美團的市值上漲主要是與資本市場(chǎng)對外賣(mài)市場(chǎng)的長(cháng)線(xiàn)看好有關(guān)，并不意味著(zhù)美團全品類(lèi)O2O服務(wù)平臺模式跑通。

王興在他的自留地飯否最近呼吁“以HAT代替BAT”，其實(shí)華為一不上市，二不是靠流量變現的互聯(lián)網(wǎng)公司，這樣的評價(jià)無(wú)非是美團渴望上位的一種“障眼法”。

美團變著(zhù)法兒踩百度也不是一兩天了，王興曾在2017年接受《財經(jīng)》采訪(fǎng)時(shí)就稱(chēng)“B和A、T已經(jīng)不是一個(gè)量級的”，而美團（M）則有實(shí)力與阿里（A）、騰訊（T）并列。特別是今年美團Q1財報發(fā)布其市值換算首次超過(guò)百度，一些吹捧“ATM”取代“BAT”的文章開(kāi)始甚囂塵上。

平心而論，美團在外賣(mài)市場(chǎng)上遠沒(méi)有形成壟斷效益，而百度在搜索領(lǐng)域多年占據80%以上份額；美團連續多年巨虧，而百度則躺賺了多年。稍有常識的人都知道，美團業(yè)務(wù)還沒(méi)有強大到能改寫(xiě)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的格局。

筆者在研讀美團點(diǎn)評（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美團”）2019年Q1的財報和電話(huà)會(huì )議實(shí)錄后，對美團現階段業(yè)務(wù)還是加深了一些認識，而具體美團與BAT這樣第一梯隊偉大公司相比差在哪里呢？不妨以美團Q1財報進(jìn)行解讀。

美團Q1財報“欣欣向榮”背后卻是營(yíng)收連續兩季下滑

根據美團官網(wǎng)在5月23日發(fā)布通告《美團發(fā)布一季度財報：各項業(yè)務(wù)強勁增長(cháng)，財務(wù)表現顯著(zhù)改善》，其中最拿得出手的數據，一是“集團營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)70.1%達191.7億元人民幣，餐飲外賣(mài)、到店及酒旅兩大主體業(yè)務(wù)繼續保持強勁增長(cháng)”；二是“年度交易用戶(hù)突破4.1億，入駐美團的活躍商家同比增長(cháng)27.3%達580萬(wàn)”。

業(yè)績(jì)數據只有橫向與同行對比，縱向與以前的業(yè)務(wù)對比才能更說(shuō)明問(wèn)題。

首先，從營(yíng)收及增速上看，美團2019Q1盡管保持70.1%的高位增長(cháng)，但相對于前兩個(gè)季度總營(yíng)收有所下滑；從環(huán)比上看，營(yíng)收卻開(kāi)始負增長(cháng)3%，這也是美團上市以來(lái)的首次營(yíng)收負增長(cháng)。

其次，看起來(lái)交易用戶(hù)增長(cháng)年增長(cháng)達26.4%，交易筆數從去年同期的20.1筆增加至24.8筆，商戶(hù)活躍數量同比增長(cháng)27.3%，但這三項數據與往年同期數據相比，環(huán)比增速明顯放緩了。

2019年美團Q1經(jīng)營(yíng)虧損達13.03億元，經(jīng)調整虧損凈額達10.39億元。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)「增長(cháng)率」是一個(gè)魔咒，處在虧損狀態(tài)下公司只要核心業(yè)務(wù)數據在增長(cháng)就能獲得資本市場(chǎng)的追捧，反之，如果增長(cháng)出現了瓶頸或者是強大的競爭對手形成“天花板”就會(huì )很快打回原形。因此還需要看看美團核心業(yè)務(wù)的增長(cháng)情況，才能判斷美團在上市之后是否變得更強勢。

主營(yíng)的外賣(mài)、到店酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收均有下滑跡象

目前美團點(diǎn)評按效益算Top5分別是：外賣(mài)、店內用餐、酒店訂房、娛樂(lè )、麗人。

王興和美團點(diǎn)評CFO陳少暉在Q1財報電話(huà)會(huì )議中回答投行分析師的十個(gè)問(wèn)題，其中5個(gè)與外賣(mài)業(yè)務(wù)有關(guān)。外賣(mài)收入是美團的主營(yíng)收入，到店團購、酒店以及新業(yè)務(wù)等處于次要位置，這從王興所提出聚焦“Food+Platform”（餐飲+平臺）戰略以及“eat better live better”（吃的更好，生活更好）的公司使命也能看出來(lái)。

