林峰明顯覺得，2019年以來，VC圈的各種社交活動比之前少了許多。

一些之前還在這個圈子里談天論地的投資經(jīng)理們突然不見了。即便投資人私下聚會，也直言“沒得投”。還有一小撮人，偶爾會悄悄打探“你們的Carry分了么？”

相比一線投資經(jīng)理，機構(gòu)的IR卻在四處打探，“有沒有相對寬松的地方引導(dǎo)基金引薦？”

入行4年，作為投資人的林峰第一次真切感受到，早兩年的“傻錢”、“熱錢”清退，一度因返投限制，投資機構(gòu)不愿意拿的地方引導(dǎo)基金成了各家都要爭搶的香餑餑。甚至不惜更換、拓展投資賽道來迎合引導(dǎo)基金的訴求。

轉(zhuǎn)型，又能否解救當(dāng)下眾多機構(gòu)對資金渴望的燃眉之急？

無錢可投，一些基金正銷聲匿跡

雖站在整個創(chuàng)投行業(yè)的上游，但VC端的創(chuàng)業(yè)無疑是所有創(chuàng)業(yè)中最難的一環(huán)。這個行業(yè)獨特之處在于，VC的商業(yè)模式與初始資金高度相關(guān)，募資是進(jìn)入這個行業(yè)面臨的最大考驗。

從初出象牙塔到做到國內(nèi)某知名VC投資副總裁，趙大勇用了4年左右的時間，也投出屬于自己的明星項目，一路順風(fēng)順?biāo)?018年開始，他另起爐灶創(chuàng)立了一家新基金，卻在募資過程中遭遇了一系列挫折?；ㄙM一年多時間，趙大勇僅募到5000萬美金。同步啟動的人民幣基金募集，收效慘淡，遂而終止。

趙大勇的處境或可看作當(dāng)前VC/PE市場的微觀縮影，募資難的現(xiàn)狀已經(jīng)持續(xù)了20多個月。

CVSourse投中數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，共有419支基金進(jìn)入募資階段，同比下降33.17%，目標(biāo)募資規(guī)模達(dá)1019.59億美元，同比驟降76.06%。與此同時，機構(gòu)募資兩極化的情況愈發(fā)明顯。在2019年上半年完成的募資的271基金中，有12支基金募資規(guī)模超10億美元，數(shù)量占比雖不足1.5%，但募資總額卻高達(dá)308.08億美元，占2019年上半年募資總額的56.59%，腰部和尾部機構(gòu)的壓力可想而知。

來源：CVSource投中數(shù)據(jù)，7月重點VC/PE募資，地方引導(dǎo)基金、母基金、社保基金、險資等為重要組成部分

“募資壓力太大。”不止一位投資機構(gòu)的IR向投中網(wǎng)慨嘆。

“一只基金能否募到錢，并不在于機構(gòu)IR與LP的關(guān)系有多熟，過往業(yè)績、基金體量、合伙人在行業(yè)內(nèi)的聲譽，都是能否募到錢的決定性因素。”深圳某機構(gòu)創(chuàng)始合伙人白賀對投中網(wǎng)表示，“一家機構(gòu)如果想募到錢，手里至少要儲備數(shù)百家LP資源。”

現(xiàn)實是，多數(shù)VC的LP儲備量，往往只有幾十家。

“單筆能拿出5000萬元的機構(gòu)也就幾十家。”白賀向投中網(wǎng)感嘆。

募資兩極化劇烈下，甚至，一部分機構(gòu)已銷聲匿跡。

投中網(wǎng)走訪多家GP得知，國內(nèi)某成立近4年的早期機構(gòu)， 2019年上半年以來，投資經(jīng)理頻頻離職，當(dāng)前還能看項目的投資經(jīng)理僅剩1位；某垂直領(lǐng)域機構(gòu)，截止2019年6月，整個基金所有員工加起來僅剩6位，當(dāng)前，該機構(gòu)已全然轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向所關(guān)注領(lǐng)域的第三方服務(wù)公司。

