美團去年4月正式進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，當時(shí)王興的目標是打造一個(gè)千億資產(chǎn)規模的金融事業(yè)。然而，一年半過(guò)去了，美團金融在市場(chǎng)上并無(wú)任何聲音。

近日，美團金融終于發(fā)聲，宣布全資收購第三方支付企業(yè)錢(qián)袋寶。錢(qián)袋寶母公司是北京國通寶股份有限公司。工商信息顯示，國通寶董事長(cháng)已經(jīng)變更為美團高級副總裁穆榮均。國通寶原大股東孫江濤、魏中華都已不再擔任公司董事。

此次收購錢(qián)袋寶，將是美團金融千億夢(mèng)想全新的起點(diǎn)。愛(ài)分析認為，美團在小微商戶(hù)金融領(lǐng)域擁有獨特的優(yōu)勢，完全有機會(huì )在支付環(huán)節成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。而在消費金融領(lǐng)域，美團更適合開(kāi)展現金貸款業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮流量入口的優(yōu)勢。

美團的金融心

美團的金融心很宏大，因為其構建的O2O生態(tài)圈與電商平臺的生態(tài)圈本質(zhì)上是一致的。

在美團的O2O生態(tài)圈中，一邊是450萬(wàn)中小商戶(hù)，另一邊是6億注冊用戶(hù)。在京東的電商生態(tài)圈中，一邊是10萬(wàn)供應商，另一邊是2億活躍交易用戶(hù)。二者區別只是銷(xiāo)售品類(lèi)不同。

如果阿里巴巴、京東可以搭建出百億、千億級別的綜合金融平臺，美團必然也不會(huì )放過(guò)這個(gè)機會(huì )。在與大眾點(diǎn)評合并之后，美團GMV已經(jīng)超過(guò)蘇寧云商。作為千億級GMV平臺，王興對于美團金融的要求至少也得超過(guò)蘇寧金服吧。

大型交易平臺GMV及金融版塊估值，數據來(lái)源：財報，愛(ài)分析預測

遲到的支付牌照收購

由于定位綜合平臺，美團的金融業(yè)務(wù)版圖預計將包括貸款(消費金融、供應鏈金融)、理財、基礎設施(支付、征信)等三部分。

從邏輯上講，要想做好金融業(yè)務(wù)，獲取支付牌照搭建底層設施是第一步。

做支付業(yè)務(wù)，首先可以沉淀交易數據，為征信業(yè)務(wù)打基礎。其次，支付業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)大約在500億交易額，美團的GMV足可支撐支付業(yè)務(wù)獲取一定利潤。這也許是美團所有業(yè)務(wù)版塊中最容易盈利的部分。

而去年4月就成立的美團金融卻一直沒(méi)有任何動(dòng)作，著(zhù)實(shí)令人費解。直到今年9月，美團才宣布全資收購支付公司錢(qián)袋寶。

現金捉襟見(jiàn)肘，無(wú)奈收購錢(qián)袋寶

在獲取支付牌照時(shí)，美團面臨兩個(gè)選擇，其一是買(mǎi)入干凈的殼公司，其二是買(mǎi)入有實(shí)際業(yè)務(wù)的公司。

殼公司無(wú)疑是收購時(shí)的首選對象。一方面估值低，全牌照殼公司市場(chǎng)價(jià)5億左右。而且收購之后無(wú)需過(guò)渡整合期，可以迅速開(kāi)展業(yè)務(wù)。更重要的是，殼公司可以純現金收購，無(wú)需稀釋公司股份。

但對于現階段的美團而言，現金流是生命線(xiàn)，5億現金還是顯得捉襟見(jiàn)肘。釋放股份給殼公司又于心不忍，選擇收購有實(shí)際業(yè)務(wù)的錢(qián)袋寶實(shí)屬無(wú)奈。

錢(qián)袋寶最后一輪融資是在2015年1月，投后估值超過(guò)11億，當年承諾凈利潤9,500萬(wàn)。但由于凈利潤無(wú)法達標，7月退回了一部分投資款。由于支付公司同質(zhì)化競爭嚴重，錢(qián)袋寶今年利潤大幅增長(cháng)可能性并不大。我們預計此次并購的價(jià)格在11-15億之間，且大部分是以發(fā)行美團股份的形式進(jìn)行收購。

雖然付出的并購價(jià)格遠遠超過(guò)殼公司，但好在錢(qián)袋寶與美團的業(yè)務(wù)存在一定協(xié)同效應。

錢(qián)袋寶的主營(yíng)業(yè)務(wù)是線(xiàn)下收單，也就是在線(xiàn)下小微商戶(hù)中鋪設POS機收取交易手續費。據悉，錢(qián)袋寶覆蓋的小微商戶(hù)已經(jīng)超過(guò)120萬(wàn)，這部分商戶(hù)與美團的目標商戶(hù)有一定重合度。那么，錢(qián)袋寶積累了8年的交易數據都將為美團的信貸模型基礎。