而美團總營(yíng)收連續兩個(gè)季度出現下滑，應與美團的核心業(yè)務(wù)收入下滑密切相關(guān)。

不妨先來(lái)看看美團外賣(mài)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，美團官方公布的數據顯示，“餐飲外賣(mài)Q1營(yíng)收實(shí)現107.1億元，交易筆數同比增長(cháng)35.8%實(shí)現16.6億筆。”不過(guò)，對比美團在2018年Q3外賣(mài)收入112億元、Q4外賣(mài)營(yíng)收110.06億元，美團在強調交易筆數年增長(cháng)數據時(shí)，卻沒(méi)有說(shuō)在外賣(mài)領(lǐng)域已經(jīng)連續2個(gè)季度呈現下跌了，并沒(méi)有出現收入增長(cháng)。

再加上，餐飲業(yè)本就是低毛利行業(yè)，美團能保持當前14%左右毛利率已屬不易，投行分析師如此關(guān)切美團外賣(mài)的市場(chǎng)狀態(tài)，透露出了對其主賽道經(jīng)營(yíng)的隱憂(yōu)。

再來(lái)談?wù)劦降昙熬频晡穆脴I(yè)務(wù)，這是去年美團上市前的一大亮點(diǎn)，甚至被解讀為是美團后發(fā)爭奪攜程系線(xiàn)下業(yè)務(wù)的商學(xué)院案例。美團方面在Q1財報通稿中強調“當季，美團到店及酒旅實(shí)現營(yíng)收44.9億元，同比增長(cháng)43.2%”以及“國內酒店間夜量由2018年一季度的6060萬(wàn)增長(cháng)29.8%至2019年同期的7860萬(wàn)。”

看起來(lái)酒店業(yè)務(wù)毛利高、營(yíng)收增長(cháng)迅速，但只要再從具體數據縱橫對比維度，就會(huì )得出完全不一樣的判斷。

在美團的到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)方面，2019年Q1營(yíng)收44.9億元同比增速率高達43.2%是根據2018年Q1的31億營(yíng)收得出的。財報“抖了一個(gè)機靈”，沒(méi)有說(shuō)2018年Q4美團到店酒店及旅游業(yè)務(wù)收入就已達到了45.94億元，其實(shí)到店酒店業(yè)務(wù)總營(yíng)收也是不增反降的。

另外從年增長(cháng)速度上看，2018年該業(yè)務(wù)相對于2017年Q1同比增長(cháng)率是42.92%，放在三年時(shí)間軸上看，美團在到店及酒店文旅業(yè)務(wù)上年增速只提高了0.37%，可以用“原地踏步”來(lái)形容。

美團在財報中強調由于“季節性因素影響”（即天氣原因）導致到店酒旅營(yíng)收在2019年Q1營(yíng)收相對2018年Q4有所下降，那我們不妨來(lái)看看OTA市場(chǎng)巨頭攜程的業(yè)績(jì)表現。

攜程2019Q1財報住宿收入30億，2018Q4為27億，呈現增收狀態(tài)，此外攜程Q1在交通票務(wù)、旅游度假、商旅管理業(yè)務(wù)方面的營(yíng)收分別為34億元，10億元、2.3億元，攜程2019Q1營(yíng)收總共76.3億元，還不算去哪兒、同城藝龍等業(yè)務(wù)收入。

總之，美團最主要收入來(lái)源的外賣(mài)業(yè)務(wù)和到店、酒店文旅業(yè)務(wù)在2018年Q4至2019年Q1營(yíng)收上不僅沒(méi)有增長(cháng)，反而出現了下降。

而王興在Q1財報電話(huà)會(huì )議時(shí)反復強調競爭對手市場(chǎng)投入更大、補貼不足為慮等信息，突出自身對外賣(mài)市場(chǎng)理解更深刻、效率更高。無(wú)論財報中“文過(guò)飾非”誤導投資人，以及反復通過(guò)踩競爭對手方式抬升自己，結合3月份時(shí)王興接受彭博商業(yè)周刊采訪(fǎng)時(shí)公開(kāi)diss馬云“誠信有問(wèn)題”，都讓人增添了對其公司商業(yè)價(jià)值觀(guān)的擔憂(yōu)。

