華誼兄弟6月11日發(fā)布的公告顯示，董事長(zhǎng)王中軍和總裁王中磊兄弟，已經(jīng)分別將手持的絕大多數(shù)公司股份質(zhì)押。

消息傳出后，媒體和網(wǎng)絡(luò)上充滿關(guān)于王氏兄弟“套現(xiàn)”、“跑路”的言論，令這家一段時(shí)間以來(lái)深陷輿論風(fēng)暴的老牌影視公司再度進(jìn)入莫名的旋渦。

盡管這本屬資本市場(chǎng)的常見操作，“套現(xiàn)”、“跑路”等說法并不合情理，但輿論背后的風(fēng)向變化和可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)，值得整個(gè)行業(yè)關(guān)注。

常規(guī)操作

6月6日的公告顯示，截止2018年3月31日，王中軍共持有華誼兄弟股票約6.12億股，占公司總股本的22.07%。而截止6月6日，其中的5.5億股被質(zhì)押給了華誼兄弟的保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券公司。同時(shí)，華誼總裁王中磊也將持有的1.7億股中的1.43億股質(zhì)押出去。

根據(jù)公告，兩人質(zhì)押獲得的資金主要將用于“個(gè)人項(xiàng)目投資及股權(quán)投資。”

不少媒體迅速將此行為解讀為王氏兄弟正在“套現(xiàn)”和準(zhǔn)備“跑路”。

實(shí)際上，上市公司及其大股東將所持有的股票質(zhì)押融資，在資本市場(chǎng)屬于常規(guī)操作。通過反復(fù)的股權(quán)質(zhì)押，最直接的好處就是換取賬面上充沛的現(xiàn)金流。影視項(xiàng)目大都成本較高、回賬期長(zhǎng)。2017年，在上海電影節(jié)上，王中磊稱電影《芳華》投資達(dá)到1億。這部電影從拍攝到上映前后歷時(shí)接近1年，并因故延期上映接近2個(gè)月。

股權(quán)質(zhì)押成為保證現(xiàn)金流、公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)維持各自運(yùn)轉(zhuǎn)的重要方法。2015年，通過股權(quán)質(zhì)押，華誼兄弟先后收購(gòu)浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂有限公司、浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司各自70%股權(quán)，交易金額接近18億。

而且從華誼兄弟整體的股票質(zhì)押率來(lái)看，目前不到40%，也符合最新單只股票質(zhì)押率不得超過50%的監(jiān)管規(guī)定。實(shí)際上，在今年3月監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)前，不少上市公司的股票質(zhì)押率都遠(yuǎn)高過這一比例。

具體到王中軍、王中磊兄弟，他們也并非突然將其股票大比例質(zhì)押，質(zhì)押比例實(shí)際常年維持在80%以上的水平。僅2013年，王中磊就分兩次將其持有的華誼股票進(jìn)行質(zhì)押融資，比例達(dá)到所持股票的84%;王中軍的股票質(zhì)押比例也達(dá)到82%。

2018年以來(lái)，華誼兄弟就曾多次公告王氏兄弟的股票質(zhì)押情況。從公告來(lái)看，他們基本是在循環(huán)解押質(zhì)押，即原質(zhì)押股票到期還款解押后，再將其質(zhì)押進(jìn)行新的融資，藉此獲得相對(duì)穩(wěn)定的融資現(xiàn)金流。質(zhì)押數(shù)量基本保持穩(wěn)定，稍有增減部分，大多是隨著其股價(jià)波動(dòng)，質(zhì)押物的相應(yīng)增減。

為什么輿論質(zhì)疑華誼？

值得注意的是，為什么輿論對(duì)王氏兄弟原屬正常的操作，如此質(zhì)疑和揣測(cè)?一方面，華誼兄弟近期一直處于輿論漩渦當(dāng)中。

從5月底開始，崔永元針對(duì)《手機(jī)2》連續(xù)發(fā)聲，包括陰陽(yáng)合同、明星偷稅漏稅等問題受到關(guān)注，上市影視公司幾乎無(wú)一例外的受到影響，而作為《手機(jī)2》的出品公司，華誼兄弟更是處于焦點(diǎn)。

另一方面，華誼兄弟長(zhǎng)久以來(lái)的公司經(jīng)營(yíng)，令市場(chǎng)認(rèn)為其面目不清，頗多觀點(diǎn)認(rèn)為華誼電影主業(yè)不振，正在變成一個(gè)投資公司。

華誼一直認(rèn)為，去電影單一化、多條腿走路是未來(lái)發(fā)展的有效路徑，今年4月份，王中磊在接受澎湃新聞采訪時(shí)還表示，“我們現(xiàn)在可能還需要兩三年的時(shí)間去建立這些(電影之外的)業(yè)務(wù)的規(guī)模。這些都會(huì)有力地來(lái)幫助公司形成利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)，或者說是維持利潤(rùn)的平衡性。”

過去幾年，華誼先后投資了掌趣科技等游戲公司，也投入巨資在各地建設(shè)電影小鎮(zhèn)。但看起來(lái)，資本市場(chǎng)和普通公眾，仍然把華誼視為一個(gè)主業(yè)沒落、不務(wù)正業(yè)的影視公司。

例如，2016年時(shí)，華誼兄弟當(dāng)年年度利潤(rùn)為8.08億，同比下降17.21%。這一數(shù)字來(lái)源自華誼兄弟當(dāng)年共減持掌趣科技股票套現(xiàn)12.76億，確認(rèn)“投資收益”7.45億元，相當(dāng)于2016年華誼凈利潤(rùn)的92.2%。

尤其是此前華誼為了綁定馮小剛、李晨等導(dǎo)演和明星，給出“天價(jià)”收購(gòu)后者創(chuàng)辦的東陽(yáng)美拉、東陽(yáng)浩瀚等公司，也給資本市場(chǎng)和普通投資者留下了不好的形象。