此外，裁撤投后、PR、市場等后臺員工，早已不是這個行業(yè)的新鮮事。

有投資人向投中網(wǎng)坦言，資產(chǎn)管理規(guī)模5億元以下的小基金正在銷聲匿跡。

白賀給投中網(wǎng)算了一筆賬，“假設(shè)某GP資金管理規(guī)模是1億元，每年的資金管理費是200萬元，這200萬元還要周轉(zhuǎn)整個公司一年內(nèi)的全部開銷；而成立三年內(nèi)的基金還沒迎來第一個集中退出期，這時只能珍惜彈藥，過苦日子。”

個人LP集中退場，引導(dǎo)基金受寵

沿著募資難度加大的現(xiàn)狀追根溯源，風(fēng)險投資領(lǐng)域的合規(guī)性越來越高，持牌難度也越來越大，全國投資屬性的新企業(yè)注冊通道已全面關(guān)閉。

“‘傻錢’已經(jīng)很難找了。”北京某機構(gòu)投資副總裁對投中網(wǎng)表示，“許多中小機構(gòu)早先都依賴于高凈值LP，但是‘野生’LP幾乎都在行業(yè)內(nèi)吃過虧，在經(jīng)歷了幾輪市場狂熱之后，發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資并非如想象中那么賺錢，有的五六年前投資的項目現(xiàn)在還沒有退出，直接影響到投資的熱情”。

此外，受資管新政的影響，個人LP準(zhǔn)入門檻提高，又對部分LP進(jìn)行了削減。有投資人向投中網(wǎng)表示，科創(chuàng)板開閘之后，余下的經(jīng)過市場教育的高凈值個人LP開始往科創(chuàng)板或者債權(quán)資產(chǎn)的遷移。

事實上，從當(dāng)下募資渠道來看，地方引導(dǎo)基金、國有產(chǎn)業(yè)基金彈藥最充足已是行業(yè)公知。

銀行、信托盡管資金量充足，但由于市場監(jiān)管趨嚴(yán)，金融機構(gòu)的募資渠道并不順利，這類金融機構(gòu)LP也難以持續(xù)提供金融供給。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年募資完成的基金中，金融機構(gòu)LP大約只占10%。

相對而言，F(xiàn)OF的資金在已經(jīng)完成募資的機構(gòu)占比中，從2017年上半年的7%增長至2019年上半年的12%，但這部分資金卻是為頭部GP準(zhǔn)備的，跟絕大多數(shù)中小基金毫無關(guān)系。

地方引導(dǎo)基金成為機構(gòu)募資熱門瞄準(zhǔn)對象，這與早兩年大相徑庭。

“之前提起地方引導(dǎo)基金，市場都有些嫌棄，因為限制太多，還要顧及返投比例?，F(xiàn)在有募資壓力的合伙人見面就打探地方引導(dǎo)基金資源，我們的新基金也選擇把地方引導(dǎo)基金的額度加到最滿。”白賀對投中網(wǎng)表示。

投中網(wǎng)了解到，北、上、深、浙等一線城市及省份的地方引導(dǎo)基金返投比普遍偏高，盡管部分區(qū)域返投比例甚至近2倍，也依然攔不住GP的熱情。

另一個利好是，社會資本募集難度系數(shù)加大，成為地方引導(dǎo)基金出征的好時機。盡管從2017年開始，地方引導(dǎo)基金的數(shù)量與規(guī)模增速略有放緩，但政府出資額不斷提高已成了不爭的事實。當(dāng)前，多數(shù)地方引導(dǎo)基金在單個基金中的出資比例平均約占20%-30%，深圳天使投資管理基金甚至對于子基金的出資最多可加到40%，并將超額收益給予100%的讓利。

相關(guān)政策也在進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。2019年7月30日，上海市政府下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)上海創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，指出要發(fā)揮各類政府投資基金的引導(dǎo)帶動作用，豐富募資渠道，持續(xù)優(yōu)化政府投資基金管理和服務(wù)模式。無疑給當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)基金的扶持力度又助推了一把。