美團很難成為偉大公司，因為有這三大難關(guān)要過(guò)

去年，好幾家獨角獸迫不及待的選擇上市不是沒(méi)有理由的，一是一級市場(chǎng)熱錢(qián)越來(lái)越難融到；二是持續戰略虧損考驗著(zhù)VC們信心；三是巨頭在看懂了這些獨角獸商業(yè)模式以及弱點(diǎn)之后發(fā)力圍剿。但上市不等于完成沒(méi)有生存危機，二級市場(chǎng)上的散戶(hù)的韭菜越來(lái)越難割。

從2019年Q1財報中不難發(fā)現，美團在上市之后并未形成真正的蛻變，要成為一家真正不依靠資本、獨立向上的公司還有三大難關(guān)：

第一道難關(guān)：徹底打敗阿里巴巴本地生活服務(wù)集團這個(gè)勁敵，形成外賣(mài)市場(chǎng)壟斷地位

與以往同量級O2O玩家不一樣的是，美團現在所面對的對手是體量和實(shí)力數倍于己的阿里巴巴。去年10月份，餓了么與口碑去年合并成立阿里巴巴本地生活服務(wù)集團。在今年5月份，阿里巴巴最新組織機構調整之中，餓了么CEO王磊作為本地生活服務(wù)公司總裁位列阿里巴巴經(jīng)濟體發(fā)展執行委員會(huì )成員，直接向阿里巴巴CEO張勇匯報。

而餓了么和口碑聯(lián)手之后在流量入口上打通了支付寶、餓了么以及淘寶系流量平臺。在C端，阿里巴巴本地生活服務(wù)集團在用戶(hù)補貼上較為激烈，爭奪了大多數價(jià)格敏感型用戶(hù)；在B端，阿里系通過(guò)新零售“賦能”本地商戶(hù)進(jìn)行業(yè)務(wù)數字化改造，對美團外賣(mài)開(kāi)拓和續單商戶(hù)方面形成經(jīng)營(yíng)壓力。

能否以弱勝強打敗阿里巴巴，對美團來(lái)說(shuō)無(wú)疑是常年累月的苦戰。

第二道難關(guān)：平臺克服全品類(lèi)的細分業(yè)務(wù)爭搶資源顧此失彼、尾大不掉的弊端

作為一家致力于打造全場(chǎng)景、一站式的本地生活服務(wù)O2O平臺來(lái)說(shuō)，能夠形成各個(gè)業(yè)務(wù)之前協(xié)調并促進(jìn)每一個(gè)流量用戶(hù)復購率和人均貢獻值才是最理想的狀態(tài)。但“吃喝玩樂(lè )啥都有”的美團覆蓋200多個(gè)細分業(yè)務(wù)品類(lèi)之中，真正產(chǎn)生效益的BU僅僅只有外賣(mài)、到店酒店文旅等屈指可數的業(yè)務(wù)，很多新業(yè)務(wù)由于用戶(hù)的消費習慣還處于培育期，急需平臺的流量和補貼支持。

但是，在美團內部各個(gè)業(yè)務(wù)的資源爭奪注定激烈，往往一個(gè)業(yè)務(wù)短時(shí)間內沒(méi)有效果就立刻裁撤，這對于需要長(cháng)期投入的新業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)太過(guò)于殘酷。美團CFO陳少暉在Q1財報電話(huà)會(huì )議上表示，“我們關(guān)注于本地零售業(yè)務(wù)，尤其是生鮮業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們試行了小象生鮮模式，最終決定關(guān)閉三四線(xiàn)城市的小象生鮮，原因是ROI低于我們的預期”。在一些需要戰略投入的業(yè)務(wù)上比如零售生鮮領(lǐng)域，美團遠遠沒(méi)有阿里系孵化盒馬鮮生那樣的業(yè)務(wù)耐心。

