虧損企業(yè)更能反映真實(shí)的新三板，以及真實(shí)的中國經(jīng)濟。

今年新三板企業(yè)半年報披露工作近期落下帷幕。幾家歡喜幾家愁。

7成企業(yè)業(yè)績(jì)“報喜”，新三板整體盈利微增3.2%，算是交出了一份合格的成績(jì)單；2 229家企業(yè)遭遇凈利潤虧損，其中202家公司虧損超過(guò)1 000萬(wàn)元，虧損榜單前十名均“失血”過(guò)億元。

企業(yè)開(kāi)門(mén)做生意，盈虧是常事。乍一看，這些企業(yè)虧損原因各異、包羅萬(wàn)象。但仔細梳理，仍能發(fā)現一些共通之處。而這些恰恰是當下新三板生態(tài)最鮮活的反映，是認識這個(gè)世界上掛牌企業(yè)最多的資本市場(chǎng)的一把鑰匙。

“虧損王”的詩(shī)和遠方

新三板為創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的中小企業(yè)而生，向來(lái)對虧損有相當的寬容度。許多迎著(zhù)風(fēng)口有較強成長(cháng)性、處在燒錢(qián)階段的公司，來(lái)此尋求資本輸血，其中不乏那些揮金如土的明星企業(yè)。所有的一切，只為“賭”一個(gè)未來(lái)。

最具代表性的是“全球專(zhuān)車(chē)第一股”、市值高達419.77億元的神州優(yōu)車(chē)。

2016年半年報顯示，神州優(yōu)車(chē)1-6月累計虧損額23.71億元，以8倍之差搶走了恒大淘寶的“虧損王”寶座。即便如此，神州優(yōu)車(chē)董事長(cháng)、CEO陸正耀依然大膽地預期，今年第三季度就將實(shí)現全面盈利。

陸正耀的自信不僅來(lái)自于同比增長(cháng)623.98%、總額23.24億元的營(yíng)收數據，而還因為公司旗下的神州專(zhuān)車(chē)已經(jīng)挺過(guò)了最艱難的時(shí)期。

過(guò)去這兩年，交通出行領(lǐng)域發(fā)生著(zhù)巨大變革，網(wǎng)約車(chē)平臺群雄并起，掀起血雨腥風(fēng)。許多同類(lèi)競爭者在滴滴的圍剿下陸續偃旗息鼓，連Uber中國也沒(méi)能幸免。神州專(zhuān)車(chē)卻異軍突起，奪得專(zhuān)車(chē)市場(chǎng)40%的份額，并于今年7月登陸新三板。

不同于滴滴和Uber的C2C，神州專(zhuān)車(chē)采取的是B2C重資產(chǎn)模式，服務(wù)上強調安全和標準化。背后的原因是看到了中產(chǎn)崛起、網(wǎng)約車(chē)管理規范化的趨勢。

風(fēng)口之下，高額補貼、海量廣告，神州專(zhuān)車(chē)燒掉了數十億元，換回訂單高增長(cháng)。而凈收入、單均凈收入的增長(cháng)才是真正的定心丸。

所以，23.71億元虧損很可能只是暫時(shí)的。從競爭中突圍的神州專(zhuān)車(chē)，現在所需解決的是把握補貼退出的節奏，優(yōu)化系統算法提升車(chē)輛使用效率的問(wèn)題。網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)競爭，到了考驗“內功”的時(shí)候。

在線(xiàn)旅游平臺驢媽媽同樣通過(guò)燒錢(qián)獲得業(yè)務(wù)高增長(cháng)。半年報顯示，驢媽媽母公司景域文化虧損了2.57億元，營(yíng)業(yè)收入達到26.9億元，同比增長(cháng)163%。

驢媽媽和神州專(zhuān)車(chē)的境遇有相似又有不同：相似之處在于，他們所在領(lǐng)域都有炙手可熱的大佬。2015年攜程先后收購藝龍網(wǎng)、去哪兒，統一了在線(xiàn)旅游標品市場(chǎng)，猶如滴滴在網(wǎng)約車(chē)領(lǐng)域的橫掃千軍；不同的是，神州專(zhuān)車(chē)靠B2C實(shí)現了突圍，而驢媽媽過(guò)去這幾年從門(mén)票到出境游，處處被競爭對手阻擊、趕超。目前行業(yè)排名不僅不及攜程，還落后于同程、途牛。

不過(guò)，旅游是一個(gè)萬(wàn)億級市場(chǎng)，在線(xiàn)滲透率剛剛突破10%，增長(cháng)空間巨大，并不需要各家非得你死我活。重新確立差異化的方向，是驢媽媽的突圍之道。

