老牌龍頭中藥企業(yè)東阿阿膠(000423.SZ)迎來(lái)了嚴峻挑戰。東阿阿膠股價(jià)昨日跌停，市值一日蒸發(fā)近40億。

股價(jià)暴跌的背后是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)遠不及預期。

五一前夕，公司披露的季報顯示，2018年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入16.96億元，凈利潤6.09億元，二者增幅均不到2%。這也是公司2010年以來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)首次微增。

其實(shí)，2017年?yáng)|阿阿膠實(shí)現凈利潤20.44億元，雖然首次突破20億元大關(guān)，但同比增速僅為10.35%，這一增速是2006年以來(lái)的最低增速。

資料顯示，2011年以來(lái)，公司的產(chǎn)品不斷提價(jià)。如果剔除產(chǎn)品漲價(jià)因素，其利潤非常微薄。

值得關(guān)注的是，東阿阿膠的費用不斷攀升。2017年，雖然研發(fā)支出增長(cháng)了35.33%達到2.26億元，但廣告費猛增2.30億元達到5.14億元，增長(cháng)了80.99%。再加上市場(chǎng)推廣費，廣告宣傳推廣費合計達到13.74億元，約占公司凈利潤的七成。

昨晚，一券商人士向記者稱(chēng)，2017年以來(lái)，受水煮驢皮、阿膠糕造假等行業(yè)事件影響，東阿阿膠的廣告及市場(chǎng)推廣費用上升較為正常。在其看來(lái)，受制于原材料短缺等因素，東阿阿膠未來(lái)持續盈利能力待考，其試圖通過(guò)打造全產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)造新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)的前景仍不明朗。

市值3個(gè)月蒸發(fā)百億

緊隨老板電器、格力電器等老牌傳統企業(yè)，東阿阿膠也加入了股價(jià)大幅下跌陣營(yíng)。

二級市場(chǎng)顯示，昨日早盤(pán)，東阿阿膠大幅低開(kāi)，不到5分鐘觸及跌停，一度拉起小幅回升后，又迅速下探，上午一直低位徘徊。下午開(kāi)盤(pán)6分鐘封死跌停，此后安靜地躺在跌停板。股價(jià)從節前的58.91元跌至53.02元，公司總股本為6.54億元，以此計算，一天之內，公司市值蒸發(fā)了近40億元。

作為一家盈利能力曾經(jīng)較為穩定的老牌企業(yè)，東阿阿膠的股東中機構扎堆，證金、安邦資管、匯金、太平洋人壽、美林及富達基金等多家機構旗下產(chǎn)品躋身公司前十大股東。

然而，在昨日不乏機構倉皇出逃。

昨日，東阿阿膠全天成交14.70萬(wàn)手，成交量為7.85億元，這是繼今年1月22日以來(lái)，第二個(gè)成交量最高的交易日。

龍虎榜數據顯示，買(mǎi)入金額排名前五的營(yíng)業(yè)部中，有兩家機構專(zhuān)用席位。而在賣(mài)出金額排名前五的營(yíng)業(yè)部中，深股通專(zhuān)用席位賣(mài)出1.69億元，買(mǎi)入988.05萬(wàn)元。另外，有3家機構專(zhuān)用席位賣(mài)出。以此計算，昨日機構拋售了2.33億元。

其實(shí)，今年1月底以來(lái)，在二級市場(chǎng)上，東阿阿膠的股價(jià)表現一直不算好。1月23日，公司股價(jià)達到年內歷史頂點(diǎn)后，一路震蕩向下。截至昨日收盤(pán)，股價(jià)已經(jīng)跌去了15.46元，跌幅為22.58%。至此，公司的市值蒸發(fā)了101億元。

對此，一圈內人士向記者表示，牛股突然大跌，可能與公司的基本面發(fā)生較大幅度改變密切相關(guān)。在其看來(lái)，東阿阿膠還存在下跌之勢。

2018年一季度凈利微增0.8%

股價(jià)暴跌與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)急剎車(chē)密切相關(guān)，東阿阿膠的凈利潤增速已經(jīng)跌入谷底。

2018年一季度報數據顯示，東阿阿膠實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入為16.96億元，同比增長(cháng)1.17%，凈利潤6.09億元，同比僅增長(cháng)0.80%，堪稱(chēng)微增。

記者查詢(xún)發(fā)現，2007年以來(lái)，一季度凈利潤同比增幅低于1%的僅在2009年出現過(guò)，那一次公司的凈利增幅為-0.09%，而在其他年度，增速均超過(guò)10%。

