趣店百億美金神話(huà)，只用了三年。這激起了人們無(wú)限的貪欲，也激起一部分人的嫉妒。在高調上市后，迎接羅敏的是眾人的指責——做“人血饅頭”生意，同時(shí)伴隨著(zhù)“不用還錢(qián)是羅敏”的調侃。

看到榜樣的事跡，業(yè)內同仁奔走相告，無(wú)不歡呼。裸貸消費貸，終究不如現金貸上岸，小錘一敲，身價(jià)百億，財富神話(huà)，行業(yè)輝煌，莫過(guò)如此。

眾安保險、和信貸、拍拍貸就如同機關(guān)槍射出的子彈，“嗖嗖”地打在各自的靶心，也打在向往暴富者的心上。融360、樂(lè )信也是躍躍欲試，摩拳擦掌，一副上市勢在必得的姿態(tài)，躍然呈現在大眾面前。

早前，易鑫集團成功登陸港股；據悉昨日晚間，融360也將登陸美股。

然而，這一片繁榮的景象，讓我不得不反思。巴菲特的“在別人貪婪時(shí)我惶恐，在別人恐懼時(shí)我貪婪”的觀(guān)念、鄧普頓的“逆向投資”理論、索羅斯的“反身性”理論、霍華德馬斯克的“鐘擺”理論，無(wú)一不讓人警惕起來(lái)。

回歸事物本原，仔細研究實(shí)際情況，才是良策。因此很有必要了解情況，做一番調查，再談?wù)勥@次互聯(lián)網(wǎng)金融上市狂潮。

先拋出結論：目前的互金公司去美股上市，獲得頂峰超額估值的概率較小了，但是現在仍然是一個(gè)不錯的窗口期。

直白點(diǎn)說(shuō)，比如A公司，內在價(jià)值100億，一般公司會(huì )在經(jīng)濟轉好業(yè)績(jì)回升時(shí)，選擇上市，企業(yè)會(huì )獲得更高的估值，比如120億。如果市場(chǎng)情況不同，假設在市場(chǎng)最樂(lè )觀(guān)的時(shí)候上市，或許會(huì )獲得150億的估值。

對公司而言，就是募集的資金更多；對創(chuàng )始人而言，就是自己持有的股票更加值錢(qián)。

而以當前的情況，A公司若再去上市融資，大概率只能獲得120億估值而非150億估值，這里用“鐘形曲線(xiàn)”來(lái)描述：

曲線(xiàn)圖代表估值高低，現在的情況，大致處于紅線(xiàn)區域。

劃重點(diǎn)：

1.簡(jiǎn)要梳理前兩次互金狂潮

2.這一次互金狂潮的三個(gè)基本問(wèn)題

3.一輪經(jīng)濟周期中，財務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和預期杠桿，分別是如何影響估值的

4.最后的判斷

回顧前兩次狂潮

大概在2014年的一期《郎眼看財經(jīng)》欄目里（對，沒(méi)錯，就是那個(gè)聲名狼藉的郎咸平），我接觸到互聯(lián)網(wǎng)金融，雖然那時(shí)候余額寶火熱，但我并沒(méi)朝這個(gè)方向進(jìn)行關(guān)注與研究。

直到2015年元旦，參與朋友網(wǎng)貸創(chuàng )業(yè)當中（充當所謂分析師角色），互金里這前前后后一些事，就懂了一點(diǎn)點(diǎn)，這里簡(jiǎn)單梳理一下，前兩次互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮迭起時(shí)，一些標志性的事件：

（一）

2013年前后，互金行業(yè)創(chuàng )業(yè)熱潮開(kāi)始，P2P、眾籌接連登場(chǎng)。也就是在那年6月，誕生了“余額寶”這款奠定螞蟻金服行業(yè)地位的產(chǎn)品，從此支付寶在移動(dòng)浪潮中，成為國民App，也為后來(lái)螞蟻金服打下了流量基礎。這也是第一波浪潮巔峰的標志。

如果你去數數，當下還不錯的互金企業(yè)，如團貸網(wǎng)、有利網(wǎng)、點(diǎn)融網(wǎng)、積木盒子等等，很多都是那個(gè)時(shí)候誕生的。

也是那個(gè)時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)金融，開(kāi)始走入少數人視野，成為好獵者的“獵物”，偶爾也成為話(huà)題爭議熱點(diǎn)，“江南憤青”也在那個(gè)時(shí)候逐漸成名，史稱(chēng)“互金元年”。