目前，驢媽媽正嘗試利用旅游咨詢(xún)策劃業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，把景區和酒店包裝在一起，圍繞景區IP做文章。新戰略是新瓶裝舊酒，還是獨辟蹊徑，仍有待時(shí)間去證明。好在去年底登陸新三板時(shí)，驢媽媽獲得了4.6億元高額融資，讓其有了繼續戰斗的“彈藥”。

燒錢(qián)博未來(lái)的當然不止互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，體育產(chǎn)業(yè)也是如此，尤以足球最甚。

在職業(yè)體育商業(yè)化的大潮下，中超這幾年成了資本逐鹿的新戰場(chǎng)，連續奪得5屆中超冠軍和兩個(gè)亞冠冠軍的恒大淘寶就是其中的寵兒。

前任新三板“虧損王”，本報告期內虧損3.12億元的恒大淘寶，過(guò)去幾年里給恒大集團和許家印帶去了難以估量的品牌回報。但是作為一家職業(yè)足球俱樂(lè )部，恒大淘寶的經(jīng)營(yíng)情況并不理想。

目前，恒大淘寶的收入過(guò)于依賴(lài)門(mén)票和廣告，占比90%。其中廣告一項還呈現逐年下降的趨勢。而曼聯(lián)、皇馬、拜仁等國際最賺錢(qián)的俱樂(lè )部，在門(mén)票、廣告、商品銷(xiāo)售、比賽出場(chǎng)費或獎金、特許權使用費等收入來(lái)源上實(shí)現了全面開(kāi)花，這才保證了整體的盈利。

當然，掘金職業(yè)體育產(chǎn)業(yè)，運動(dòng)員或俱樂(lè )部的成績(jì)是效益的基石。恒大淘寶大肆投入、不顧虧損也是為了夯實(shí)品牌基礎?，F在，亞洲第一的桂冠已經(jīng)摘下，是不是到了該談回報的時(shí)候了？

畢竟豪賭未來(lái)的企業(yè)，眼中不能只有遠方。

商業(yè)模式現形記

新三板鼓勵創(chuàng )新，全新的商業(yè)模式無(wú)疑是投資熱門(mén)。只是模式有真偽，執行落地方見(jiàn)真章。

但凡登陸新三板的，多有冠名“XX第一股”的愛(ài)好。昔日“新三板互聯(lián)網(wǎng)第一股”中搜網(wǎng)絡(luò )，它的商業(yè)模式就正在遭受著(zhù)拷問(wèn)。

中搜網(wǎng)絡(luò )是新三板的元老，早在2013年11月份就掛牌了，宣稱(chēng)將采用先進(jìn)的第三代搜索引擎技術(shù)，為企業(yè)和個(gè)人分別提供搜索服務(wù)，進(jìn)而形成一個(gè)從底層云計算到中層營(yíng)銷(xiāo)再到表層社交與電商的生態(tài)循環(huán)——簡(jiǎn)直是顛覆BAT的節奏。

宏大的生態(tài)布局吸引投資者紛紛傾囊相助，中搜網(wǎng)絡(luò )在過(guò)去三年里輕松完成了數億元融資。然而，劇情在今年驟起波瀾。

外界看不清底層云計算、中層營(yíng)銷(xiāo)、表層社交與電商到底是怎樣的生意。中搜用“低調為生態(tài)體系做布局”未作提前展示作為解釋。市場(chǎng)用業(yè)績(jì)回應了這個(gè)“解釋”，過(guò)去三年來(lái)中搜網(wǎng)絡(luò )年年虧損上億元，自從掛牌新三板之后，營(yíng)收一直在走下坡路。作為連鎖反應的一環(huán)，公司客戶(hù)和投資者也做出了“回應”。

2016年6月，新三板分層結果公布，中搜網(wǎng)絡(luò )本在初選名單，卻意外落選。原因竟然是公司客戶(hù)和投資者舉報，“反映其存在公司治理不健全、內控不合規等問(wèn)題”。

“生態(tài)循環(huán)”的光鮮模式背后，留下一地雞毛。

互聯(lián)網(wǎng)“老兵”天涯也來(lái)湊了熱鬧。

天涯社區創(chuàng )辦至今已經(jīng)17年，歷史不算久遠，但是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，足以滄海桑田。由于微信、微博等的巨大沖擊，互聯(lián)網(wǎng)社區人氣已不如當年。過(guò)去，天涯的商業(yè)模式主要是網(wǎng)絡(luò )廣告營(yíng)銷(xiāo)，但新的社交媒體帶走了用戶(hù)，廣告主也隨之轉移。

