文/梁 坤

上市公司140家、總市值逾2.79萬(wàn)億元、合計融資2179億元。

這是科創(chuàng )板在過(guò)去一年中交出的答卷。

一年前的今天，上交所大堂里的一聲鑼響，點(diǎn)燃了沸騰的期待，不僅激活了蟄伏的發(fā)展潛能，也標志著(zhù)中國資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)嶄新時(shí)代。

從設立的預期來(lái)看, 科創(chuàng )板被寄予了厚望。以國家戰略角度而言，它是落實(shí)創(chuàng )新驅動(dòng)和科技強國，推動(dòng)中國邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，也是支持上海國際金融中心和科技創(chuàng )新中心建設的重要組成部分。

而從資本層面來(lái)看，科創(chuàng )板的設立，是支持科創(chuàng )企業(yè)的快速成長(cháng)，破解科創(chuàng )企業(yè)融資困局，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，更要為中國資本市場(chǎng)改革提供可復制的經(jīng)驗和可效仿的制度變遷路徑。

科創(chuàng )板有沒(méi)有踐行其預設的目標？不斷刷新的數字，檢驗了科創(chuàng )板的成色。

這一年中，太多明星公司紛至沓來(lái)，各種改革舉措次第花開(kāi)。

中芯國際、寒武紀等6家公司市值突破千億，科創(chuàng )板成為名副其實(shí)的“千億公司”制造機。同時(shí)，科創(chuàng )板也展現出極強的包容性，向虧損中的公司、同股不同權公司、紅籌企業(yè)打開(kāi)大門(mén)，資本市場(chǎng)期待已久的新政在科創(chuàng )板找到了理想的“試驗田”。

什么才是科創(chuàng )板最大的成就？

市場(chǎng)普遍認為，科創(chuàng )板開(kāi)市一周年以來(lái)，其最大的成就、最大的制度創(chuàng )新就是試點(diǎn)了股票發(fā)行注冊制。在證監會(huì )“核準發(fā)行”到“同意注冊”這兩種表述中間，培育了一項歷史性的轉變。

改革，要在歷史中方能彰顯其意義。在我國證券市場(chǎng)發(fā)展初期，為了保護投資者，培育健康的股市，采取了在以往的核準制中，監管部門(mén)是股市的“大家長(cháng)”。審核權，發(fā)行權均掌握在其手中，這樣的后果是導致股票發(fā)行周期過(guò)長(cháng)、通過(guò)率低、隱性門(mén)檻高，甚至是群里尋租等弊端。

實(shí)踐中，因發(fā)行條件過(guò)多過(guò)嚴，導致發(fā)行效率低下，發(fā)行流程具有極大的不確定性，資本市場(chǎng)難以滿(mǎn)足不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，尤其是對創(chuàng )新、創(chuàng )業(yè)企業(yè)的支持力度遠遠不夠。

而采用注冊制后，證券監管機構主要依據信息披露原則進(jìn)行形式審查，僅要求證券發(fā)行人真實(shí)、準確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對證券價(jià)值進(jìn)行判斷，并作出是否投資的決策，證券監管機構對證券的價(jià)值好壞、價(jià)格高低不作實(shí)質(zhì)性判斷。

這樣一來(lái)，交易所審査的人才專(zhuān)業(yè)度、對市場(chǎng)的了解度等優(yōu)勢便更加凸顯，有利于市場(chǎng)的良性運行，也減少發(fā)行審核領(lǐng)域的行政干預，發(fā)揮出市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

不能回避的高估值

可能性值多少錢(qián)？

科創(chuàng )板上市公司的股價(jià)表現給出了答案。截至7月21日，科創(chuàng )板上市企業(yè)平均市盈率99.48倍。最高市盈率的公司是國盾量子，高達574.97倍。市盈率超過(guò)100倍的公司，在科創(chuàng )板有56家；從股價(jià)上來(lái)看，據wind統計，以7月21日的收盤(pán)價(jià)計算，科創(chuàng )板133家上市公司股價(jià)相比發(fā)行價(jià)全部實(shí)現上漲，其中，89家漲幅超過(guò)100%。

而股價(jià)火爆相對的卻是并不樂(lè )觀(guān)的利潤。2019年凈利潤過(guò)億的科創(chuàng )板上市企業(yè)只有53家。業(yè)績(jì)，在投資者心中一直是衡量企業(yè)的黃金標準，而科創(chuàng )板重塑了企業(yè)的估值方式。

尤其是將A股和港股放在一起對比時(shí)，這種割裂更為明顯。

以在科創(chuàng )板和港股同時(shí)上市的“巨無(wú)霸”中芯國際為例， 截至7月22日收盤(pán)，其在A(yíng)股報79.57元，港股27港元（24.35元），在科創(chuàng )板的總市值為5907.30億元，而在港股市場(chǎng)市值為2002億港元（約1809億元人民幣），兩地總市值相差近4000億元。

如此懸殊的差距，讓人不得不對中芯國際的真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生疑問(wèn)。誠然，中芯國際肩負著(zhù)突破技術(shù)“卡脖子”的歷史使命，但這“冰火兩重天”的表現也彰顯了科創(chuàng )板對股價(jià)的“液化磨皮”作用。

在設立一周年之際，科創(chuàng )板也迎來(lái)了市值達1800多億元限售股的解禁潮。關(guān)于解禁潮對市場(chǎng)的沖擊也常出現在媒體當中。

面對高估值，市場(chǎng)的擔憂(yōu)不無(wú)道理。一年以來(lái)，狂飆突進(jìn)的科創(chuàng )板還沒(méi)有完整經(jīng)歷一個(gè)牛熊周期，上市公司的“成色”也需要更長(cháng)期的觀(guān)察。

可以預見(jiàn)，伴隨科創(chuàng )板的逐漸成熟，市場(chǎng)將培育更加理性和冷靜的投資氛圍。投資者會(huì )更關(guān)注企業(yè)的成長(cháng)性和發(fā)展前景，畢竟高估值需要更穩固的業(yè)績(jì)支撐。

科創(chuàng )板再出發(fā)

一歲的科創(chuàng )板，在A(yíng)股“試驗田”的定位下加速刷新，持續進(jìn)化。今日，科創(chuàng )板50成份指數正式發(fā)布，使得科創(chuàng )板對創(chuàng )新企業(yè)發(fā)展的“晴雨表”功能更加顯著(zhù)。同時(shí)，科創(chuàng )板注冊制也邁向審核2.0時(shí)代，對“科技強國”的支撐性作用也進(jìn)一步提高。

改革只有進(jìn)行時(shí)，沒(méi)有完成時(shí)。在今年的陸家嘴論壇上，證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)透露，將繼續推進(jìn)科創(chuàng )板建設，加快推出將科創(chuàng )板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許 IPO 老股轉讓等創(chuàng )新制度。

2020年，不僅是科創(chuàng )板開(kāi)市一周年，也是中國資本市場(chǎng)成立30周年，更是上?；窘ǔ膳c我國經(jīng)濟實(shí)力及人民幣國際地位相適應的國際金融中心的決勝之年。

我們有理由期待，更國際化、市場(chǎng)化、法制化的改革在科創(chuàng )板生根發(fā)芽。