今年以來(lái)，為了落實(shí)貨幣政策“穩健中性”的要求，央行革新了流動(dòng)性調控方式，由去年主打的“MLF+逆回購”模式逐漸變更至以公開(kāi)市場(chǎng)調控為主、MLF操作為輔的策略，維護了流動(dòng)性的基本穩定。這些變化從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和對待到期MLF資金的態(tài)度就可看出。

5月3日，央行有2300億元MLF到期，央行未進(jìn)行續作，僅在公開(kāi)市場(chǎng)恢復進(jìn)行了2000億元的逆回購操作，其中7天期操作1700億元，14天期200億元，28天期100億元。5月4日再度開(kāi)展500億元逆回購操作。5月5日和8日，因為“目前銀行體系流動(dòng)性總量處于適中水平”，故“不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作”。

而就在5月2日，由于“上月末臨近日終財政支出力度加大，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于適中水平”，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告暫停了已經(jīng)連續進(jìn)行了9天的逆回購操作。此前，央行于3月24日開(kāi)始，連續13天暫停逆回購操作，其理由就包括“月末財政支出力度加大”、“稅期”等因素影響。

央行為何頻繁“斷流”公開(kāi)市場(chǎng)這個(gè)流動(dòng)性供給渠道呢？筆者認為，這主要是由以下兩個(gè)原因造成的。

首先，積極的財政政策落到了實(shí)處，為流動(dòng)性處于適中水平提供了動(dòng)力。

從今年3月份及前三個(gè)月的財政收入和支出的增速看，后者要大幅快于前者。3月份，全國一般公共預算收入12912億元，同比增長(cháng)12.2%，支出21057億元，同比增長(cháng)25.4%。前3個(gè)月累計，全國一般公共預算收入44366億元，同比增長(cháng)14.1%，支出45917億元，同比增長(cháng)21%。

央行在暫停逆回購公告中也強調了財政支出力度加大對流動(dòng)性供應的積極作用?？梢钥隙ǖ氖?，未來(lái)財政政策對流動(dòng)性的支持力度不會(huì )減弱。

其次，今年貨幣政策的基調是“穩健中性”，主要目標就是“調節好貨幣閘門(mén)”，維護流動(dòng)性基本穩定。為了實(shí)現這個(gè)目標，央行需要對流動(dòng)性調控的工具進(jìn)行重新組合使用，最明顯的變化就是逆回購和MLF操作的節奏變化。

未來(lái)貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)將主要側重于推動(dòng)金融去杠桿，維護金融系統穩定，兼顧通脹和其他經(jīng)濟體的貨幣政策變化。因此，后續貨幣政策將更明顯的體現“穩健中性”的特征，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作的適度微調來(lái)滿(mǎn)足貨幣市場(chǎng)對流動(dòng)性的要求。今后財政政策與貨幣政策的聯(lián)系會(huì )更加緊密：財政支出發(fā)力，央行暫停逆回購；財政支出出現真空，央行啟動(dòng)逆回購迅速維穩流動(dòng)性。未來(lái)一段時(shí)間，這種模式仍將繼續運行下去。