9月26日，國內餐飲巨頭海底撈（HK6862）正式登陸港交所。在開(kāi)盤(pán)后的8分鐘內，該股股價(jià)一度漲超10%，最高漲至19.64港元，市值也突破1000億港元。然而好景不長(cháng)，隨后該股股價(jià)出現跳水，最低跌至發(fā)行價(jià)17.80港元，險些在當日破發(fā)。最終，該股股價(jià)報收17.82港元，海底撈總市值達到944.46億港元。

　　營(yíng)收超百億的海底撈，能否撐起千億港元的市值？對于高速擴張卻又面臨業(yè)績(jì)“天花板”的海底撈來(lái)說(shuō)，上市只是邁出了第一步，上市后的路還很漫長(cháng)，要解決的問(wèn)題也還有很多。

　　張勇夫婦成大贏(yíng)家 身家近600億港元

　　海底撈的董事長(cháng)、創(chuàng )始人張勇，首席運營(yíng)官楊利娟一起敲響了港交所的銅鑼?zhuān)H身體驗海底撈踏上資本市場(chǎng)之旅。在上市儀式上舉起香檳慶祝的不只是海底撈的高管，還有從福州、上海等各個(gè)門(mén)店趕到香港共赴盛宴的服務(wù)員及領(lǐng)班代表。這家1994年從四川簡(jiǎn)陽(yáng)發(fā)家的火鍋店，創(chuàng )造了中國餐飲史上諸多記錄，既是國內首家營(yíng)收過(guò)百億的餐飲企業(yè)，也是市值突破千億港元的餐飲企業(yè)。

　　由于用力過(guò)猛，張勇在敲鑼的瞬間被巨大鑼聲震到了耳朵，但他卻捂著(zhù)耳朵開(kāi)懷大笑，因為他是海底撈上市的最大贏(yíng)家。資料顯示，海底撈由張勇、舒萍夫婦和施永宏、李海燕夫婦聯(lián)手創(chuàng )辦，目前張勇夫婦合計擁有海底撈已發(fā)行股本總額的約62.70%的權益，按昨日17.82港元的收盤(pán)價(jià)計算，海底撈總市值昨日達到944.46億港元，張勇夫婦的身家則達到592億港元。

　　首日股價(jià)高開(kāi)低走 千億市值只有25分鐘

　　作為十年以來(lái)香港市場(chǎng)第一個(gè)大型餐飲消費服務(wù)IPO公司，海底撈這家傳統的餐飲企業(yè)從來(lái)不缺少話(huà)題，從“服務(wù)貼心到變態(tài)”著(zhù)稱(chēng)到入選MBA教材等話(huà)題使得這家企業(yè)從來(lái)不缺乏故事。而業(yè)績(jì)的高增長(cháng)也使得這家火鍋企業(yè)備受資本市場(chǎng)的追捧。海底撈的招股書(shū)顯示，近3年來(lái)，海底撈的營(yíng)收和利潤持續保持高速增長(cháng)，年度利潤由2015年的4.12億元增至2017年的11.94億元，復合年增長(cháng)率達70.5%。

　　海底撈自發(fā)布招股信息以來(lái)，就頗受市場(chǎng)熱捧，在上市前遭到散戶(hù)和機構投資者的大舉超額認購，最終確定的港股IPO定價(jià)為17.80港元，是14.80港元至17.80港元招股區間的上限。

　　但在上市首日，海底撈的股價(jià)卻足以令人失望，在開(kāi)盤(pán)后的前8分鐘，海底撈的股價(jià)一度漲至19.64港元，與17.80港元的發(fā)行價(jià)相比，漲幅達10.34%，市值也一舉突破千億港元。然而好景不長(cháng)，隨后該股股價(jià)快速回落至18港元之下，全天股價(jià)超過(guò)18.87港元的時(shí)間不超過(guò)25分鐘，也就是說(shuō)，按照53億股的總股本計算，海底撈的市值超過(guò)千億港元的時(shí)間不超過(guò)25分鐘。最終，海底撈每股報收17.82港元，與17.80港元的發(fā)行價(jià)相比，僅僅上漲0.02港元，總市值為944.46億港元。

