先后赴境外上市的小米和拼多多紛紛跌破發(fā)行價(jià)，后者甚至腰斬。就在這種“一級市場(chǎng)缺錢(qián)二級市場(chǎng)找”、“二級市場(chǎng)擠泡沫”的背景下，路透社卻報道，今日頭條母公司字節跳動(dòng)正在進(jìn)行新一輪融資，估值將高達750億美金。

一石激情千層浪，不僅僅是因為當前的市場(chǎng)行情，還有今日頭條本身的估值曲線(xiàn)太過(guò)“陡峭”。今年5月份，互聯(lián)網(wǎng)女皇發(fā)布的報告稱(chēng)，今日頭條估值是300億美金。短短三個(gè)月，在一二級市場(chǎng)均出現“錢(qián)荒”，人民幣貶值美元外逃的背景下，今日頭條估值居然逆勢翻倍上漲。

這一消息還未得到今日頭條官方證實(shí)，但估值飆升已經(jīng)受到行業(yè)熱議。在目前錯綜復雜的宏觀(guān)經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展來(lái)看，3月內從300億美金上升到750億美金，這個(gè)估值上漲得有點(diǎn)猛了，特別是這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境。

今日頭條的歷次融資和估值都會(huì )引發(fā)行業(yè)關(guān)注，但其估值幾乎每次都屬于“市場(chǎng)傳言”，應該已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之惑了。

力壓群雄or吹泡泡?

互聯(lián)網(wǎng)公司的估值方法其實(shí)并未有統一的標準，早期，普遍以市場(chǎng)、用戶(hù)規模和增速為主要依據;近幾年，隨著(zhù)資本寒冬的來(lái)臨，營(yíng)收和利潤等業(yè)績(jì)指標成為新的估值標準。

當然，對于不同的互聯(lián)網(wǎng)模式，都有一套專(zhuān)業(yè)的估值模型，我們無(wú)意于對此進(jìn)行詳細分析。但結合當下的市場(chǎng)環(huán)境，我們可以對與今日頭條同屬互聯(lián)網(wǎng)新貴的其它公司進(jìn)行對比，來(lái)簡(jiǎn)單分析750億美金估值的合理性。

以剛剛赴港上市的小米為例，為了提升估值，雷軍憑借強大的朋友圈，再加上其“互聯(lián)網(wǎng)+硬件”的雙重概念，上市時(shí)的估值也僅540多億美金，并且目前已跌破發(fā)行價(jià)。我們以互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)和手機保有量?jì)蓚€(gè)維度來(lái)看，小米MIUI2017年的聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)突破3億，手機保有量也超過(guò)1億;以收入計，去年營(yíng)收超過(guò)1000億元。

再看字節跳動(dòng)，其是純互聯(lián)網(wǎng)模式，以今日頭條和抖音為旗艦產(chǎn)品。從其公開(kāi)的數據來(lái)看，前者2.4億用戶(hù)，后者月活超3億，即使剔除重合部分，頭條系的用戶(hù)數或許在3-5億之間;但是營(yíng)收卻遠遠落后于小米，今日頭條去年完成160億元(抖音未公布)，今年目標300億元，聲稱(chēng)沖擊500億元，即使完成最高目標，其實(shí)不到小米的一半。

再看美團，其已向港交所提交IPO招股書(shū)。公開(kāi)數據顯示，去年交易用戶(hù)數超過(guò)3億，營(yíng)收339億元，上市估值預計在600億美金左右，在用戶(hù)數接近，去年營(yíng)收是今日頭條兩倍的情況下，估值也低于今日頭條。滴滴同樣，用戶(hù)數4.5億，最近接今日頭條，但總收入達1500億左右，按照今日頭條今年最高目標計算，也僅有滴滴三分之一。而今年4月份時(shí)，滴滴的估值也只有550億美金。

僅從用戶(hù)和營(yíng)收這兩個(gè)最直接的維度來(lái)看，甚至連京東這樣的成熟電商平臺都難以與今日頭條匹敵。去年，京東的活躍用戶(hù)也在3億左右，但營(yíng)收超過(guò)3600億元，而現在的市值還不到500億美金。

當然，我們并不否認，互聯(lián)網(wǎng)的魅力就在于幾何級增長(cháng)帶來(lái)的驚喜，即使我們認為在信息流賽道占據優(yōu)勢的今日頭條爆發(fā)力的確比其它模式更大，但我們并不能忽視當前的市場(chǎng)環(huán)境，在用戶(hù)數相當，業(yè)績(jì)卻大幅度落后的情況下，是否真的可以獲得更高的估值?

