香港的吸引力在下降嗎？這個微妙的假設(shè)可能并不成立。

上周，香港聯(lián)交所（港交所）公布了備受關(guān)注的IPO規(guī)則修訂的第二輪征詢意見稿，順利的話最快4月底通過并實施。新規(guī)里的三個顯著變化是，針對同股不同權(quán)企業(yè)，尚未盈利的生物科技公司，以及將香港作為第二上市地的政策放寬。那些想赴港IPO的內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司和想把香港作為第二上市地的中概股這下高興了。

與4年前恪守規(guī)則、拒絕阿里巴巴的合伙人制度相比，港交所這次主動求變已經(jīng)算是邁出了很大一步。即便如此，新規(guī)里還是為維護(hù)市場秩序與股東利益額外設(shè)置了各種門檻，比如同股不同權(quán)公司上市時的市值不能低于100億港元，AB股架構(gòu)里B股票的投票權(quán)不能超過A股票（普通股）的10倍，不同投票權(quán)公司在香港第二上市時預(yù)期市值不低于400億港元，等等。

不難看出港交所的一絲糾結(jié)，一方面是對修改規(guī)則的謹(jǐn)慎與克制，另一方面是對大型科技公司IPO的渴望。

據(jù)德勤去年底的數(shù)據(jù)，2017全年香港將增161只新股，總?cè)谫Y額為1282億港元。新股數(shù)量比去年的120只增加了34%，總?cè)谫Y額卻比去年的1953億港元下滑了34%。最主要原因是缺少超大型的IPO來“撐場面”。

目前，港交所的全年IPO融資額基本穩(wěn)定在全球第三位，排在紐交所和上交所之后，領(lǐng)先于倫敦交易所。排名背后的一個影響因素正是紐交所吸引的超大型IPO、特別是科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多，而香港、倫敦市場缺乏這種對象。

不能說它們?nèi)狈@種吸引力，都知道馬云當(dāng)初對阿里的首選上市地點是香港。但快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)公司往往具備不被一些傳統(tǒng)監(jiān)管所認(rèn)可的共性，比如創(chuàng)始人持股很低（導(dǎo)致采用AB股架構(gòu)保證公司控制權(quán)），收入規(guī)模增長很快但長期虧損等。

相比，政策更靈活的美國市場似乎對這些“全盤照收”，瑞典音樂流媒體服務(wù)商Spotify打算采用不公開發(fā)行、只用公司存量股票掛牌紐交所的另類上市方式，SEC對此也是認(rèn)可的，只是先前的個案極少罷了。

從2017年香港新股的行業(yè)分布來看，香港還沒有成為科技公司IPO的樂土。2017年科技、傳媒和電信行業(yè)在香港新股中的占比為18%，甚至低于2016年的19%。金融服務(wù)業(yè)、消費行業(yè)的占比也在下降，取代之的房地產(chǎn)、制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)新股比例的增加。房地產(chǎn)業(yè)在2017年香港新股中占比28%，排名第一。哪有什么科技感？

可以說，香港市場對科技類公司的吸引力還不夠。其實，出于IPO成本、文化差異、投資者溝通等方面的優(yōu)勢，內(nèi)地很多獨角獸傾向于在香港上市，這個規(guī)模龐大的獨角獸群體可以為香港市場注入很可觀的增量與活躍度。

拿小米來說，有可能上演今年全球最大的一樁科技類IPO，跡象表明雷軍有較大概率會選擇香港。另一家比小米估值更高的超級獨角獸螞蟻金服呢？它的上市計劃最近備受關(guān)注，2月初有外媒報道它正在進(jìn)行新一輪50億美元融資，并將其視為Pre-IPO輪。但螞蟻官方的態(tài)度是不予置評，且上市沒有時間表。

外界對螞蟻金服的IPO似乎表現(xiàn)得比它自己更興奮，但從公司內(nèi)部動向與接近人士的態(tài)度看，它像外界期盼那樣很快上市的可能性并不大，而且“50億美元的Pre-IPO輪”一說也稍顯勉強。但有一點現(xiàn)在不能排除，螞蟻金服未來有可能選擇A+H（上海、香港）兩地同時上市。

馬云已明確表達(dá)過希望螞蟻金服未來在A股上市、回饋中國股民的意愿，但這并不影響分一杯羹給香港，畢竟這個體量的IPO是各家都想爭搶的。你看支付寶在境外業(yè)務(wù)里做的最起勁的就數(shù)香港了，支付寶推出的第一個、也是目前唯一個境外本地版電子錢包就在香港。

這次的繡球可能又將拋給香港，選擇權(quán)就在香港手里。這一輪上市制度的修訂與拓寬計劃將幫助香港接住更多這樣的繡球。

話說回來，規(guī)則到底是該無條件堅守呢，還是應(yīng)該與時俱進(jìn)、引領(lǐng)創(chuàng)新呢？癡迷于規(guī)則，不如癡迷于制定規(guī)則的初衷。