（二）

2015年春節以后，在中國特色牛市推動(dòng)下，互金創(chuàng )業(yè)成為香餑餑。那段時(shí)間，可以說(shuō)是整個(gè)市場(chǎng)最為活躍的時(shí)候，融資新聞、B輪C輪，刷遍朋友圈，各企業(yè)也是一副要“改造銀行、改造金融、改造人們理財習慣”的駕駛。

不知道大家是否還記得多倫股份（600696 ）這家上市公司？當時(shí)僅憑一紙公告改名“匹凸匹”（P2P），便在資本市場(chǎng)連續獲得多個(gè)漲停。

市場(chǎng)癲狂，可見(jiàn)一斑。

隨著(zhù)六月股災來(lái)臨，監管層對互金，連下五道“金牌令”，才把失去控制的大火，控制下來(lái)。也正是這一年，互金這個(gè)原本小眾的行業(yè)，進(jìn)入尋常百姓人家，成為隔壁王叔們茶余飯后的談資，史稱(chēng)“網(wǎng)貸之春”。

然而，隨著(zhù)e租寶案件發(fā)生，掀起了P2P網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)暴。但也正是這兩次狂潮，奠定了今天的盛世。

互金第三次狂潮，震撼來(lái)襲

最近行業(yè)迎來(lái)了第三次狂潮，在趣店“百億美金、不用還錢(qián)、人血饅頭”成為國民爭議焦點(diǎn)后達到頂峰。雖然行業(yè)反思討伐之聲不絕于耳，卻道上市好時(shí)光，正如當下東風(fēng)盛，更多公司選擇扎堆上市。

行業(yè)有多熱鬧，相信大家也感受到了。同樣，校園貸的樂(lè )信開(kāi)始大規模撒錢(qián)，互金行業(yè)的自媒體人，最近可是大賺特賺啊。

互金行業(yè)，原本是個(gè)苦行業(yè)，總是伴隨跑路、騙局、裸貸等等一系列負面，從業(yè)者則總是辛苦地考慮流量、風(fēng)險、審核、壞賬，原本改造銀行的夢(mèng)想，也逐漸消失了。

上面簡(jiǎn)單回顧了一下前兩次狂潮，不是描述歷史本身，而是通過(guò)過(guò)去的狂潮，來(lái)分析當下的三個(gè)問(wèn)題：互金第三次狂潮是否不一樣？現階段是狂潮的哪一個(gè)階段？它還會(huì )持續多久？

這三個(gè)問(wèn)題，我只能回答前兩個(gè)。

我比較相信“很多東西，尤其是經(jīng)濟變化、股市短期升跌，經(jīng)濟前景是沒(méi)法預測的”。

類(lèi)似“牛市還能有多久的”的第三個(gè)問(wèn)題，就好比一個(gè)擺動(dòng)中的經(jīng)濟鐘擺，人們是無(wú)法判斷什么時(shí)候會(huì )經(jīng)濟轉向。

雖然如此，但我們可以通過(guò)觀(guān)察周?chē)说膭?dòng)靜，事件當下的情況，去大致判斷我們當前的經(jīng)濟環(huán)境處于什么位置。

繁榮——崩潰的經(jīng)濟周期，是永遠存在的。想想毛主席當年回答黃炎培的“跳出歷史的周期律”問(wèn)題，再想想如今，或許你們就有答案了。

因此，可以斷定，這一次互聯(lián)金融狂潮，沒(méi)什么不一樣，轉向是一定會(huì )發(fā)生的，崩潰也一定會(huì )到，只是不知道會(huì )是什么時(shí)候。

三種估值杠桿

企業(yè)在估值的時(shí)候，經(jīng)常會(huì )被高估或低估。原因就在于存在某些因素，會(huì )產(chǎn)生杠桿效應，放大會(huì )縮小企業(yè)的內在價(jià)值。

找個(gè)通俗的例子談?wù)?。大家都知道，炒股的時(shí)候，通過(guò)杠桿，可以進(jìn)行收益的放大或者縮小，也會(huì )導致虧損的加大或減少。

但是有一點(diǎn)沒(méi)法改變，那就是你的的收益率。你借的錢(qián)，也是你的本金，不是別人的，只不過(guò)你借了要還。所以實(shí)質(zhì)是，你炒股的收益率，是不變的。除此之外，你借入資金，還可能導致爆倉，但是單純買(mǎi)股票不會(huì )出現這種事，因此你的風(fēng)險是加大了。