　　在海底撈上市當天，海底撈的底料提供商頤海國際（HK1579）的股價(jià)下跌3.93%。這家在海底撈上市前就分拆出來(lái)的火鍋底料子公司于2016年7月在港股上市，目前市值約194億港元。

　　估值過(guò)高有隱憂(yōu) 市盈率為呷哺呷哺2.8倍

　　上市首日股價(jià)表現不盡如人意，從另一面反映出，資本對海底撈的追捧已趨于理性。

　　根據海底撈的發(fā)行結果，17.80港元的IPO定價(jià)使公司估值高達943.4億港元，約合人民幣830億元，對應的2017年凈利潤為11.94億元，市盈率高達69.5倍，遠遠高于餐飲行業(yè)的平均市盈率水平，同為火鍋品牌的呷哺呷哺的市盈率只有24.85倍。

　　“海底撈的估值幾乎透支了2018年和2019年的盈利預期。”花旗銀行分析師此前表示，海底撈的高速增長(cháng)主要靠今年分店大幅增加70%所帶動(dòng)，但激進(jìn)的擴張計劃將削弱公司的同店銷(xiāo)售表現，且公司并無(wú)“海底撈”的商標擁有權，因此估值應比全球連鎖餐飲同業(yè)有折讓才算合理。見(jiàn)智公司的研究報告也指出，從估值角度看，海底撈的現金創(chuàng )造能力建立在極高的經(jīng)營(yíng)效率之上，經(jīng)營(yíng)效率的小幅波動(dòng)會(huì )帶來(lái)極高的未來(lái)盈利波動(dòng)，這是投資者需要關(guān)注的關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)，也是高估值的海底撈上市后一直要扛著(zhù)的重大經(jīng)營(yíng)壓力。

　　擴張實(shí)現高增長(cháng) 今年新開(kāi)店180-220家

　　上市后背負業(yè)績(jì)壓力的海底撈，仍將堅持高速擴張的策略。業(yè)內分析人士稱(chēng)，海底撈的高速擴張是為了獲得市場(chǎng)對其未來(lái)成長(cháng)性的一致看好，以得到更高的估值。對于這家傳統餐飲企業(yè)而言，開(kāi)新店幾乎是唯一實(shí)現業(yè)績(jì)高增長(cháng)的方式。

　　海底撈首席戰略官周兆呈在上市儀式上表示，上市后募集資金的60%會(huì )用來(lái)在各地開(kāi)店，預計今年開(kāi)店數在180家至220家之間，其中有15家至22家店將開(kāi)設在海外。

　　北京晨報記者統計后發(fā)現，自2015年以來(lái)，海底撈的擴張日益加速。2015年海底撈的店面數量是146家，2016年底的店面數量是175家，2017年底增至273家，預計2018年底可達到473家。海底撈的目標是2018年新開(kāi)店數量220家，這意味著(zhù)，今年新開(kāi)的門(mén)店就能超過(guò)海底撈成立22年以來(lái)的總和。

　　高速擴張戰略是保證業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的唯一辦法，但也充滿(mǎn)隱患。“通過(guò)門(mén)店擴張獲取規模增長(cháng)是海底撈謀求百億美元估值的重要手段，但如果最終擴張失速，導致經(jīng)營(yíng)效率下降，深陷增收不增利的怪圈，公司可能會(huì )成為又一個(gè)一戳就破的市值泡沫。”中國品牌研究院研究員朱丹蓬強調，另外食品安全問(wèn)題也是餐飲企業(yè)繞不過(guò)去的坎，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈條的復雜性決定了整體食品安全的管控難題，這對海底撈來(lái)說(shuō)也是巨大的挑戰。