林峰明顯覺(jué)得，2019年以來(lái)，VC圈的各種社交活動(dòng)比之前少了許多。

一些之前還在這個(gè)圈子里談天論地的投資經(jīng)理們突然不見(jiàn)了。即便投資人私下聚會(huì )，也直言“沒(méi)得投”。還有一小撮人，偶爾會(huì )悄悄打探“你們的Carry分了么？”

相比一線(xiàn)投資經(jīng)理，機構的IR卻在四處打探，“有沒(méi)有相對寬松的地方引導基金引薦？”

入行4年，作為投資人的林峰第一次真切感受到，早兩年的“傻錢(qián)”、“熱錢(qián)”清退，一度因返投限制，投資機構不愿意拿的地方引導基金成了各家都要爭搶的香餑餑。甚至不惜更換、拓展投資賽道來(lái)迎合引導基金的訴求。

轉型，又能否解救當下眾多機構對資金渴望的燃眉之急？

無(wú)錢(qián)可投，一些基金正銷(xiāo)聲匿跡

雖站在整個(gè)創(chuàng )投行業(yè)的上游，但VC端的創(chuàng )業(yè)無(wú)疑是所有創(chuàng )業(yè)中最難的一環(huán)。這個(gè)行業(yè)獨特之處在于，VC的商業(yè)模式與初始資金高度相關(guān)，募資是進(jìn)入這個(gè)行業(yè)面臨的最大考驗。

從初出象牙塔到做到國內某知名VC投資副總裁，趙大勇用了4年左右的時(shí)間，也投出屬于自己的明星項目，一路順風(fēng)順水。2018年開(kāi)始，他另起爐灶創(chuàng )立了一家新基金，卻在募資過(guò)程中遭遇了一系列挫折?；ㄙM一年多時(shí)間，趙大勇僅募到5000萬(wàn)美金。同步啟動(dòng)的人民幣基金募集，收效慘淡，遂而終止。

趙大勇的處境或可看作當前VC/PE市場(chǎng)的微觀(guān)縮影，募資難的現狀已經(jīng)持續了20多個(gè)月。

CVSourse投中數據顯示，2019年上半年，共有419支基金進(jìn)入募資階段，同比下降33.17%，目標募資規模達1019.59億美元，同比驟降76.06%。與此同時(shí)，機構募資兩極化的情況愈發(fā)明顯。在2019年上半年完成的募資的271基金中，有12支基金募資規模超10億美元，數量占比雖不足1.5%，但募資總額卻高達308.08億美元，占2019年上半年募資總額的56.59%，腰部和尾部機構的壓力可想而知。

來(lái)源：CVSource投中數據，7月重點(diǎn)VC/PE募資，地方引導基金、母基金、社?；?、險資等為重要組成部分

“募資壓力太大。”不止一位投資機構的IR向投中網(wǎng)慨嘆。

“一只基金能否募到錢(qián)，并不在于機構IR與LP的關(guān)系有多熟，過(guò)往業(yè)績(jì)、基金體量、合伙人在行業(yè)內的聲譽(yù)，都是能否募到錢(qián)的決定性因素。”深圳某機構創(chuàng )始合伙人白賀對投中網(wǎng)表示，“一家機構如果想募到錢(qián)，手里至少要儲備數百家LP資源。”

現實(shí)是，多數VC的LP儲備量，往往只有幾十家。

“單筆能拿出5000萬(wàn)元的機構也就幾十家。”白賀向投中網(wǎng)感嘆。

募資兩極化劇烈下，甚至，一部分機構已銷(xiāo)聲匿跡。

投中網(wǎng)走訪(fǎng)多家GP得知，國內某成立近4年的早期機構， 2019年上半年以來(lái)，投資經(jīng)理頻頻離職，當前還能看項目的投資經(jīng)理僅剩1位；某垂直領(lǐng)域機構，截止2019年6月，整個(gè)基金所有員工加起來(lái)僅剩6位，當前，該機構已全然轉型，轉向所關(guān)注領(lǐng)域的第三方服務(wù)公司。

