“缺芯少屏”，大約十幾年前，這把懸在中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”就刺痛著企業(yè)家們的心。不甘被“卡脖子”的TCL創(chuàng)始人李東生決定開(kāi)辟新航向，2011年，華星光電正式投產(chǎn)，而立之年的TCL從此踏上了新的征途。

十年后的今天，已經(jīng)躋身全球面板巨頭行列的TCL再次迎來(lái)里程碑，收購(gòu)三星蘇州產(chǎn)線正式完成交割。

看似一筆簡(jiǎn)單的收購(gòu)，實(shí)則影響深遠(yuǎn)，對(duì)公司、對(duì)整個(gè)行業(yè)都是如此。

01 快速擴(kuò)產(chǎn)，眾享高景氣福利

江山代有才人出，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百年，全球面板產(chǎn)業(yè)的迭代發(fā)展始終伴隨著主導(dǎo)權(quán)的不斷易主。

上世紀(jì)70年代，美國(guó)企業(yè)率先發(fā)明了液晶顯示技術(shù)，但由于未在電視之外找到更廣闊的應(yīng)用領(lǐng)域，最終沒(méi)有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。而從小尺寸電子產(chǎn)品入手的日本公司發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，90年代初期，日本率先實(shí)現(xiàn)了TFT-LCD的產(chǎn)業(yè)化。

亞洲金融危機(jī)之后，液晶顯示產(chǎn)業(yè)進(jìn)入首個(gè)衰退期，而以三星、LG為代表的韓企則開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模的逆周期投資，并趁機(jī)實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代，一舉超越日本成為全球霸主，人稱(chēng)“韓國(guó)雙雄”。

中國(guó)面板產(chǎn)業(yè)起步較晚，真正開(kāi)啟加速發(fā)展階段是在2008年金融危機(jī)之后，目的很單純，擺脫“卡脖子”困境。TCL就是在此時(shí)入局，并不斷進(jìn)行技術(shù)積累和追趕，在過(guò)去十年先后投建了7條產(chǎn)線。

起步晚，但進(jìn)步快，中國(guó)企業(yè)的崛起正式宣告行業(yè)格局又一次迎來(lái)重塑。

截至目前，我國(guó)大尺寸LCD面板的產(chǎn)能占比已經(jīng)躍居全球第一，而TCL和京東方雙雄并立，合計(jì)占據(jù)了LCD領(lǐng)域的半壁江山。

毋庸置疑，此次收購(gòu)三星蘇州產(chǎn)線將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大TCL在LCD領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司披露的信息，收購(gòu)?fù)瓿珊?，TCL華星在大尺寸領(lǐng)域?qū)碛?條滿(mǎn)產(chǎn)的8.5代線、1條滿(mǎn)產(chǎn)11代線，還有1條11代線正在量產(chǎn)爬坡。

收購(gòu)即增產(chǎn)，并表即增利。TCL明確表示，此次交割完成后將從二季度開(kāi)始并表，而這正好趕上此輪面板行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的高景氣節(jié)點(diǎn)。

來(lái)自?shī)W維睿沃的研究報(bào)告顯示，自2020年5月以來(lái)，液晶電視面板的價(jià)格持續(xù)攀升，至今年3月已連續(xù)漲價(jià)11個(gè)月，成為有史以來(lái)歷時(shí)最長(zhǎng)、幅度最大的漲價(jià)周期，在供需緊平衡的背景下，這一趨勢(shì)大概率還將繼續(xù)下去。

以史為鑒，可知興替。

盡管OLED被廣泛認(rèn)定為下一代顯示技術(shù)的代表，但復(fù)盤(pán)顯示面板產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展脈絡(luò)可知，從顯像管到液晶面板的更替大約歷經(jīng)了半個(gè)世紀(jì)，其中價(jià)格決定了新技術(shù)能否完全商用化。

回到當(dāng)下，OLED的良率、成本等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題在短期內(nèi)依然難以解決。與此同時(shí)，Mini LED作為背光源有望極大地延長(zhǎng)LCD技術(shù)的生命周期，未來(lái)5-10年，液晶面板仍將是顯示領(lǐng)域的主流技術(shù)。

因此，TCL此次收購(gòu)不僅可以在短期內(nèi)快速增厚業(yè)績(jī)，也可在長(zhǎng)期內(nèi)帶來(lái)持續(xù)性收益，不僅有爆發(fā)力，更有耐力。

02 深度綁定，弱化周期

強(qiáng)周期、高投入，在過(guò)去幾十年里，這似乎已經(jīng)成了整個(gè)面板行業(yè)的痛點(diǎn)和魔咒，而經(jīng)過(guò)上一輪的大浪淘沙之后，全球面板產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新常態(tài)，強(qiáng)周期屬性正在弱化。

將面板產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生性規(guī)律解剖來(lái)看，所謂的周期性，乃是資本開(kāi)支周期和庫(kù)存周期疊加共振的結(jié)果。

在“泛摩爾定律”的高壓拉扯之下，持續(xù)不斷的資本開(kāi)支是技術(shù)迭代和后發(fā)者實(shí)現(xiàn)超越的必要條件，但愈演愈烈的高強(qiáng)度軍備競(jìng)賽讓大多數(shù)企業(yè)難以繼續(xù)支撐。

