2017年下半年，中國經(jīng)濟將迎來(lái)周期異動(dòng)，呈現“短周期回落+長(cháng)周期企穩+超長(cháng)周期崛起”的新?tīng)顟B(tài)。

■文/程實(shí)，工銀國際研究部主管

“山色淺深隨夕照，江流日夜變秋聲。”上半年中國經(jīng)濟的強勁反彈值得留戀，但是經(jīng)濟周期的內生演進(jìn)不會(huì )裹足不前。短期來(lái)看，中國經(jīng)濟的短期表現將有所回落。長(cháng)期來(lái)看，供給側改革的紅利有望逐步顯現，全要素生產(chǎn)率的漸次上升將推動(dòng)中國經(jīng)濟長(cháng)周期企穩。

長(cháng)、短周期交疊之下，下半年中國經(jīng)濟的“減速增質(zhì)”將進(jìn)入白熱化階段，促使宏觀(guān)政策保持定力，延續“積極財政+中性貨幣+金融嚴監管”的合理搭配，助推供給側改革的進(jìn)一步深化。

人民幣匯率運行亦將趨于穩定，人民幣國際化有望擇機加速推進(jìn)。有鑒于此，我們判斷下半年中國經(jīng)濟的增長(cháng)底線(xiàn)依然穩固，“L”型下行孕育著(zhù)結構性生機。這將為中國股市帶來(lái)新的投資機遇，“消費升級”“共享經(jīng)濟”“一帶一路”“國企改革”等投資主題值得重點(diǎn)關(guān)注。

去年下半年至今，中國經(jīng)濟呈現強勁的短周期反彈，今年第一季度增速更是創(chuàng )了一年半以來(lái)新高。展望今年下半年，我們認為，中國經(jīng)濟的“三期疊加”將繼續演進(jìn)，切換為“短周期回落+長(cháng)周期企穩+超長(cháng)周期崛起”的新?tīng)顟B(tài)。

第一，短周期反彈即將結束。本輪短周期反彈的主要成因，在于2015年第四季度寬松政策的加碼，在經(jīng)過(guò)政策時(shí)滯后，通過(guò)基建投資形成需求側的強效刺激。由于目前政策效能釋放已近尾聲，本輪反彈預計將在今年第二季度結束，并引致中國經(jīng)濟短期回落。

第二，長(cháng)周期企穩大勢所趨。短期政策刺激退潮之后，結構性問(wèn)題的紓解成為長(cháng)周期復蘇的關(guān)鍵。OECD的研究指出，在G20成員國結構性改革普遍不及預期的背景下，中國經(jīng)濟的結構性改革成效顯著(zhù)：勞動(dòng)生產(chǎn)率的攀升已為經(jīng)濟增長(cháng)做出主要貢獻，建立自貿區、簡(jiǎn)政放權等舉措激發(fā)市場(chǎng)活力，有效提高了經(jīng)濟運行的整體效率。在此驅動(dòng)下，中國經(jīng)濟預計于2017年下半年穩步尋底，然后在2018年夯實(shí)基底，并于2019年逐步開(kāi)啟長(cháng)周期的觸底反彈。

第三，“減速增質(zhì)”加速推進(jìn)。由于短周期回落與長(cháng)周期企穩相互疊加，中國經(jīng)濟“減速增質(zhì)”將進(jìn)入白熱化階段，并在今年下半年首先推動(dòng)增長(cháng)動(dòng)力的革新。

2017年下半年，隨著(zhù)中國經(jīng)濟“減速增質(zhì)”日趨白熱化，宏觀(guān)政策搭配亦將堅持相對確定的路徑，不會(huì )出現重大方向轉變。

首先，財政政策保持積極。在經(jīng)濟長(cháng)周期下行中，適當增加企業(yè)盈利才能改善企業(yè)財務(wù)狀況，以應對債務(wù)和冗員的處置壓力，進(jìn)而切實(shí)清理過(guò)剩產(chǎn)能。因此，以財政刺激適度擴大總需求，是深化供給側改革的基本保障。

其次，貨幣政策不松不緊。今年3月以來(lái)，美聯(lián)儲進(jìn)入加速加息通道，全年預計共加息3次，將對中國貨幣政策造成緊縮壓力。但是，中國公共財政支出以基礎設施投資為主要發(fā)力方式，而基礎設施投資的擴張則需要信貸供給予以配合。據此，積極的財政政策致使貨幣政策難以真正收緊，穩健中性的貨幣政策將在下半年延續。

最后，供給側改革雙向深化。一方面，由于上半年的經(jīng)濟反彈改善了企業(yè)盈利，“三去一降一補”將在下半年加速推進(jìn)。至今年年底，清理過(guò)剩產(chǎn)能、降低企業(yè)杠桿和政府“放管服”改革預計將取得階段性成果。

基于上述分析，我們判斷周期異動(dòng)將成為下半年中國經(jīng)濟的主要特征。中國經(jīng)濟的“三期疊加”將從“短周期反彈+長(cháng)周期下行+超長(cháng)周期崛起”，演進(jìn)為“短周期回落+長(cháng)周期企穩+超長(cháng)周期崛起”，“L”型下行亦將孕育結構性生機。

[編輯 王慶豐 E-mail：sjplwqf@163.com]