要想避免“貿易戰”或“貨幣戰”的發(fā)生，各國結構性改革的進(jìn)展和全球經(jīng)濟復蘇的協(xié)同性至關(guān)重要。

■文/程實(shí)，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管

“欲攘外者，必先安內。”2017年12月，經(jīng)參議院投票驚險通過(guò)后，特朗普簽署了《減稅和就業(yè)法案》，標志著(zhù)其“美國優(yōu)先”的施政理念終于落子實(shí)處。2018年1月，海關(guān)數據顯示2017年中國對美國貿易順差擴大約10%，再創(chuàng )歷史新高，“貿易戰”的威脅恐再度加大。

美國貿易逆差激增或成為短期“貿易戰”的導火索?！稖p稅和就業(yè)法案》通過(guò)后，在美國經(jīng)濟延續穩健復蘇的情況下，減稅利好仍將拉動(dòng)消費和投資需求，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟增長(cháng)，短期內進(jìn)口和貿易逆差均有望攀升，成為“貿易戰”的導火索。此次特朗普稅改的核心是大幅永久性降低企業(yè)稅、溫和調整個(gè)稅，企業(yè)所得稅稅率的降低將拉動(dòng)投資需求。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，里根政府和小布什政府執政期間的減稅措施均很快對美國經(jīng)濟帶來(lái)了提振，總需求的擴張也在短期內拉動(dòng)美國進(jìn)口急劇增長(cháng)。從區域分布來(lái)看，美國的主要貿易伙伴是新增逆差的最重要來(lái)源，本次特朗普稅改的利好會(huì )在短期內刺激美國進(jìn)口，中、歐、日等主要貿易伙伴的順差有望迅速擴大，這在短期會(huì )加大“貿易戰”的壓力。

美國通過(guò)貿易壁壘扭轉相對競爭力劣勢是中期“貿易戰”的動(dòng)因。一方面，稅改帶來(lái)的資金回流將給美元制造升值壓力，削弱美國企業(yè)的相對競爭力，有悖于制造業(yè)回流的目標。特朗普可能會(huì )對美國的主要逆差來(lái)源國施加貨幣升值壓力，以保持美元相對穩定，甚至略微貶值。另一方面，盡管特朗普稅改有助于資金回流，但這些資金能否轉化為制造業(yè)投資仍有疑問(wèn)。歷史數據顯示，美國企業(yè)所得稅下降與私人固定資本形成增長(cháng)之間存在兩到三年的時(shí)滯。在此情形下，特朗普通過(guò)“貿易戰”和“貨幣戰”扭轉美國制造業(yè)相對競爭力劣勢、拉動(dòng)對美直接投資或為主動(dòng)之舉。

美國的制造品相對需求萎縮是長(cháng)期“貿易戰”的根源。第三方機構的研究則表明，2014年，美國收入前 1% 成年人的收入份額超過(guò)20%，收入前 10% 成年人的收入份額高達47%。在收入差距日益增大的情況下，特朗普的個(gè)稅改革和企業(yè)稅下降，特別是取消遺產(chǎn)稅和“替代性最低限額稅”等措施仍然主要涉及高收入群體，這將導致高收入階層持續受益，而中等收入群體和低收入群體在國民收入中的份額繼續下滑，貧富差距擴大的“馬太效應”日漸侵蝕著(zhù)制造品需求長(cháng)期增長(cháng)的基礎。美國相對需求的萎縮意味著(zhù)回流的“美國制造”不得不更多著(zhù)眼于外向型需求，這也為未來(lái)全球制造品供給相對過(guò)剩和可能的貿易沖突埋下了伏筆。

綜上所述，我們認為，美國稅改落地之后，短期貿易逆差激增、中期主動(dòng)設立貿易壁壘、長(cháng)期制造品相對需求萎縮將增加全球貿易沖突的概率。要想避免“貿易戰”或“貨幣戰”的發(fā)生，各國結構性改革的進(jìn)展和全球經(jīng)濟復蘇的協(xié)同性至關(guān)重要，2018年貿易保護主義與地緣政治風(fēng)險回潮的共振應引起投資者警惕。

[編輯 鄭欒 E-mail:sjplzl@163.com]