此外，裁撤投后、PR、市場(chǎng)等后臺員工，早已不是這個(gè)行業(yè)的新鮮事。

有投資人向投中網(wǎng)坦言，資產(chǎn)管理規模5億元以下的小基金正在銷(xiāo)聲匿跡。

白賀給投中網(wǎng)算了一筆賬，“假設某GP資金管理規模是1億元，每年的資金管理費是200萬(wàn)元，這200萬(wàn)元還要周轉整個(gè)公司一年內的全部開(kāi)銷(xiāo)；而成立三年內的基金還沒(méi)迎來(lái)第一個(gè)集中退出期，這時(shí)只能珍惜彈藥，過(guò)苦日子。”

個(gè)人LP集中退場(chǎng)，引導基金受寵

沿著(zhù)募資難度加大的現狀追根溯源，風(fēng)險投資領(lǐng)域的合規性越來(lái)越高，持牌難度也越來(lái)越大，全國投資屬性的新企業(yè)注冊通道已全面關(guān)閉。

“‘傻錢(qián)’已經(jīng)很難找了。”北京某機構投資副總裁對投中網(wǎng)表示，“許多中小機構早先都依賴(lài)于高凈值LP，但是‘野生’LP幾乎都在行業(yè)內吃過(guò)虧，在經(jīng)歷了幾輪市場(chǎng)狂熱之后，發(fā)現股權投資并非如想象中那么賺錢(qián)，有的五六年前投資的項目現在還沒(méi)有退出，直接影響到投資的熱情”。

此外，受資管新政的影響，個(gè)人LP準入門(mén)檻提高，又對部分LP進(jìn)行了削減。有投資人向投中網(wǎng)表示，科創(chuàng )板開(kāi)閘之后，余下的經(jīng)過(guò)市場(chǎng)教育的高凈值個(gè)人LP開(kāi)始往科創(chuàng )板或者債權資產(chǎn)的遷移。

事實(shí)上，從當下募資渠道來(lái)看，地方引導基金、國有產(chǎn)業(yè)基金彈藥最充足已是行業(yè)公知。

銀行、信托盡管資金量充足，但由于市場(chǎng)監管趨嚴，金融機構的募資渠道并不順利，這類(lèi)金融機構LP也難以持續提供金融供給。CVSource投中數據顯示，2019年上半年募資完成的基金中，金融機構LP大約只占10%。

相對而言，FOF的資金在已經(jīng)完成募資的機構占比中，從2017年上半年的7%增長(cháng)至2019年上半年的12%，但這部分資金卻是為頭部GP準備的，跟絕大多數中小基金毫無(wú)關(guān)系。

地方引導基金成為機構募資熱門(mén)瞄準對象，這與早兩年大相徑庭。

“之前提起地方引導基金，市場(chǎng)都有些嫌棄，因為限制太多，還要顧及返投比例?，F在有募資壓力的合伙人見(jiàn)面就打探地方引導基金資源，我們的新基金也選擇把地方引導基金的額度加到最滿(mǎn)。”白賀對投中網(wǎng)表示。

投中網(wǎng)了解到，北、上、深、浙等一線(xiàn)城市及省份的地方引導基金返投比普遍偏高，盡管部分區域返投比例甚至近2倍，也依然攔不住GP的熱情。

另一個(gè)利好是，社會(huì )資本募集難度系數加大，成為地方引導基金出征的好時(shí)機。盡管從2017年開(kāi)始，地方引導基金的數量與規模增速略有放緩，但政府出資額不斷提高已成了不爭的事實(shí)。當前，多數地方引導基金在單個(gè)基金中的出資比例平均約占20%-30%，深圳天使投資管理基金甚至對于子基金的出資最多可加到40%，并將超額收益給予100%的讓利。

相關(guān)政策也在進(jìn)行調整優(yōu)化。2019年7月30日，上海市政府下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)上海創(chuàng )業(yè)投資持續健康高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，指出要發(fā)揮各類(lèi)政府投資基金的引導帶動(dòng)作用，豐富募資渠道，持續優(yōu)化政府投資基金管理和服務(wù)模式。無(wú)疑給當地引導基金的扶持力度又助推了一把。