另外，錢(qián)袋寶原來(lái)鋪POS機的模式依靠代理商。全國500家代理商每年從手續費中的分潤比例超過(guò)30%。合并之后，美團龐大的地推團隊有機會(huì )取代原有的代理商，從而大幅提高錢(qián)袋寶的商戶(hù)覆蓋率和凈利率。

我們預計，整合完成后的錢(qián)袋寶凈利潤可以輕松突破億元。從這個(gè)角度看，錢(qián)袋寶的并購價(jià)格并不算貴。

營(yíng)銷(xiāo)捆綁支付，小微商戶(hù)金融服務(wù)異軍突起

夯實(shí)基礎工作之后，小微商戶(hù)貸款預計將是美團信貸業(yè)務(wù)第一步。在沒(méi)有支付業(yè)務(wù)之前，美團實(shí)際已經(jīng)開(kāi)展了相關(guān)業(yè)務(wù)，但實(shí)際進(jìn)展不大。部分原因是，小微商戶(hù)的貸款模型基礎是交易流水，而通過(guò)美團訂單量預測商戶(hù)交易流水的準確性存疑。

在擁有了POS機、美團訂單雙重數據之后，小微商戶(hù)貸款的信貸模型將更加可靠。這方面，美團可以參考銀聯(lián)商務(wù)的天天富POS貸。截至今年7月，天天富POS貸已經(jīng)與中信銀行、光大銀行等十余家銀行達成貸款合作，累計為超過(guò)25萬(wàn)商戶(hù)發(fā)放1870多億元貸款。

在研究支付領(lǐng)域時(shí)，我們可以清晰看到，服務(wù)于小微商戶(hù)的支付公司都是依靠增值服務(wù)驅動(dòng)交易規模增長(cháng)。比如客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、T+0墊資服務(wù)、信貸服務(wù)等。而對于商家而言，美團提供的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)是勝于支付的剛性需求?；蛘哒f(shuō)，美團是不可替代的，支付的備選服務(wù)公司卻一大堆。

如果美團的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)與支付服務(wù)捆綁銷(xiāo)售，美團金融很有可能在小微商戶(hù)支付領(lǐng)域彎道超車(chē)，甩開(kāi)原有支付公司。

分析到這里，我們也再次對美團遲遲沒(méi)有收購支付公司表示不解。

消費金融勿學(xué)白條，參考微粒貸

在消費金融領(lǐng)域，美團的特點(diǎn)并不如小微商戶(hù)領(lǐng)域那么突出。

第一，美團的消費場(chǎng)景意義不大。美團的消費場(chǎng)景主要是服務(wù)性場(chǎng)景，而非商品交易場(chǎng)景。服務(wù)場(chǎng)景標準化程度低，不利于消費分期業(yè)務(wù)開(kāi)拓。

第二，美團的單次消費金額不高，意味著(zhù)消費分期的轉化需求也會(huì )很低。類(lèi)似于京東白條的消費分期業(yè)務(wù)，對于美團而言意義不大。

現金貸款是美團更適合開(kāi)拓的消費金融業(yè)務(wù)，這主要體現在獲客上。在用戶(hù)量方面，美團注冊用戶(hù)超過(guò)6億，活躍交易用戶(hù)也在億級別。因此，在現金貸款獲客層面，美團擁有絕對的低成本優(yōu)勢。

個(gè)人信貸風(fēng)控模型是美團全新的業(yè)務(wù)，需要比較長(cháng)時(shí)間的積累。因此，我們建議美團采取與微粒貸類(lèi)似的白名單主動(dòng)授信模式。對于可以控制風(fēng)險的客群，率先嘗試信貸。在模型逐步建立完善的過(guò)程中，拓展白名單人群數量。

在個(gè)人理財領(lǐng)域，美團的優(yōu)勢同樣是流量入口。只要做好資產(chǎn)風(fēng)控，在零售理財領(lǐng)域分一杯羹并不是難事，但并沒(méi)有獨特之處。

雖然美團金融成立至今已有1年半時(shí)間，但進(jìn)展很小，APP與網(wǎng)站并沒(méi)有金融相關(guān)導航。全資收購錢(qián)袋寶可以說(shuō)是美團金融的第一個(gè)里程碑，做好小微商戶(hù)金融是首個(gè)關(guān)鍵戰役。

當前第一梯隊的線(xiàn)下支付公司估值在百億級別。美團金融如果能夠發(fā)揮出營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)與支付服務(wù)的協(xié)同效應，是可以躋身其中的。要達成王興所期待的千億平臺，還要看消費金融這第二場(chǎng)戰役。