為了自救，天涯做出一系列轉型嘗試，并于2015年8月登陸掛牌新三板，首輪定增過(guò)后，獲得了3 999萬(wàn)元的續命“血包”。

然而原本希望借助融資完成商業(yè)模式轉型升級的天涯，卻在2016年4月戴上了“ST”的帽子。最新的半年報顯示，2016年1~6月，ST天涯營(yíng)收5 523萬(wàn)元，同比減少9.73%；凈利潤虧損2 159萬(wàn)元。

著(zhù)名投資人王功權曾與天涯有過(guò)兩次投資接洽，但最終沒(méi)能達成投資意向。他說(shuō)，“如果天涯聚焦在垂直領(lǐng)域，以論壇為核心做數字出版，就有投資意向。”但天涯似乎什么都想做。從部署移動(dòng)興趣社交平臺，包括WEB端 “天涯社區”、移動(dòng)端“微論”、天涯日報和天涯客等，到推出社交游戲、旅游電子商務(wù)平臺、農產(chǎn)品電子商務(wù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等，怎么看都像是一組沒(méi)有章法的亂拳。

商業(yè)模式遭遇拷問(wèn)的，還有2016年4月登陸新三板，整個(gè)上半年虧損1 878萬(wàn)元的愛(ài)尚鮮花。作為“鮮花第一股”，它最為人所熟知的竟然是一樁“自爆刷單”的丑聞。

事情發(fā)生在今年2月份，當時(shí)正準備登陸新三板的愛(ài)尚鮮花，在其公布的《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》中突然自爆，過(guò)去三年刷單26萬(wàn)筆，制造虛假收入3 000萬(wàn)元，其中2015年的刷單量占當期總訂單量的42.02%，一時(shí)之間，輿論嘩然。

刷單是新聞爆點(diǎn)，背后指向的其實(shí)是實(shí)際執行中，商業(yè)模式能否于終端改變客戶(hù)消費習慣、在后端整合產(chǎn)業(yè)鏈的問(wèn)題。

鮮花電商曾一度被鼓吹為風(fēng)口。從業(yè)者認為，消費升級激發(fā)了鮮花市場(chǎng)的潛能，而且中國鮮花消費主要集中在節假日，對比國外的日常性消費，有很大的增量空間。

正是基于這一判斷，愛(ài)尚鮮花主打鮮花訂閱服務(wù)，希望用小資情調維護穩定的客流。相比波動(dòng)巨大的節日性消費，種植基地和流通渠道更歡迎這種有計劃的訂單，愛(ài)尚鮮花也希望借此形成對上游的話(huà)語(yǔ)權，降低成本，提高利潤。

然而，消費者習慣的改變似乎沒(méi)有想象中來(lái)得快。沒(méi)有大量穩定的訂單，愛(ài)尚鮮花就沒(méi)有對上游的議價(jià)能力。于是，只好頂著(zhù)巨額虧損的壓力，一步步從簽約種植基地，到自營(yíng)種植基地；從第三方分揀、物流，到自建工廠(chǎng)、冷庫、分倉。

然而鮮花電商的風(fēng)口至今未能如期而至，大多數鮮花電商平臺都在經(jīng)歷虧損。對于愛(ài)尚鮮花來(lái)說(shuō)，更棘手的問(wèn)題是，為提高效率，降低成本而布局的重資產(chǎn)成了負擔。

愛(ài)尚鮮花的商業(yè)模式建立在消費者習慣的改變上，但中國消費者一定會(huì )向國外靠齊嗎？如果會(huì )，過(guò)早布局重資產(chǎn)的愛(ài)尚鮮花熬得到那一天嗎？一切都是未知數。

老板們的不適應癥

時(shí)至2016年9月11日，新三板正式掛牌企業(yè)數量邁過(guò)9 000家大關(guān)，以當前的增長(cháng)速度，年內破萬(wàn)家不成問(wèn)題。然而新三板擴容帶來(lái)的不僅僅是百業(yè)興旺，還有泥沙俱下，和各種狗血劇情。

登陸新三板之前，一些中小企業(yè)主獨斷專(zhuān)行，企業(yè)沒(méi)有形成良性的治理機制。登陸新三板后，規矩一多，老板們的各種不適應癥集中爆發(fā)。處理不當的企業(yè)往往走向失控——人性在新三板的展示，倒與當年的A股沒(méi)什么不同。

2016年8月27日，新三板丑聞頭條?？吞旖驐魇㈥?yáng)醫療器械技術(shù)股份有限公司發(fā)布了半年報，凈利潤為-1.88億元。對比去年同期1 430萬(wàn)元的盈利，楓盛陽(yáng)如今的境遇令人唏噓。而所有的矛頭都指向了實(shí)際控制人兼董事長(cháng)劉金玲。

