文|李彤

互聯(lián)網(wǎng)公司融資的消息不斷。2014年12月29日，雷軍微博披露小米以450億美元估值融資11億美元；12月9日，滴滴打車(chē)Ｄ輪募集超過(guò)7億美元；美團、大眾點(diǎn)評的新一輪募集，規模亦達七八億美元。剛剛進(jìn)入2015年，易到用車(chē)就宣布要籌集80億元（13億美元）。

與此同時(shí)，另外一些公司則選擇了上市。如2014年倒數第二天，藍港互動(dòng)在香港創(chuàng )業(yè)板上市募集不到1億美元，窩窩團于2015年1月10號向美國SEC提交了上市申請，暴風(fēng)影音已經(jīng)在Ａ股排了半年隊……

為什么有的公司私募就能融八億、十億美元卻遲遲不上市（雷軍、王興最近都表示不急于上市），有些公司只為融1億美元就上市了（上的還是香港創(chuàng )業(yè)板）？

根據對中遠期市值的預期，企業(yè)在相中它們的投資人眼里可分三類(lèi)：第一類(lèi)是豬（雷軍提出“風(fēng)口豬”，這種動(dòng)物人氣很高），預計上市時(shí)市值在10億美元到50億美元之間，上市幾年后有望達到100億美元左右。第二類(lèi)是大象，預計上市時(shí)市值超過(guò)150億美元，上市幾年后有望達到500億美元甚至800億美元。第三類(lèi)是恐龍，目前只有BAT，市值在800億美元到2600億美元之間。

具體到某家企業(yè)怎么分類(lèi)呢？

一是看行業(yè)的空間有多大。比如，2014年中國電影票房不到300億元，院線(xiàn)收入不超過(guò)150億元，這個(gè)行業(yè)里養兩三頭豬就已經(jīng)很勉強了。在線(xiàn)旅游之所以斗得這么激烈，凈虧損超過(guò)營(yíng)收的上市公司依然有人追捧，是因為許多人相信數萬(wàn)億級的潛在市場(chǎng)會(huì )孕育大象甚至恐龍。

二是看創(chuàng )始人的基因，目光短淺或能力不濟的豬，喂再多飼料也長(cháng)不成大象。如果投資人看走了眼，說(shuō)不定喂的是貪得無(wú)厭的老鼠！

如果某企業(yè)是豬，“分量”差不多就該上市了，拖下去不會(huì )長(cháng)肉，說(shuō)不定還要“掉膘”。比如迅雷2011年就應該不計較估值高低果斷上市。如果原先認為有大象的基因，結果發(fā)現只是豬，也趕緊上市吧。比如新浪微博2013年引入阿里、2014年及時(shí)上市，兩步棋走得很漂亮。

如果有大象的基因，早早上市則相當于麻將中的“屁和”（即無(wú)番和），對創(chuàng )業(yè)者和投資者都是一種失敗。這種信念是驅動(dòng)投資人一輪高過(guò)一輪投入的根源。以京東為例，從今日資本算起，投資人堅持了7年，累計投入20億美元。如果沒(méi)有信心和斗志，京東完全可以爭取在2012年，以60億美元到80億美元的估值上市，也就沒(méi)有了兩年后的300億美元。

與京東相似，小米、美團均經(jīng)過(guò)多輪融資，上市一傳再傳，一推再推。以美團為例，2010年3月獲得紅杉資本1200萬(wàn)美元的A輪投資；2011年7月，又獲得阿里巴巴和紅杉資本的B輪5000萬(wàn)美元投資；2014年5月份，美團獲得3億美元的C輪融資，由泛大西洋資本領(lǐng)投、紅杉和阿里跟投。C輪融資時(shí)，創(chuàng )立四年一直在燒錢(qián)的美團估值已達30億美元。

為什么美團、小米一再融資卻不抓緊時(shí)間運作上市？如果小米承認自己是大象，美團承認自己是豬，可以立即上市。2011年“3.15晚會(huì )”曝光都沒(méi)能阻礙網(wǎng)秦上市的步伐，小米、美團怎么會(huì )上不了市？

最后說(shuō)說(shuō)紅杉這次“領(lǐng)投美團”的傳聞。紅杉投A輪時(shí)美團的估值很低，何況又跟著(zhù)投了B輪、C輪，紅杉不參與D輪都很正常，更不會(huì )去領(lǐng)投。一是沒(méi)必要，二是遭忌諱，因為創(chuàng )業(yè)者不希望某家投資人獨大。比如今日資本在京東的后續融資中，不僅沒(méi)有跟投還減持了一部分。主要原因不是套現，而是把投資機會(huì )讓給后來(lái)者（據稱(chēng)這是劉強東要求的）。

如果在美團網(wǎng)的D輪融資中，紅杉真的領(lǐng)投了，有兩種可能，一是紅杉手里有大筆資金卻找不到更好的投資標的，只好利用近水樓臺之便了。二是其他投資者不看好，紅杉被迫領(lǐng)投。就像聯(lián)想投神州租車(chē)那樣，截至上市前，聯(lián)想對神州租車(chē)提供的股權投資、股東借款、擔保貸款總計達55.2億元。

總之，創(chuàng )業(yè)者及其投資人對公司成長(cháng)情況、估值都是最清楚的，然而這些信息對于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是不對稱(chēng)的，也是無(wú)解的。他們總會(huì )力圖在估值的階段性高點(diǎn)讓公司上市，留給二級市場(chǎng)投資者的空間不會(huì )太多。