公告稱(chēng)，鑒于三只松鼠股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委第72次發(fā)審委會(huì )議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

自身短板如何解決？

是誰(shuí)拽住了三只松鼠的尾巴，導致其IPO失??？

“新一屆發(fā)審委加強了審核手段，提高了過(guò)會(huì )門(mén)檻。三只松鼠究竟遭遇了什么，只有他們自己最清楚。”香頌資本董事沈萌對《中國經(jīng)濟周刊》記者說(shuō)。

三只松鼠的招股書(shū)顯示，IDG資本通過(guò)NICEGROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合計持股27.66%，為三只松鼠第二大股東；今日資本通過(guò)LT GROWTH INVESTMENT IX (HK)持有三只松鼠18.64%的股份，為第三大股東。

據報道，上述兩家知名投資機構與三只松鼠簽訂了對賭協(xié)議，在相關(guān)投資協(xié)議中存在隨售權、回購權、連帶并購權、優(yōu)先清算權、反稀釋權、重大事項一票否決權等投資人特殊權利安排。協(xié)議規定，三只松鼠至少于2017年12月17日之前向證監會(huì )提交上市申請材料，且保證申報材料不能失效，否則投資方就可以恢復特殊權利。

業(yè)內人士分析，三只松鼠引入風(fēng)投資本，可見(jiàn)企業(yè)內部有很大的資金缺口，而敢簽對賭協(xié)議一定程度上表現出當時(shí)的三只松鼠對上市有一定信心。

2017年12月17日，三只松鼠股份有限公司對外表示，所謂“對賭”協(xié)議已撤銷(xiāo)，三只松鼠創(chuàng )始人章燎原表示：“面對市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，面對消費者、消費升級的不確定性，因為堅信美好這個(gè)‘確定’，所以我們不懼怕一切。”

雖然“對賭”協(xié)議已撤銷(xiāo)，不過(guò)三只松鼠自身存在的一些問(wèn)題并不容易解決，IPO之路依舊艱難。

資料顯示，2016年2月、2016年5月、2017年8月，三只松鼠均曾陷入食品質(zhì)量安全門(mén)。尤其是2017年8月15日，國家質(zhì)檢部門(mén)抽查到三只松鼠的夏威夷果霉菌值超出1.8倍。隨后，三只松鼠暫停生產(chǎn)，緊急召回。此外，安徽省食藥監局對三只松鼠進(jìn)行了罰款。

而關(guān)于三只松鼠壓榨經(jīng)銷(xiāo)商和頻繁的員工離職相關(guān)報道也是屢見(jiàn)報端。

三只松鼠招股說(shuō)明書(shū)提及，公司存在食品質(zhì)量控制、公司管理能力不能適應業(yè)務(wù)高速發(fā)展、銷(xiāo)售渠道集中度較高等風(fēng)險。數據顯示，2014年度、2015年度、2016年度及2017年1至6月，三只松鼠通過(guò)前五大合作互聯(lián)網(wǎng)平臺產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占比分別為96.53%、95.06%、89.71%及90.41%。

“顯然，上市是一條捷徑，三只松鼠有自身短板，投資機構并不放心，因此才有對賭協(xié)議。當前監管機制日趨嚴格，即使三只松鼠對公司上市失敗早有預防，對賭協(xié)議撤銷(xiāo)，但這一次失敗絕對也是一個(gè)警示。” 香頌資本董事沈萌對《中國經(jīng)濟周刊》記者說(shuō)。

中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊認為，未來(lái)食品零售電商行業(yè)發(fā)展，還需平臺提高準入門(mén)檻，加強前置事項規范和管理，加強合作商戶(hù)的質(zhì)量把控，在源頭上做足功課有助于企業(yè)長(cháng)期發(fā)展。