一季度業(yè)績(jì)增速下滑或是延續2017年放緩的走勢。

2017年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入73.72億元，同比增長(cháng)16.70%，凈利潤為20.44億元，同比增長(cháng)10.36%。

縱覽2006年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，主要分為兩個(gè)階段，2006年至2012年，凈利潤的增速均超過(guò)20%，最高出現在2010年、2011年，同比增速接近50%。2013年至2016年，凈利增速在15%左右徘徊，2015年最高，達到19%。

上述數據顯示，2017年是公司12年來(lái)凈利增速最慢的一年。

對應銷(xiāo)售毛利率、凈利率，東阿阿膠的銷(xiāo)售凈利率也在下滑。

2011年至2017年，公司的銷(xiāo)售毛利率分別為 66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，毛利率波動(dòng)并不十分明顯。但同期凈利率有較大幅度波動(dòng)。同期，公司的凈利率依次為31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%，2017年較高峰年度相差近7個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，2011年以來(lái)，東阿阿膠的產(chǎn)品頻頻開(kāi)啟漲價(jià)模式。

公開(kāi)資料顯示，“東阿阿膠天貓旗艦店”掛出通知，從2018年3月20日起，240g阿膠片零售價(jià)調至1439元，每盒上漲141元。一同上漲的還有阿膠速溶粉。2011年阿膠塊價(jià)格一次性漲價(jià)60%。2012年累計漲價(jià)50%，2013年兩次漲價(jià)30%以上，2014年漲價(jià)70%，2016年11月漲價(jià)14%。

2017年11月20日，東阿阿膠公告稱(chēng)，將重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復方阿膠漿出廠(chǎng)價(jià)分別上調10%、5%，零售價(jià)亦做相應調整。

對于產(chǎn)品不斷漲價(jià)，東阿阿膠相關(guān)人士曾公開(kāi)表示，阿膠不是漲價(jià)，而是價(jià)值回歸。依照金銀比價(jià)，阿膠價(jià)格應該在每斤5000―6000元。

由此看來(lái)，阿膠還存在漲價(jià)空間。雖然產(chǎn)品不斷提價(jià)，但公司的凈利潤持續放緩，這足以說(shuō)明漲價(jià)策略難以持續奏效。實(shí)際上，隨著(zhù)公司產(chǎn)品不斷漲價(jià)，部分市場(chǎng)已被福牌阿膠、宏濟堂等搶走。

廣告費是研發(fā)支出2.27倍

漲價(jià)模式下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)增幅不斷放緩，或緣于東阿阿膠成本激增。

財務(wù)數據顯示，2017年?yáng)|阿阿膠的廣告費達5.14億元，較2016年的2.84億元猛增2.30億元，增長(cháng)80.99%，5.14億元的廣告費占公司全年凈利潤的25.15%。

2017年公司在產(chǎn)品提價(jià)公告中，產(chǎn)品漲價(jià)是為了增加研發(fā)支出。誠如其所言，去年的研發(fā)支出達2.26億元，較2016年的1.67億元增長(cháng)了0.59億元，增長(cháng)35.33%。

對比發(fā)現，廣告費的增速遠高于研發(fā)支出的增速，同期廣告費是研發(fā)支出的2.27倍。

其實(shí)，東阿阿膠用于產(chǎn)品推廣的費用遠不止這些。2017年公司的銷(xiāo)售費用中，還有一筆市場(chǎng)推廣費，與廣告費合計達到13.74億元，廣告宣傳推廣費占凈利潤的67.22%。

公開(kāi)信息顯示，春節期間，國家衛計委“全國衛生12320”衛生公益熱線(xiàn)官方微博發(fā)布一則標題為“過(guò)年不值得買(mǎi)之阿膠”的微博，將阿膠稱(chēng)為“水煮驢皮”。由此，引發(fā)市場(chǎng)對水煮驢皮及阿膠無(wú)用論的質(zhì)疑。

此外，曾有報道稱(chēng)，“阿膠之鄉”的山東省東阿縣的假阿膠生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈已成規模，并有多家知名企業(yè)被卷入造假風(fēng)波。東阿阿膠也因此陷入輿論漩渦。

2018年4月5日，東阿阿膠對此發(fā)表聲明稱(chēng)，東阿縣阿膠造假與東阿阿膠無(wú)任何關(guān)系，并表示將追究相關(guān)機構的法律責任。

上述券商人士稱(chēng)，對于這些輿論事件，雖然屬于行業(yè)性事件，但身處該行業(yè)的東阿阿膠也難免會(huì )受到?jīng)_擊，其廣告推廣費偏高也就理所當然了。