原來(lái)，從做實(shí)業(yè)走向玩資本的劉金玲，長(cháng)期游走在金融市場(chǎng)的“灰色地帶”。登陸新三板之前如此，之后仍舊一意孤行。

私自占用公司資金、以公司名義對外擔保、涉嫌非法吸收公眾存款、股權質(zhì)押爆倉等，惹上了一堆麻煩事的劉金玲最終被立案調查。而楓盛陽(yáng)大部分財產(chǎn)也被查封凍結，公司業(yè)務(wù)遭遇斷崖式下跌。

但奇葩劇情并未完結。就在她被警方控制之后，楓盛陽(yáng)管理層于半年報發(fā)布過(guò)程中竟然與券商“開(kāi)撕”。

先是主辦券商華龍證券還沒(méi)審查完其半年報，公司就擅作主張把報告發(fā)了出去。接著(zhù)又被指出半年報內容存在大量含糊其辭、數據錯誤、邏輯矛盾等問(wèn)題。

劉金玲混淆公司與個(gè)人的界限，以公司名義玩資本，有部分原因是為公司擴張謀求資金，時(shí)空客新傳媒(大連)股份有限公司董事長(cháng)王恩權則完全暴露了自己的私欲。

時(shí)空客由王恩權一手創(chuàng )辦，然而隨著(zhù)一連串的融資和登陸新三板之后，其持股比例僅剩11%，這似乎讓他產(chǎn)生了強烈心理落差。

從2015年開(kāi)始，他不斷通過(guò)指使基層員工借用備用金和以預付款名義向其個(gè)人實(shí)際控制的其他公司轉款，最多時(shí)占款1.86億元，幾乎掏空了整個(gè)時(shí)空客。

如果時(shí)空客有合理的內控機制，這樣事情完全可以避免，但問(wèn)題是那些為登陸新三板設立的公司治理制度并沒(méi)有落地，王恩權依然是那個(gè)只手遮天的“土皇帝”。如果不是警方介入，很多股東對占款一事仍一無(wú)所知。

目前王恩權被警方控制，但因大量資金被占用，時(shí)空客 2016 年度上半年運營(yíng)資金嚴重短缺，需繼續投資的項目停滯不前；以致未能在截止日前編制完成半年報，基于2015年虧損18萬(wàn)元和今年以來(lái)經(jīng)營(yíng)停滯的情況，虧損已是必然。

時(shí)空客在新三板絕非個(gè)例。據不完全統計，截至2016年8月30日，在8 890家掛牌企業(yè)中，有5 588家企業(yè)發(fā)布過(guò)關(guān)聯(lián)方資金占用相關(guān)公告，問(wèn)題企業(yè)占比高達62.86%。

如今的新三板像極了草莽時(shí)期的A股市場(chǎng)，驚喜和驚嚇齊飛，奇聞共丑聞一色。

新三板這面鏡子

與新三板半年報披露工作時(shí)間一致，A股也于近期完成了該項工作。兩者一對比，A股上市公司半年報整體盈利下滑4.65%，而新三板微增3.2%。一降一增，掃描一下掛牌企業(yè)的類(lèi)型，大致原因便浮出水面：前者傳統企業(yè)居多，經(jīng)營(yíng)處于下降通道；后者以雙創(chuàng )企業(yè)居多，其中不少是新興產(chǎn)業(yè)的代表。

事實(shí)上，在新三板內部對比中，傳統企業(yè)整體上同樣不如雙創(chuàng )企業(yè)活得滋潤——在新三板半年報虧損榜單前10的名單中，傳統企業(yè)占了6家。曾經(jīng)的中流砥柱們，在全球經(jīng)濟下行、產(chǎn)能過(guò)剩、工業(yè)4.0革命等一系列因素的影響下顯得逆勢乏力。

這樣來(lái)看，新三板分明是一面鏡子，照見(jiàn)的是中國經(jīng)濟正經(jīng)歷長(cháng)周期的轉換過(guò)程。雖然現在的新三板存在著(zhù)流動(dòng)性差、定價(jià)機制混亂、制度設計缺乏等問(wèn)題，但是作為中國經(jīng)濟轉型的重要資本載體，它的試錯、孵化、助推的作用依然無(wú)法取代。更多精彩內容，請點(diǎn)擊http://t.kanshangjie.com/r4

回頭再去理解那些形形色色的虧損企業(yè)，不論是厚積薄發(fā)的隱忍，還是逡巡彷徨的焦慮，抑或是角色反差的迷失，又何嘗不是經(jīng)濟轉型的縮影？