險(xiǎn)以遠(yuǎn)，則至者少，行業(yè)走向集中乃是一種必然。

在上一輪行業(yè)周期性低谷時(shí)，三星、LG等企業(yè)先后宣布退出LCD產(chǎn)能，而大陸廠商順勢(shì)進(jìn)擊。TCL華星收購(gòu)蘇州三星產(chǎn)線，BOE收購(gòu)中電南京和成都產(chǎn)線，兩大巨頭完成了對(duì)相關(guān)產(chǎn)能的快速占領(lǐng)，雙龍頭格局就此形成，時(shí)代也就此完成交替。

高資本投入鑄就了高壁壘和護(hù)城河，隨著老牌勢(shì)力的退出，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，TCL等頭部企業(yè)大概率不需要再承受來(lái)自挑戰(zhàn)者的技術(shù)威脅。龍頭企業(yè)可以從容的掌握行業(yè)節(jié)奏，在一定程度上避免無(wú)序的擴(kuò)張和競(jìng)爭(zhēng)，引領(lǐng)行業(yè)走出“內(nèi)卷”，進(jìn)入良性循環(huán)的發(fā)展軌道。

于TCL而言，此次收購(gòu)蘇州三星產(chǎn)線還有另一層意義，就是通過(guò)和三星的深度綁定，來(lái)弱化庫(kù)存周期效應(yīng)。

根據(jù)協(xié)議，這筆收購(gòu)并非單純的資本運(yùn)作，三星也將通過(guò)換股的方式增資TCL華星，成為華星的重要戰(zhàn)投，換句話(huà)說(shuō)，資本合作的背后是TCL和三星戰(zhàn)略客戶(hù)關(guān)系的進(jìn)一步深化和鞏固。

在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，TCL華星很可能將成為三星在電視面板的第一大供應(yīng)商，公司有望在長(zhǎng)期內(nèi)鎖定大額訂單，削弱甚至抹平庫(kù)存周期的沖擊和影響，提升企業(yè)在每一輪波動(dòng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

03 重塑“微笑曲線”

上下游利潤(rùn)空間大，中游利潤(rùn)率低，長(zhǎng)久以來(lái)，面板行業(yè)的“微笑曲線”特征尤其明顯，但隨著大陸企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)崛起和行業(yè)生態(tài)的躍遷，“微笑曲線”正在被挑戰(zhàn)和改寫(xiě)。

過(guò)去一段時(shí)間，TCL等公司正不遺余力地采用內(nèi)外兼修的方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的重構(gòu)，一方面提升自身技術(shù)水平，建立更高的技術(shù)壁壘，謀求話(huà)語(yǔ)權(quán)；另一方面則向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，而這一戰(zhàn)略規(guī)劃也和國(guó)家政策導(dǎo)向不謀而合。

國(guó)家工信部此前提出“一塊屏”戰(zhàn)略，推動(dòng)顯示面板行業(yè)上下游協(xié)同創(chuàng)新，試圖打破材料和設(shè)備的瓶頸，更好掌握顯示產(chǎn)業(yè)鏈的話(huà)語(yǔ)權(quán)。2019年2月，三部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022年）》，明確了推進(jìn)打造新型顯示“材料—面板—模組—整機(jī)”縱向產(chǎn)業(yè)鏈的目標(biāo)。

先知先覺(jué)的TCL很早就進(jìn)行了相關(guān)布局，公司旗下的華睿光電主攻材料領(lǐng)域，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)日本材料巨頭所壟斷的發(fā)光材料，廣東聚華則聚焦印刷顯示的工藝和設(shè)備端，目前已經(jīng)掌握了下一代OLED工藝中至關(guān)重要的打印柔性面板技術(shù)。

事實(shí)上，此次TCL收購(gòu)三星蘇州產(chǎn)線也是對(duì)價(jià)值鏈重構(gòu)戰(zhàn)略的又一次深化。

首先，被收購(gòu)產(chǎn)線的運(yùn)營(yíng)水平本身就非常高，而且SSM還是三星LCD產(chǎn)業(yè)鏈中的主要模組廠，技術(shù)路線豐富，可直接提高TCL華星的成本競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，華星與三星蘇州產(chǎn)線同為VA技術(shù)陣營(yíng)，可以相互賦能，提升研發(fā)效率，拔高技術(shù)壁壘。

最后，和三星這一大客戶(hù)的戰(zhàn)略綁定，為T(mén)CL爭(zhēng)取到了對(duì)下游客戶(hù)更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。

換個(gè)角度來(lái)看待“微笑曲線”的成因，持續(xù)高強(qiáng)度的競(jìng)爭(zhēng)壓力也是造成過(guò)去中游環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間被壓縮的一個(gè)重要因素。隨著TCL和京東方相繼完成對(duì)外收購(gòu)，行業(yè)大勢(shì)已定，野蠻競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代將告一段落，在競(jìng)爭(zhēng)壓力減小的情況下，龍頭企業(yè)將獲得更多的談判資本。

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場(chǎng)。海外產(chǎn)能退出之際，TCL通過(guò)精準(zhǔn)并購(gòu)?fù)瓿勺詈笠惶?，在十年征途的里程碑上?xiě)下濃墨重彩的一筆。在“剩者為王”的時(shí)代，作為后發(fā)者的TCL成為最終的堅(jiān)守者，時(shí)間的玫瑰終究迎來(lái)綻放。