提價(jià)，已成為東阿阿膠股份有限公司(下稱(chēng)“東阿阿膠”，000423.SZ)每年的必行之事。在過(guò)去15年間，東阿阿膠總共調價(jià)16次，其零售價(jià)格從每公斤130元漲至約5400元，漲幅超過(guò)41倍。

自2006年，東阿阿膠時(shí)任總經(jīng)理秦玉峰(現任總裁)上臺以來(lái)，“第一把火”就開(kāi)始謀劃對阿膠產(chǎn)品進(jìn)行全面提價(jià)。彼時(shí)，東阿阿膠相關(guān)人士表示，一旦提價(jià)成功，東阿阿膠的凈利潤將會(huì )有30%的增長(cháng)。從此，東阿阿膠的提價(jià)也與其業(yè)績(jì)有著(zhù)密不可分的關(guān)系。

然而值得注意的是，自去年開(kāi)始，東阿阿膠的應收賬款和存貨也在不斷增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)現金流凈額也從去年年初的9億多元變?yōu)槿径鹊?7億元。是什么原因造成東阿阿膠的現金流這么匱乏?如此多的應收賬款，是否會(huì )造成壞賬?就以上問(wèn)題，《投資者報》記者采訪(fǎng)了東阿阿膠相關(guān)人士，并得到部分解答。

提價(jià)41倍的步履

去年11月下旬，東阿阿膠發(fā)布公告稱(chēng)，將對東阿阿膠、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠(chǎng)價(jià)分別上調 14%、28%、25%，零售價(jià)亦做相應調整。

東阿阿膠相關(guān)人士表示：“其價(jià)格的調整應放在‘供給側改革’和消費升級大的背景下，從整個(gè)阿膠產(chǎn)業(yè)的可持續發(fā)展來(lái)看，這涵蓋上游原料供應鏈的良性發(fā)展、阿膠產(chǎn)品醫療科學(xué)領(lǐng)域的研發(fā)、消費者服務(wù)的升級、阿膠滋補養生價(jià)值的傳承等諸多方面。”

該相關(guān)人士還向記者提供最近幾年驢皮等原料的數據，根據《中國畜牧業(yè)統計年鑒》顯示，近20年間，中國的毛驢存欄量逐年下滑，驢皮市場(chǎng)價(jià)格一路上漲。15年前，每張驢皮價(jià)格為20多元，2013年每張驢皮已飆升至600元左右，今年已經(jīng)漲到2000元以上。“驢皮是阿膠的主要原料，驢皮價(jià)格上漲，直接導致了阿膠成本上升，繼而推動(dòng)了阿膠出廠(chǎng)價(jià)上調。”上述人士說(shuō)。

這么多年以來(lái)，東阿阿膠的提價(jià)，無(wú)論是對于資本市場(chǎng)還是消費者都不再陌生。在2001年至2005年期間，東阿阿膠的提價(jià)幅度并不大，價(jià)格從130元/公斤漲至163元/公斤。但是，自2006年秦玉峰上任以來(lái)，第一件事就是謀劃東阿阿膠產(chǎn)品的提價(jià)，從此東阿阿膠便踏上瘋狂漲價(jià)之路。

2006年，東阿阿膠決定將主導產(chǎn)品阿膠塊和復方阿膠漿產(chǎn)品的零售價(jià)格分別提高了30%和20%，其中阿膠塊出廠(chǎng)價(jià)和終端價(jià)同時(shí)上調30%。阿膠塊價(jià)格則由原來(lái)的200元/公斤，提升到238元/公斤。

不過(guò)，當時(shí)東阿阿膠就提價(jià)市場(chǎng)的前景有所擔憂(yōu)，畢竟在此之前，東阿阿膠的4次提價(jià)都未成功。其中，2004年5月，曾嘗試對產(chǎn)品零售價(jià)全線(xiàn)上調20%，但卻遭到了經(jīng)銷(xiāo)商的抵制，造成大量的渠道存貨和竄貨問(wèn)題(即：指經(jīng)銷(xiāo)商置經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議和制造商長(cháng)期利益不顧，進(jìn)行產(chǎn)品跨地區降價(jià)銷(xiāo)售)。

當時(shí)東阿阿膠的公告顯示，如果此次提價(jià)能順利執行，東阿阿膠利潤應有30%的增長(cháng);由于銷(xiāo)售渠道的竄貨問(wèn)題，東阿阿膠的實(shí)際利潤增長(cháng)率將在15%~25%之間。