同樣，在公司估值中，也是類(lèi)似的。我們假設存在某一個(gè)特定的內在價(jià)值。這個(gè)價(jià)值我們沒(méi)法直接證明或觀(guān)察到，但它卻能被我們感知，就如同薛定諤的貓一樣，它是客觀(guān)存在的。

但是企業(yè)，有杠桿就不一樣了。

分為三種杠桿：

財務(wù)杠桿對估值的影響

財務(wù)杠桿，就是企業(yè)對固定負債的利用程度。

假如你是賣(mài)雞蛋灌餅的，你做雞蛋灌餅的裝備，是找別人借50萬(wàn)買(mǎi)的，期限為一年，年利息為10%。

現在呢，假設你一年收入100萬(wàn)，各種成本為94萬(wàn)，不算利息利潤為6萬(wàn)；那么你最后交完5萬(wàn)的利息，凈利潤就是1萬(wàn)。

現在，我們假設，央行大規模放水，各種瘋狂印鈔票，導致市場(chǎng)資金很多，最終資金的利率很低，這時(shí)你可以用5%的利率借到50萬(wàn)。

若明年你的雞蛋灌餅生意依然沒(méi)什么起色，所以不算利息，你的利潤還是6萬(wàn)，但是由于利率降低了，最后交完利率后，你的凈收入就會(huì )增加到2.5萬(wàn)。

現在就是體現了財務(wù)杠桿效應，也就說(shuō)，你利用50萬(wàn)的負債，在業(yè)績(jì)沒(méi)有起色的時(shí)候，利潤增加了2.5萬(wàn)。

營(yíng)業(yè)情況不變，但是你的凈利潤同比增長(cháng)150%啊。

這時(shí)候你就可以說(shuō)，看看我家雞蛋灌餅店，今年掙得多。這時(shí)候，你會(huì )以同樣的價(jià)格賣(mài)掉店鋪嗎？

說(shuō)不定，你今年掙得多，有多余的錢(qián)，明年請一個(gè)漂亮妹子給你招攬生意。這樣你的業(yè)務(wù)就更好了，繼而掙更多的錢(qián)，這就是“反身性理論”的大致內涵。

所以企業(yè)估值就上去了，這就是財務(wù)杠桿對估值的影響。

經(jīng)營(yíng)杠桿對估值的影響

經(jīng)營(yíng)杠桿，就是對企業(yè)對固定資產(chǎn)的利用程度。

同樣是剛剛那個(gè)例子，我們把50萬(wàn)的借款，改為50萬(wàn)的固定資產(chǎn)，分兩年計提折舊，但是沒(méi)有負債。

不算折舊前，扣除各種成本，假設你今年100萬(wàn)收入，利潤為30萬(wàn)，那么你在扣去固定資產(chǎn)折舊1年25萬(wàn)后，你的凈利潤就是5萬(wàn)了。

假設明年收入增加到150萬(wàn)，同樣的變動(dòng)成本率，扣除折舊前，你的利潤150*（1－70/100）=45萬(wàn)，扣除折舊后，你的凈利潤就是20萬(wàn)。

你算一下，你的收入增加了50％，而你的利潤大增300%。

這就是經(jīng)營(yíng)杠桿的威力。它的實(shí)質(zhì)，就是平均分攤到每個(gè)雞蛋灌餅上的固定成本變少了，最后導致利潤的變化幅度，遠大于收入的變化幅度。

那么問(wèn)題來(lái)了，你愿意以比去年高50%價(jià)格，賣(mài)掉企業(yè)嗎？顯然不可能。

必須提價(jià)，這就是經(jīng)營(yíng)杠桿對估值的影響?！　　　?/p>

預期杠桿對估值的影響

給公司估值，本質(zhì)就是預估企業(yè)的未來(lái)現金流折現值。

預期杠桿一般會(huì )體現在牛市的后半段，這時(shí)候人們都很樂(lè )觀(guān)，覺(jué)得自己很有錢(qián)，收入也高，消費能力強，所以愿意給予前景好的企業(yè)高估值。

想想2000年的估值泡沫，不說(shuō)市盈率，很多都是市銷(xiāo)率，看銷(xiāo)售情況而定。而且市銷(xiāo)率可以達到100。

這就是預期杠桿對企業(yè)估值影響。

總結一下：

一般當經(jīng)濟進(jìn)入危機時(shí)候，政府做的第一件事情，就是印鈔票或者放水，各種刺激政策。比如2008年的四萬(wàn)億計劃、美帝的寬松貨幣政策，就是讓資金成本降下來(lái)。