拿到30%的錢，剩下70%依然募不到

地方引導(dǎo)基金資金充沛，但對GP的篩選也極為嚴(yán)格，GP團(tuán)隊素質(zhì)、過往業(yè)績，以及投資策略是政府引導(dǎo)基金評估子基金的三大主要指標(biāo)。投資策略里，又極為看重子基金的賽道。

某早期投資機構(gòu)IR告訴投中網(wǎng)，“一二線的地方引導(dǎo)基金多數(shù)只投科技創(chuàng)新的GP和對產(chǎn)業(yè)型GP，對于消費、文娛等領(lǐng)域，則認(rèn)為更應(yīng)該是社會資本進(jìn)行推動。畢竟地方引導(dǎo)基金首先要體現(xiàn)的還是引導(dǎo)意圖，出資渠道對他們來講至關(guān)重要。”

于是，一些優(yōu)質(zhì)的老牌投資機構(gòu)依然還是LP的爭搶對象。此前，在接受投中網(wǎng)采訪時，南京創(chuàng)新投資集團(tuán)（南京市政府引導(dǎo)基金管理機構(gòu)）總經(jīng)理范源表示：“‘資本寒冬’一定會引發(fā)行業(yè)洗牌，頭部效應(yīng)明顯，這對母基金而言是個機會，優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊還是靠‘搶’。”

但并非所有的地方引導(dǎo)基金都能“暢銷”，比如，山東某地級市政府引導(dǎo)金，返投比1:2，鮮有一線機構(gòu)問津；再如一些地方引導(dǎo)基金也期望所投GP能與本地產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，面臨一些可選擇的GP不足的境況，如手握960億元的河南農(nóng)開產(chǎn)業(yè)基金投資有限責(zé)任公司，寄期望與資本能與農(nóng)業(yè)相結(jié)合，盡管返投比例1:1.1，但可供選擇的GP并不多。

但從另一個角度考量，盡管在募資中，地方引導(dǎo)基金的配比多可達(dá)到30%，多數(shù)能夠拿到引導(dǎo)基金錢的機構(gòu)都會選擇將FOF資金配比的額度加到最滿，但對于GP而言，剩下的70%的募資壓力仍在。

深創(chuàng)投前總裁孫東升曾公開指出，GP的社會化募資壓力較大，很多基金因為達(dá)不到要求而夭折，導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金的投資變成“無效”。

GP求生：“為拿引導(dǎo)基金的錢，天天糾結(jié)是否轉(zhuǎn)型”

地方引導(dǎo)基金對GP的喜好也直接影響到了GP的投資策略。上述機構(gòu)IR透露，“甚至有機構(gòu)為了拿到地方引導(dǎo)基金的錢，糾結(jié)是否要進(jìn)行轉(zhuǎn)型。”

不管是否受到LP構(gòu)成的直接影響，當(dāng)前的VC市場，機構(gòu)內(nèi)部的“自我革命”正在悄聲上演，最明顯的便是賽道的轉(zhuǎn)型。

“2019年，所有看文娛的人都來看教育，所有看其他行業(yè)的人都來看消費，剩下的人基本都在科技。”此前，峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐向投中網(wǎng)表示，“我們之前在看的賽道突然一下子多了好多人。”

拿不到政府的錢怎么辦？小基金也有小基金的活法，比如投資市場核心消費品牌的某早期基金，資金進(jìn)駐一年有余，便開始考慮退出。

“對一個還在成長期的項目來說，大機構(gòu)的過早退出會影響市場對該項目的投資信心。小基金就沒有這方面的顧慮，我們先按節(jié)點退出一部分，回籠資金，降低風(fēng)險，也能夠有富余資金去投其他項目。”該項目投資人告訴投中網(wǎng)。

（經(jīng)采訪對象要求，文中林峰、趙大勇、白賀均為化名）

本文來自于微信公眾號投中網(wǎng)（ID：China-Venture），作者為馮穎星。