記者查看東阿阿膠歷年財報發(fā)現，僅2010年，東阿阿膠就提價(jià)3次，阿膠塊全年的價(jià)格總共上調35%。

到了2011年則達到提價(jià)的最高幅度，一次性提價(jià)60%，也使得阿膠系列產(chǎn)品的毛利率增長(cháng)71%。但由于價(jià)格上漲過(guò)快，丟掉了一部分消費者，銷(xiāo)量的下滑也導致?tīng)I業(yè)收入增幅下降，僅增長(cháng)12%。

2012年~2014年間，阿膠塊產(chǎn)品的出廠(chǎng)價(jià)漲幅分別為10%和19%。2015年~2016年則主要是針對東阿阿膠、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕產(chǎn)品的出廠(chǎng)價(jià)進(jìn)行上調，其中，2015年的上調幅度為15%。

記者算了下賬，2012年~2015年間，東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入年平均增長(cháng)率約為19%;凈利潤的年平均增長(cháng)率約為17%。由此看來(lái)，提價(jià)的幅度還是高于業(yè)績(jì)的增幅。

提價(jià)隱憂(yōu)顯現

硬幣總有兩面，提價(jià)為東阿阿膠帶來(lái)了毛利率上升，同時(shí)也帶來(lái)了不少隱憂(yōu)。

近幾年，東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雖然在增長(cháng)，但是在去年三季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為-7億元，該數據在半年報時(shí)為-9億元，而年初的數據為9億多元。

記者查閱?wèn)|阿阿膠歷年的財務(wù)報表數據發(fā)現，其存貨周轉天數也在逐年增長(cháng)。2013年?yáng)|阿阿膠存貨周轉天數為116.83天、2014年為262.6天、2015年為297.69天、2016年中報為446.76天，而2016年三季報直接升至456.08天。

存貨周轉天數是指企業(yè)從取得存貨開(kāi)始，至消耗、銷(xiāo)售為止所經(jīng)歷的天數。周轉天數越少，說(shuō)明存貨變現的速度越快。而東阿阿膠近年來(lái)的存貨周轉天數在迅速增加，這說(shuō)明其銷(xiāo)售開(kāi)始乏力。

值得注意的是，東阿阿膠近年來(lái)的存貨也在不斷增長(cháng)。數據顯示，2012年~2016年三季度，其存貨分別為4億元、5.5億元、14.6億元、17.3億元和27.5億元。一般阿膠的保質(zhì)期都在5年左右，并非越陳越好。

同時(shí)，東阿阿膠2012年~2015年間的應收賬款分別為1億元、1.8億元、1.2億元和3億元。但其2016年第三季度的應收賬款為8億元，該數據已達到公司上市以來(lái)的最新高點(diǎn)。

提價(jià)策略或將繼續

東阿阿膠不斷提價(jià)，已經(jīng)躋身“高端市場(chǎng)”，包括總裁秦玉峰在內的東阿阿膠人士都認為這是一種價(jià)值回歸。

秦玉峰曾在公開(kāi)場(chǎng)合談及阿膠的歷史及價(jià)值，他表示，在20世紀30年代初，阿膠價(jià)格應該在5000元~6000元，所以阿膠的價(jià)值回歸在前幾年只是邁出探索性的一步，價(jià)值回歸路程尚遠。

對此，有業(yè)內人士認為，東阿阿膠為了維持品牌高端和獨特性，不得不在價(jià)格上與其他公司拉開(kāi)差距，品牌溢價(jià)能力并不是無(wú)限的，價(jià)格的上漲幅度一旦觸及消費者底線(xiàn)，必然會(huì )造成銷(xiāo)售大幅下滑。

據了解，在2011年?yáng)|阿阿膠一次性提價(jià)60%之后，同仁堂(29.870, 0.00, 0.00%)阿膠和山東福膠憑借低價(jià)取代了東阿阿膠部分的銷(xiāo)量。并且，近幾年包括太極藥業(yè)、九芝堂(21.300, 0.00, 0.00%)等藥企都在進(jìn)入阿膠市場(chǎng)，東阿阿膠已經(jīng)不再一家獨大。

同時(shí)，招商證券(16.380, 0.00, 0.00%)研究報告數據顯示，東阿阿膠每提價(jià)30%，其客戶(hù)便流失10%。如此一來(lái)，東阿阿膠接下來(lái)如何面對競爭對手的低價(jià)搶占市場(chǎng)策略?其高端化是否繼續進(jìn)行?接下來(lái)是否有降價(jià)策略?對此，記者將會(huì )持續跟蹤報道。