從企業(yè)角度講，第一波收益的就是高財務(wù)杠桿企業(yè)，率先走出經(jīng)濟低谷，例如地產(chǎn)和金融股（后面有專(zhuān)門(mén)分析趣店作為金融股的影響）。

并且由于這類(lèi)股票存在強大的“反身性”，金融股價(jià)高，那么交易對手會(huì )比較信任它，要求的保證金就會(huì )減少，這樣就更會(huì )刺激業(yè)務(wù)本身的發(fā)展。

第二波就是高經(jīng)營(yíng)杠桿股票，由于經(jīng)濟的聯(lián)動(dòng)效應，率先走出低谷的金融地產(chǎn)股，就會(huì )帶領(lǐng)整個(gè)經(jīng)濟高速發(fā)展。

由于營(yíng)收變化一點(diǎn)，而最后掙錢(qián)的利潤卻像爆炸似的，整體經(jīng)濟進(jìn)入狂歡期。

第三波就是預期估值杠桿，由于持續的數據爆表，人們認為經(jīng)濟會(huì )一直繁榮下去。

就像歷次危機前一樣，集體癲狂，失去理性。最后則由于企業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，產(chǎn)品賣(mài)不出去，于是經(jīng)濟開(kāi)始凋敝，例如1929年經(jīng)濟大蕭條。

我記得上小學(xué)時(shí)，看到西方資本家把牛奶倒進(jìn)河水里，還覺(jué)得資本家好傻。后來(lái)看到任志強說(shuō)，把“多余的房子炸掉”的言論，本質(zhì)都是這樣思維。

最后的判斷

現在處于哪個(gè)階段也是可以判斷的，但需要通過(guò)大量觀(guān)察，了解周邊的情況并據此分析判斷。

一般而言，當經(jīng)濟不景氣時(shí)，政府之手會(huì )發(fā)揮積極的貨幣政策（就是多印錢(qián)、多撒錢(qián)的意思），讓整個(gè)經(jīng)濟里頭，流動(dòng)資金變多。

這時(shí)候，由于到處都是錢(qián)，也就意味著(zhù)，錢(qián)的“價(jià)格”不貴（利率很低）。從微觀(guān)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，此時(shí)，大量借錢(qián)的企業(yè)，要交付的利息就變少了，于是開(kāi)始出現成本降低的情況，并隨著(zhù)利率進(jìn)一步降低，即便銷(xiāo)售沒(méi)有好轉，利潤也會(huì )大幅度好轉。

企業(yè)的“財務(wù)杠桿”發(fā)揮作用了。也就說(shuō)，同樣負債，隨著(zhù)利率降低，率先觸底反彈的是高財務(wù)杠桿企業(yè)。在相同規模下，企業(yè)隨著(zhù)利率的降低而呈現利潤暴漲的情況。

這個(gè)時(shí)候，公司就會(huì )獲得很高的估值。為什么呢？因為你掙錢(qián)多啊。這點(diǎn)尤其是在金融、地產(chǎn)類(lèi)型的股票中，尤為明顯。

最近大半年哪幾只股票最牛？無(wú)疑是恒大和融創(chuàng )，十倍股說(shuō)的就是這類(lèi)房地產(chǎn)企業(yè)，金融行業(yè)也是類(lèi)似。

為什么呢？這類(lèi)企業(yè)高負債，隨著(zhù)利率降低，財務(wù)費用大規模下降（金融行業(yè)是業(yè)務(wù)成本），由于財務(wù)杠桿的存在，業(yè)績(jì)隨即出現大規模反彈，而且力度比降低的那點(diǎn)成本高很多（否則就不會(huì )叫杠桿了）。

回到互金行業(yè)，趣店、拍拍貸、眾安保險、融360、和信貸能夠短時(shí)間內飛奔上市，就是得益于他們現階段成本的大幅度降低。

以趣店為例，根據招股說(shuō)明書(shū)介紹，他們的資金來(lái)源于相關(guān)合作機構，隨著(zhù)市場(chǎng)大幅度放水、印鈔票，趣店從合作者手中，獲取資金的成本降低了。

簡(jiǎn)單說(shuō)，趣店就是個(gè)“二級資金批發(fā)商”，從銀行等金融機構一級市場(chǎng)，大規模采購“資金”，然后“零售賣(mài)給”借款人，從中賺取“資金”這種產(chǎn)品的差價(jià)。