在深度服務(wù)（小b）商家方面，扎根社餐供應商有美菜網(wǎng)、餓了么“有菜”等，而去年10份就任美團“快驢”事業(yè)部負責人的陳旭東今年4月份確認離職。在定制服務(wù)（大B）商戶(hù)合作伙伴時(shí)，美團也很難調配足夠流量和運力，比如同屬于騰訊系的瑞幸咖啡在與美團外賣(mài)合作之后訂單量不盡人意，遂將順豐同城急送作為主要配送端合作伙伴。

這些問(wèn)題產(chǎn)生的根源在于，平臺項目過(guò)多，無(wú)法把優(yōu)勢資源聚焦在一個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域內，筆者相信類(lèi)似的問(wèn)題還將反復出現。

第三道難關(guān)：盡快甩掉在美團在大出行領(lǐng)域的虧損“包袱”

不知不覺(jué)美團已在出行領(lǐng)域盤(pán)旋了兩年，曾被人們寄予厚望的美團打車(chē)通過(guò)高額補貼和低抽傭形式在上海市場(chǎng)放了一顆衛星之后卻啞火了。在網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)美團需要一地一地拿牌照，甚至在一、二線(xiàn)很多城市美團依然沒(méi)有進(jìn)駐。如今美團只能退而求其次做打車(chē)“聚合”平臺，為滴滴之外的首汽、神州等平臺派單，其實(shí)這是變相放棄與滴滴一決雌雄，并且類(lèi)似的打車(chē)類(lèi)聚合平臺還有高德地圖和百度地圖。

而收購摩拜本身是美團講“出行生態(tài)”，但是輕平臺的網(wǎng)約車(chē)項目都停滯不前，共享單車(chē)業(yè)務(wù)也就只能砸手上了，去年美團去年凈虧損85億，其中摩拜占了45.5億。共享單車(chē)是運營(yíng)方自己投錢(qián)造車(chē)和負責維修，由于用戶(hù)難以接受高價(jià)騎車(chē)，共享單車(chē)也就成了一個(gè)需要不斷砸錢(qián)的“負資產(chǎn)”，目前對美團的存在價(jià)值主要是充當線(xiàn)下流量入口，因而改名為“美團單車(chē)”，摩拜前期巨大的品牌投入也煙消云散，在Q1財報之中用“逐步收窄共享單車(chē)的虧損”一筆帶過(guò)了。

結語(yǔ)

沒(méi)有誰(shuí)會(huì )否認美團是一家有夢(mèng)想、有野心的公司，它所布局的業(yè)務(wù)與人們日常生活消費息息相關(guān)，可以充分發(fā)揮出美團在擴展商戶(hù)、線(xiàn)上導流上的運營(yíng)優(yōu)勢。而美團的市值上漲主要是與資本市場(chǎng)對外賣(mài)市場(chǎng)的長(cháng)線(xiàn)看好有關(guān)，并不意味著(zhù)美團全品類(lèi)O2O服務(wù)平臺模式跑通。

從當前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)上看美團在上市沒(méi)有迎來(lái)真正曙光，在其不斷拓展業(yè)務(wù)邊界時(shí)，也不可避免的與各個(gè)領(lǐng)域的頂尖好手對標，加上核心業(yè)務(wù)受到了阿里系、攜程系等巨頭的鉗制和對手堡壘不斷加固，這大大限制了美團業(yè)績(jì)增速，考慮到外賣(mài)、出行及新業(yè)務(wù)均需持續砸錢(qián)，如果缺乏資本強有力的支持，迎接美團很可能是下坡路。

除了不具備BAT量級的業(yè)務(wù)實(shí)力、虧損業(yè)務(wù)多、缺乏線(xiàn)上流量生態(tài)和投資布局以外，美團能否不糾纏競爭對手而專(zhuān)注于業(yè)務(wù)本質(zhì)上發(fā)力，也很難讓人信服，沒(méi)有哪家大公司是靠踩踏對手而立起來(lái)的。

有位朋友這樣形容呼吁“ATM”的聲音以及這種“飄”的狀態(tài)，就像“小時(shí)候走夜路，心中害怕，就故意發(fā)出很大的聲音給自己壯膽。”但愿，圍繞美團的贊美是吹捧或無(wú)心捧殺罷，我希望美團能夠成長(cháng)為一家偉大的公司。

本文來(lái)源于新芽NewSeed，作者：靠譜的阿星