種種積累，加之此次圍繞《手機(jī)2》的輿論發(fā)酵，令公眾對(duì)華誼兄弟的信任降至了冰點(diǎn)。

華誼已經(jīng)在試圖扭轉(zhuǎn)公眾心中形成的認(rèn)知，宣布增加在影視領(lǐng)域的投入。2017年三月初，華誼兄弟電影與工夫影業(yè)一口氣發(fā)布了五部工業(yè)級(jí)大片項(xiàng)目，其中包括《陰陽(yáng)師》、《狄仁杰之四大天王》、《畫皮前傳》、《摸金校尉之九幽將軍》以及《黑色假面》。但截至目前，除了此前的《我不是潘金蓮》、《芳華》和《前任3》，華誼的努力還未有更多成果體現(xiàn)。

更糟糕的局面

事實(shí)上，文化娛樂公司提供給資本市場(chǎng)的爭(zhēng)議一直頻發(fā)，這種不信任感或脆弱性始自于過去部分文娛玩家狂飆突進(jìn)式的資本運(yùn)作。

比如，2015年華誼與東陽(yáng)美拉、東陽(yáng)浩瀚等公司的收購(gòu)。依照當(dāng)時(shí)的公告，華誼與東陽(yáng)美拉簽署了五年總計(jì)6.75億元的業(yè)績(jī)承諾。如果業(yè)績(jī)完不成，馮小剛需要用現(xiàn)金補(bǔ)足目標(biāo)業(yè)績(jī)的差額。但扣除這部分現(xiàn)金補(bǔ)償，馮小剛等出讓方仍舊穩(wěn)賺3.75億。

事實(shí)上，即使排除文化娛樂公司的爭(zhēng)議性操作，作為公眾和輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，頭部明星與大公司組成的聯(lián)合體一旦發(fā)生負(fù)面信息，更容易產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

與《手機(jī)2》導(dǎo)致華誼兄弟等一系列A股公司股價(jià)下跌類似，今年年初，同樣涉及范冰冰的劇集《巴清傳》，因主演高云翔卷入性侵風(fēng)波，而導(dǎo)致制片方唐德影視股價(jià)下跌。事件爆出時(shí)，唐德影視當(dāng)天蒸發(fā)市值超過8.5億。

市場(chǎng)上對(duì)于明星的影響力正在經(jīng)歷從狂熱回歸肅清的過程。2017年，趙薇旗下龍薇傳媒試圖以51倍杠桿控股萬(wàn)家文化。最終證監(jiān)會(huì)介入，以罰款趙薇、黃有龍夫婦60萬(wàn)元人民幣，禁入證券市場(chǎng)5年收?qǐng)?，否則，“金融機(jī)構(gòu)就要承擔(dān)30個(gè)億的風(fēng)險(xiǎn)”。

早在去年，證監(jiān)會(huì)就針對(duì)“土豪”、“妖精”、“害人精”等發(fā)表過整治宣言。針對(duì)文娛類公司的資本運(yùn)作的監(jiān)管加強(qiáng)在去年就已開始，多起針對(duì)影視公司的并購(gòu)重組被否，過去一段時(shí)間，也有多家擬在A股上市的文娛類公司撤回上市申請(qǐng)。

在今天晚上發(fā)布的公開信中，王中軍經(jīng)歷近日風(fēng)波首次發(fā)聲。他強(qiáng)調(diào)，之所以在此時(shí)“站出來(lái)發(fā)聲”，“是為了保護(hù)全體股東，也是為了保護(hù)中國(guó)影視行業(yè)幾代從業(yè)者所付出的不懈努力不被肆意破壞”，并表示，“未來(lái)，華誼兄弟將繼續(xù)用作品和業(yè)績(jī)說話，用公司成長(zhǎng)回報(bào)各位一直以來(lái)的信任。”

這番表態(tài)意味深長(zhǎng)，至少，對(duì)更多的影視文娛公司來(lái)說，在當(dāng)下的環(huán)境下，如果負(fù)面信息迭出的情況延續(xù)下去，可能面臨更糟糕的局面。

主編點(diǎn)評(píng)：

被稱為“中國(guó)影視娛樂第一股”的華誼兄弟正面臨前所未有的公關(guān)危機(jī)。

先有上周已經(jīng)炒到沸騰的“崔馮之爭(zhēng)”，波及其股價(jià)下挫，當(dāng)日市值蒸發(fā)逾20億。如今公司兩大股東再次引火燒身，這一次是因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押。

客觀地講，企業(yè)根據(jù)發(fā)展需要，通過股權(quán)質(zhì)押的方式獲取資金，確實(shí)是市場(chǎng)上最常見的一種融資形態(tài)。關(guān)鍵在于，所取得的資金如何使用，如何才能確保資金不因?yàn)槭褂貌划?dāng)而出現(xiàn)損失，甚至出現(xiàn)暗箱操作、內(nèi)幕交易、利益轉(zhuǎn)移、利益輸送等方面的問題。

王中軍、王中磊此前也有過多次股權(quán)質(zhì)押，只不過在當(dāng)前風(fēng)口浪尖上，這一次股權(quán)質(zhì)押被外界賦予了更多的含義和解讀，甚至已經(jīng)有人將二人和賈躍亭相比。

對(duì)于華誼兄弟而言，如果不想重蹈樂視網(wǎng)的覆轍，當(dāng)務(wù)之急是盡快消除外界的重重疑慮，重建外界對(duì)華誼兄弟的信任。否則，一旦在資本市場(chǎng)和銀行體系發(fā)生踩踏和擠兌事件，再牛的公司都將回天乏術(shù)。