小米、美團、滴滴作為各自領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，目前一個(gè)已上市、一個(gè)上市中、一個(gè)傳言上市。一個(gè)很重要的原因就在于一級市場(chǎng)出現“錢(qián)荒”，并且隨著(zhù)眾所周知的原因，美元撤離，加劇了市場(chǎng)資金短缺。也就是說(shuō)，即使模式再完美，資金也需要衡量一下回報率，今日頭條也難以置身事外。

更何況，相比其它家，今日頭條的布局，純互聯(lián)網(wǎng)形式，并未有太多特別之處。

拼多多式增長(cháng)的“前車(chē)之鑒”

未上市之前，信息不透明，往往流言橫行，唯一能夠給出一個(gè)相對公正估值的方式可能只有上市，在這方面，小米是一個(gè)例證，拼多多更是一個(gè)良好的示范。

今日頭條和拼多多都被視為“五環(huán)外”用戶(hù)的聚集地，兩者的發(fā)展勢頭一樣的驚為天人。未來(lái)，兩者也是有繼續高速增長(cháng)的可能，但如果放在當前環(huán)境下，拼多多可以作為一個(gè)很好的參考。

拼多多的廣告一直在宣稱(chēng)“3億人都在用的拼多多”(中國互聯(lián)網(wǎng)公司好像都喜歡3億這個(gè)數字)，2017年營(yíng)收17.4億元，上市時(shí)市值卻高達272億美金。但不到一個(gè)月，拼多多市值已經(jīng)腰斬。

兩者的另一個(gè)共同點(diǎn)還在于各自模式的價(jià)值，一個(gè)為五環(huán)外用戶(hù)提供信息，另一個(gè)提供實(shí)物商品。拼多多被市場(chǎng)看空的原因之一即提供假冒偽劣商品，侵犯知識產(chǎn)權;今日頭條等平臺也屢屢被監管。

就在這一輪估值消息放出之前的一兩天，8月14日，國家廣電總局發(fā)布公告稱(chēng);經(jīng)過(guò)系列整治工作，對“今日頭條”“西瓜視頻”“抖音”“火山小視頻”存在的問(wèn)題作出警告和罰款的行政處罰，而這已經(jīng)不是第一次了。

無(wú)論是內容還是商品，都是兩大平臺模式賴(lài)以生存和發(fā)展的基礎，因此，如果無(wú)法根治，始終是市場(chǎng)做空的關(guān)鍵觸發(fā)點(diǎn)。并且，相比滴滴、美團、小米的生態(tài)模式，今日頭條和拼多多本身存在業(yè)務(wù)單一和盈利模式單一的問(wèn)題。

今日頭條模式的核心邏輯即“以?xún)热菀?，以廣告變現”，整個(gè)模式中缺乏生態(tài)機制，無(wú)論是內容被嚴查，還是廣告下滑，都會(huì )影響其整個(gè)模式的生存和成長(cháng)。從目前的情況來(lái)看，今日頭條通過(guò)短視頻、問(wèn)答等多元形態(tài)的內容產(chǎn)品橫向布局，進(jìn)行流量聚合;同時(shí)在變現方面，加大一些爭議廣告的引入，比如此前被曝光的醫療廣告，還有一直被其自己質(zhì)疑的游戲，也逐步成為主要廣告客戶(hù)。

但從國內外的互聯(lián)網(wǎng)巨頭來(lái)看，能夠獲得高估值的公司幾乎全部是生態(tài)型平臺。首先，生態(tài)型平臺業(yè)務(wù)多元，相互驅動(dòng)，形成網(wǎng)絡(luò )效應，保持內生性增長(cháng);其次，由此形成多點(diǎn)營(yíng)收和利潤來(lái)源，提高抗風(fēng)險能力;第三，最重要的是生態(tài)模式一旦建成，將形成高壁壘，競爭對手很難突破。從這三個(gè)方面來(lái)看，今日頭條的模式似乎并未超越小米、美團、滴滴。

你覺(jué)得，今日頭條到底值不值750億美金?(本文首發(fā)鈦媒體)

來(lái)源：鈦媒體 作者：字頭社 原文鏈接：http://www.tmtpost.com/3421920.html