現在趣店業(yè)績(jì)之所以爆表，主要原因就是因為“大規模采購‘資金’”很便宜。此外，由于遍地都是資金，低質(zhì)量借貸者隨處都可以弄到錢(qián)，還掉欠款，最終導致得到了完整“收入”（其實(shí)就是借貸者還款）。

一方面，趣店的“資金的銷(xiāo)售收入”沒(méi)有問(wèn)題，趣店“資金單價(jià)”，并沒(méi)有降低，說(shuō)明產(chǎn)品沒(méi)降價(jià)。另一方面則是產(chǎn)品成本大幅度降低（批發(fā)購買(mǎi)大規模“資金”），如果在相同人數情況下，收入不變，成本減少，就會(huì )直接導致利潤大增。

反映在趣店的財務(wù)報表上，就是下面做記號的地方，數字會(huì )變大：

所謂“融資收入”，就是“資金這種產(chǎn)品”賣(mài)貨所產(chǎn)生的差價(jià)，這時(shí)會(huì )變多。在趣店的財務(wù)報表上，就是收入會(huì )大大增加。

除此之外，這類(lèi)企業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)——反身性，就是說(shuō)盈利越多，那么別人會(huì )越發(fā)相信它，導致資金成本進(jìn)一步降低，從而盈利進(jìn)一步提高。

分析到這里，也就明白了為什么這段時(shí)間，趣店業(yè)績(jì)會(huì )忽然起飛。其實(shí)你只要看看借款人數、這個(gè)季度貸款額度多少，就可以判斷這種產(chǎn)品銷(xiāo)售量的變化。

這才是實(shí)質(zhì)的通過(guò)銷(xiāo)售產(chǎn)品的數據：

而差價(jià)，就是所謂的總收入：

通過(guò)財務(wù)杠桿，收入情況被放大。

所謂的收入增幅高達308.0%，是在杠桿的左右下完成的，實(shí)際“資金作為產(chǎn)品的銷(xiāo)售”，是增加了218.8％。雖然這數據也很夸張，但別忘了杠桿在放大。

（上面的分析，只是幫助你理解實(shí)際業(yè)務(wù)，理解業(yè)務(wù)的本質(zhì)，財務(wù)報表分析，分析的不是數據，而是業(yè)務(wù)。）

那么，這種爆發(fā)性的業(yè)績(jì)，會(huì )持續多久呢？

首先，大家要想明白的是，股東這個(gè)群體，他們喜歡什么樣的公司。毫無(wú)疑問(wèn)是高增長(cháng)，高利潤的公司。

尤其是高增長(cháng)，任何企業(yè)一旦不達標，就會(huì )被資本的鞭子抽打。資本也最喜歡高增長(cháng)的公司。

我們通過(guò)上面的分析，已經(jīng)知道了存在銷(xiāo)售業(yè)務(wù)層面的財務(wù)杠桿。但是這層杠桿，只是來(lái)源于資金作為一種產(chǎn)品，購買(mǎi)成本的下降，并不是因為業(yè)務(wù)本身改善了帶來(lái)的結果。

簡(jiǎn)單說(shuō)，當銀行間一級貨幣市場(chǎng)，利率降低到不能在低了（總不可能為負），待資金成本有了下限后，資金作為產(chǎn)品，它的價(jià)格不再大幅度下降。。

此時(shí)，這個(gè)公司的發(fā)展速度，在一個(gè)經(jīng)濟周期中，就達到了利用杠桿的頂峰。

當市場(chǎng)由于放水，讓財務(wù)杠桿企業(yè)先行盤(pán)活金融地產(chǎn)類(lèi)公司后，由于帶動(dòng)效應，整個(gè)經(jīng)濟開(kāi)始轉向。高經(jīng)營(yíng)杠桿類(lèi)企業(yè)，銷(xiāo)售量逐漸增加，這類(lèi)企業(yè)開(kāi)始發(fā)揮威力。

擁有經(jīng)營(yíng)杠桿的企業(yè)，如制造業(yè)，由于大量固定成本，銷(xiāo)量增加1%而實(shí)際利潤或許就達到2%。于是業(yè)績(jì)回升，尤其是利潤，獲得超額利潤增長(cháng)；金融地產(chǎn)股，則逐漸褪色，開(kāi)始轉變?yōu)榭繉?shí)際業(yè)績(jì)提升利潤。具體到趣店的例子，則是憑借業(yè)務(wù)“資金這種產(chǎn)品賣(mài)得更多”，實(shí)現利潤增長(cháng)。

