香港的吸引力在下降嗎？這個(gè)微妙的假設可能并不成立。

上周，香港聯(lián)交所（港交所）公布了備受關(guān)注的IPO規則修訂的第二輪征詢(xún)意見(jiàn)稿，順利的話(huà)最快4月底通過(guò)并實(shí)施。新規里的三個(gè)顯著(zhù)變化是，針對同股不同權企業(yè)，尚未盈利的生物科技公司，以及將香港作為第二上市地的政策放寬。那些想赴港IPO的內地互聯(lián)網(wǎng)公司和想把香港作為第二上市地的中概股這下高興了。

與4年前恪守規則、拒絕阿里巴巴的合伙人制度相比，港交所這次主動(dòng)求變已經(jīng)算是邁出了很大一步。即便如此，新規里還是為維護市場(chǎng)秩序與股東利益額外設置了各種門(mén)檻，比如同股不同權公司上市時(shí)的市值不能低于100億港元，AB股架構里B股票的投票權不能超過(guò)A股票（普通股）的10倍，不同投票權公司在香港第二上市時(shí)預期市值不低于400億港元，等等。

不難看出港交所的一絲糾結，一方面是對修改規則的謹慎與克制，另一方面是對大型科技公司IPO的渴望。

據德勤去年底的數據，2017全年香港將增161只新股，總融資額為1282億港元。新股數量比去年的120只增加了34%，總融資額卻比去年的1953億港元下滑了34%。最主要原因是缺少超大型的IPO來(lái)“撐場(chǎng)面”。

目前，港交所的全年IPO融資額基本穩定在全球第三位，排在紐交所和上交所之后，領(lǐng)先于倫敦交易所。排名背后的一個(gè)影響因素正是紐交所吸引的超大型IPO、特別是科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多，而香港、倫敦市場(chǎng)缺乏這種對象。

不能說(shuō)它們缺乏這種吸引力，都知道馬云當初對阿里的首選上市地點(diǎn)是香港。但快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)公司往往具備不被一些傳統監管所認可的共性，比如創(chuàng )始人持股很低（導致采用AB股架構保證公司控制權），收入規模增長(cháng)很快但長(cháng)期虧損等。

相比，政策更靈活的美國市場(chǎng)似乎對這些“全盤(pán)照收”，瑞典音樂(lè )流媒體服務(wù)商Spotify打算采用不公開(kāi)發(fā)行、只用公司存量股票掛牌紐交所的另類(lèi)上市方式，SEC對此也是認可的，只是先前的個(gè)案極少罷了。

從2017年香港新股的行業(yè)分布來(lái)看，香港還沒(méi)有成為科技公司IPO的樂(lè )土。2017年科技、傳媒和電信行業(yè)在香港新股中的占比為18%，甚至低于2016年的19%。金融服務(wù)業(yè)、消費行業(yè)的占比也在下降，取代之的房地產(chǎn)、制造業(yè)等傳統行業(yè)新股比例的增加。房地產(chǎn)業(yè)在2017年香港新股中占比28%，排名第一。哪有什么科技感？

可以說(shuō)，香港市場(chǎng)對科技類(lèi)公司的吸引力還不夠。其實(shí)，出于IPO成本、文化差異、投資者溝通等方面的優(yōu)勢，內地很多獨角獸傾向于在香港上市，這個(gè)規模龐大的獨角獸群體可以為香港市場(chǎng)注入很可觀(guān)的增量與活躍度。

拿小米來(lái)說(shuō)，有可能上演今年全球最大的一樁科技類(lèi)IPO，跡象表明雷軍有較大概率會(huì )選擇香港。另一家比小米估值更高的超級獨角獸螞蟻金服呢？它的上市計劃最近備受關(guān)注，2月初有外媒報道它正在進(jìn)行新一輪50億美元融資，并將其視為Pre-IPO輪。但螞蟻官方的態(tài)度是不予置評，且上市沒(méi)有時(shí)間表。

外界對螞蟻金服的IPO似乎表現得比它自己更興奮，但從公司內部動(dòng)向與接近人士的態(tài)度看，它像外界期盼那樣很快上市的可能性并不大，而且“50億美元的Pre-IPO輪”一說(shuō)也稍顯勉強。但有一點(diǎn)現在不能排除，螞蟻金服未來(lái)有可能選擇A+H（上海、香港）兩地同時(shí)上市。

馬云已明確表達過(guò)希望螞蟻金服未來(lái)在A(yíng)股上市、回饋中國股民的意愿，但這并不影響分一杯羹給香港，畢竟這個(gè)體量的IPO是各家都想爭搶的。你看支付寶在境外業(yè)務(wù)里做的最起勁的就數香港了，支付寶推出的第一個(gè)、也是目前唯一個(gè)境外本地版電子錢(qián)包就在香港。

這次的繡球可能又將拋給香港，選擇權就在香港手里。這一輪上市制度的修訂與拓寬計劃將幫助香港接住更多這樣的繡球。

話(huà)說(shuō)回來(lái)，規則到底是該無(wú)條件堅守呢，還是應該與時(shí)俱進(jìn)、引領(lǐng)創(chuàng )新呢？癡迷于規則，不如癡迷于制定規則的初衷。