拿到30%的錢(qián)，剩下70%依然募不到

地方引導基金資金充沛，但對GP的篩選也極為嚴格，GP團隊素質(zhì)、過(guò)往業(yè)績(jì)，以及投資策略是政府引導基金評估子基金的三大主要指標。投資策略里，又極為看重子基金的賽道。

某早期投資機構IR告訴投中網(wǎng)，“一二線(xiàn)的地方引導基金多數只投科技創(chuàng )新的GP和對產(chǎn)業(yè)型GP，對于消費、文娛等領(lǐng)域，則認為更應該是社會(huì )資本進(jìn)行推動(dòng)。畢竟地方引導基金首先要體現的還是引導意圖，出資渠道對他們來(lái)講至關(guān)重要。”

于是，一些優(yōu)質(zhì)的老牌投資機構依然還是LP的爭搶對象。此前，在接受投中網(wǎng)采訪(fǎng)時(shí)，南京創(chuàng )新投資集團（南京市政府引導基金管理機構）總經(jīng)理范源表示：“‘資本寒冬’一定會(huì )引發(fā)行業(yè)洗牌，頭部效應明顯，這對母基金而言是個(gè)機會(huì )，優(yōu)質(zhì)的團隊還是靠‘搶’。”

但并非所有的地方引導基金都能“暢銷(xiāo)”，比如，山東某地級市政府引導金，返投比1:2，鮮有一線(xiàn)機構問(wèn)津；再如一些地方引導基金也期望所投GP能與本地產(chǎn)業(yè)相結合，面臨一些可選擇的GP不足的境況，如手握960億元的河南農開(kāi)產(chǎn)業(yè)基金投資有限責任公司，寄期望與資本能與農業(yè)相結合，盡管返投比例1:1.1，但可供選擇的GP并不多。

但從另一個(gè)角度考量，盡管在募資中，地方引導基金的配比多可達到30%，多數能夠拿到引導基金錢(qián)的機構都會(huì )選擇將FOF資金配比的額度加到最滿(mǎn)，但對于GP而言，剩下的70%的募資壓力仍在。

深創(chuàng )投前總裁孫東升曾公開(kāi)指出，GP的社會(huì )化募資壓力較大，很多基金因為達不到要求而夭折，導致政府引導基金的投資變成“無(wú)效”。

GP求生：“為拿引導基金的錢(qián)，天天糾結是否轉型”

地方引導基金對GP的喜好也直接影響到了GP的投資策略。上述機構IR透露，“甚至有機構為了拿到地方引導基金的錢(qián)，糾結是否要進(jìn)行轉型。”

不管是否受到LP構成的直接影響，當前的VC市場(chǎng)，機構內部的“自我革命”正在悄聲上演，最明顯的便是賽道的轉型。

“2019年，所有看文娛的人都來(lái)看教育，所有看其他行業(yè)的人都來(lái)看消費，剩下的人基本都在科技。”此前，峰瑞資本創(chuàng )始合伙人李豐向投中網(wǎng)表示，“我們之前在看的賽道突然一下子多了好多人。”

拿不到政府的錢(qián)怎么辦？小基金也有小基金的活法，比如投資市場(chǎng)核心消費品牌的某早期基金，資金進(jìn)駐一年有余，便開(kāi)始考慮退出。

“對一個(gè)還在成長(cháng)期的項目來(lái)說(shuō)，大機構的過(guò)早退出會(huì )影響市場(chǎng)對該項目的投資信心。小基金就沒(méi)有這方面的顧慮，我們先按節點(diǎn)退出一部分，回籠資金，降低風(fēng)險，也能夠有富余資金去投其他項目。”該項目投資人告訴投中網(wǎng)。

（經(jīng)采訪(fǎng)對象要求，文中林峰、趙大勇、白賀均為化名）

本文來(lái)自于微信公眾號投中網(wǎng)（ID：China-Venture），作者為馮穎星。