最近一個(gè)月前，大約是茅臺，這類(lèi)經(jīng)營(yíng)杠桿類(lèi)企業(yè)開(kāi)始出現業(yè)績(jì)大爆發(fā)，股價(jià)大漲。

還有一個(gè)經(jīng)營(yíng)杠桿比較明顯就是船運行業(yè)，固定資產(chǎn)多啊，最近開(kāi)始扭虧為盈了。

看看時(shí)間，你就明白了。

（以前讀資料的時(shí)候，有一個(gè)人講述過(guò)自己選“中國遠洋”這只十倍股經(jīng)歷，所以對航運行業(yè)特別有印象。）

茅臺業(yè)績(jì)本身就好，稍微增加一點(diǎn)銷(xiāo)量，由于較大的經(jīng)營(yíng)杠桿，業(yè)績(jì)就上去了；中遠?？剡@種企業(yè)，也是吃經(jīng)營(yíng)杠桿，居然開(kāi)始扭虧為盈了，這也就說(shuō)明了整個(gè)經(jīng)濟周期中，我們開(kāi)始步入繁榮期了。

說(shuō)這么多，我只是想分析告訴大家，互金企業(yè)，尤其是那些吃財務(wù)杠桿的裸貸、消費貸、現金貸，巔峰時(shí)期的超額增長(cháng)，已經(jīng)過(guò)去了。

但是這個(gè)巔峰，還沒(méi)有徹底消退。畢竟目前沒(méi)有看到經(jīng)營(yíng)杠桿類(lèi)企業(yè)全面業(yè)績(jì)爆發(fā)，只有少部分龍頭開(kāi)始業(yè)績(jì)爆發(fā)，像中遠?？剡@類(lèi)更吃周期，更加經(jīng)營(yíng)杠桿的，也才剛剛扭虧為盈。說(shuō)具體點(diǎn)，營(yíng)業(yè)杠桿還沒(méi)有到巔峰時(shí)刻，還差一點(diǎn)火候。

大家必須明白，財務(wù)報表的數據是滯后指標，會(huì )晚3到6個(gè)月。在這之后將沒(méi)有超額增長(cháng)，恢復普通增長(cháng)。如果行業(yè)平穩落地，將獲得普通估值。而這對于互金上市公司而言，是不能接受的。

總的來(lái)說(shuō)，互金企業(yè)利用財務(wù)杠桿獲得超額收益、超額增長(cháng)的好日子，快走完了。目前正處于能獲得超高估值的好日子的后半段，錯過(guò)了就沒(méi)了。

最后咱們來(lái)驗證一下上面的分析。由于國內經(jīng)濟已開(kāi)始走向繁榮，央行已經(jīng)改變了原來(lái)的各種放水、印鈔票的政策，也就是資金成本開(kāi)始收緊。

我們知道，平穩經(jīng)濟下：M2速度大概等于GDP的實(shí)際增速＋通貨膨脹率。

十月份我國M2的速度在8.8%，而根據周小川的行業(yè)預測，我國下半年GDP在7%左右，當下CPI同比上漲1.9%，PPI同比上漲6.9%。

這說(shuō)明資金緊張起來(lái)了，也就說(shuō)說(shuō)明財務(wù)杠桿的緊縮要開(kāi)始體現了。但財務(wù)報表的反應，會(huì )慢3到6個(gè)月。

看看最近M2的發(fā)行情況：

很明顯在十月份，M2已經(jīng)觸底反彈了，由于資金開(kāi)始進(jìn)一步收緊。更因為這資金的提價(jià)已經(jīng)有一段時(shí)間了。

最近，一本財經(jīng)的《“資金荒”來(lái)襲：消費金融“彈盡糧絕”，資金成本暴漲5%》談到了資金成本的問(wèn)題。從趣店的角度看，就是成本上升，接下來(lái)財務(wù)杠桿對估值提升的效果已經(jīng)沒(méi)了，必須靠業(yè)績(jì)實(shí)打實(shí)地提升。

但是這個(gè)傳導有時(shí)間成本，就是財務(wù)報表本身是滯后指標。除此之外，孫宏斌早前也有過(guò)類(lèi)似的言論，說(shuō)資金很緊張，如下截圖：

始終要明白，財務(wù)報表，是滯后指標。

這個(gè)狂潮會(huì )持續多久，或許很快，尤其是業(yè)績(jì)不穩的情況，但可以知道的是，這個(gè)估值buff快沒(méi)了。

還是喜歡以圖片說(shuō)事：

目前處在（μ＋1α,μ＋2 α）區間，基本快沒(méi)了。