股權激勵,在互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)很是常見(jiàn)，中外互聯(lián)網(wǎng)巨頭都深諳此道——但所謂隔行如隔山，在高科技行業(yè)通行的做法，在實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域卻未成共識，最近，A股白馬股伊利的一則股票激勵公告，引發(fā)了爭議。

8月5日晚間，伊利公布了一項周期長(cháng)達六年的限制性股票激勵計劃(草案)，擬向公司474人授予1.83億股，占公司總股本的3%，授予價(jià)格為15.46元/股。穿越爭議迷霧，到底該如何評估伊利股權激勵草案之于股東、管理層、公司發(fā)展的短期、長(cháng)期影響?

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股權激勵正當時(shí)股權激勵，這個(gè)發(fā)端于美國，萌芽于上世紀五十年代的管理制度，堪稱(chēng)天才之舉——通過(guò)激勵管理層和公司骨干，錨定人才，穩定組織，最終反哺于公司的長(cháng)期發(fā)展。中外互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)不受益于此，股權激勵成為其廣攬人才的有效手段。

騰訊已經(jīng)連續多次對高管和員工進(jìn)行股權激勵。最新的一次是在今年7月8日，騰訊控股公告稱(chēng)，董事會(huì )已決議發(fā)行3418.2萬(wàn)股新股，23271名騰訊員工將獲股票獎勵，股權價(jià)值人均約45萬(wàn)元，在員工總數中占比約為42.6%。

通常，這些獎勵還會(huì )向創(chuàng )始團隊或者企業(yè)高管傾斜。比如，小米上市前夕，董事會(huì )決定給予雷軍2%的股權獎勵。更早些時(shí)候，2014年京東上市時(shí)，京東董事會(huì )基于劉強東對過(guò)去10年的貢獻，授予劉強東彼時(shí)價(jià)值超過(guò)6億美元的股權，占總股份的4%。

阿里對員工也相當大方。曾有統計顯示，截至2018年6月，阿里巴巴在美上市近4年來(lái)，累計的股權獎勵支出已達到804.85億元，在中國企業(yè)中首屈一指。為什么股權激勵會(huì )成為共同選擇?原因很簡(jiǎn)單，科學(xué)公正的股權激勵機制，對于公司長(cháng)期發(fā)展大有裨益，對于堅持長(cháng)期價(jià)值投資的股東們，也是長(cháng)期利好。

不但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如此，A股資本市場(chǎng)同樣如此?！?017中國上市公司股權激勵年度報告》的統計顯示，2014-2016年期間實(shí)施了股權激勵方案的上市公司，在實(shí)施股權激勵第一年后，每股收益實(shí)現凈增長(cháng)的上市公司比例高達78%。統計顯示，2018年A股市場(chǎng)累計公告了409項股權激勵計劃。而股權激勵不但風(fēng)行于市場(chǎng)，也得到了證監會(huì )的肯定與鼓勵。2018年10月26日，《全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )關(guān)于修改<中華人民共和國公司法>的決定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《修改決定》)得以審議通過(guò)，對公司股份回購等進(jìn)行了專(zhuān)項修改。

證監會(huì )隨后表態(tài)，將依法規范與支持上市公司股份回購行為。而此次伊利實(shí)施的員工股權激勵計劃，所需的限制性股票來(lái)源全部為市場(chǎng)回購所得，累計回購達1.83億股，占總股本的3.00%，這一計劃完全遵循了政策指引，合法合規。自去年公司法修訂以來(lái)，在監管部門(mén)的鼓勵和支持下，已有36家上市公司通過(guò)回購并以股票為激勵標的物實(shí)施股權激勵。所以，股權激勵正當時(shí)——如同以小搏大的杠桿，用較小的管理費用支出，去換取公司的長(cháng)期發(fā)展和整體業(yè)績(jì)提升，長(cháng)期來(lái)看，是管理層和股東雙雙受益的共贏(yíng)之舉。

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伊利三次受益

伊利，同樣也是股權激勵機制的受益者。在中國A股市場(chǎng)，伊利是罕有的長(cháng)期白馬股，穿越過(guò)牛熊周期，抗過(guò)了大小股災，業(yè)績(jì)和股價(jià)逐年高升，14年間累計漲幅超過(guò)40倍，成為A股史上極為罕見(jiàn)的千億市值大白馬，而股權激勵機制對于伊利發(fā)展的助力，也不可忽視。

2016年，穩居乳品行業(yè)全國第一的伊利實(shí)施了第二次股權激勵，對公司骨干和核心技術(shù)人員實(shí)施占總股本0.99%的股權激勵，彼時(shí)，伊利正在通過(guò)不斷擴展產(chǎn)品線(xiàn)，拓寬公司的業(yè)務(wù)邊界，開(kāi)始沖擊2020年“五強千億”的目標——實(shí)現全球乳業(yè)五強和營(yíng)業(yè)收入突破千億。轉眼到了2018年，這一年伊利再創(chuàng )業(yè)績(jì)奇跡，全年營(yíng)收798億，利潤高達60億，更是以100億的收入差距，把老對手蒙牛遠遠拋在后面。此時(shí)，登高望遠的伊利，又提出了提出2030年成為全球乳業(yè)第一、全球健康食品前五的宏遠目標。2030目標，正是此次伊利股權激勵計劃的背景之一——這是一場(chǎng)硬仗，伊利上下必須全力沖刺，方能成行。要知道，上述全球第一的目標，是在行業(yè)增速放緩的前提下誕生的?！?019中國乳業(yè)(奶制品)營(yíng)銷(xiāo)發(fā)展白皮書(shū)》顯示，國內規模以上乳制品企業(yè)2018年度產(chǎn)量約3078萬(wàn)噸，同比增長(cháng)約4.6%，2018年乳制品行業(yè)銷(xiāo)售總額約為3700億，同比增長(cháng)3%，行業(yè)增速放緩趨勢明顯。

增速放緩，競爭加劇，對手砸錢(qián)促銷(xiāo)不留后路，伊利必須迎頭鏖戰; 終端競爭加劇，但奶業(yè)成本不降反升:去年原奶平均價(jià)格為每公斤3.8元，今年7月上升至每公斤4.2元，而奶價(jià)漲1分錢(qián), 伊利成本上升6000萬(wàn)，目前奶價(jià)仍保持上漲趨勢。

重重壓力之下，伊利要達成2020五強千億的短期目標，以及2030年全球第一的宏大遠景，遭遇到的挑戰不小，必須內外兼修：在外部，通過(guò)優(yōu)中選優(yōu)的并購等方式進(jìn)入新領(lǐng)域;在內部，鞏固成熟業(yè)務(wù)的既有優(yōu)勢之外，加大新品類(lèi)開(kāi)拓力度，如奶酪、飲料等;不僅要固守本土，還要走向海外，無(wú)論是國外布局研發(fā)創(chuàng )新基地，還是海外搭建包括新西蘭與南美在內的原料基地等等。以上種種，雖然前景遼闊誘人，但也步步險灘暗礁，軍心穩定就變得越發(fā)重要了。

伊利的管理團隊和核心骨干，成長(cháng)于幾十年的摸爬滾打中，是快消行業(yè)首屈一指的鐵軍，但這些人才如今也成為了獵頭和行業(yè)重點(diǎn)招攬的千里馬，比如農夫山泉、君樂(lè )寶都在高價(jià)挖角伊利團隊。所以，伊利才順勢推出股權激勵方案，綁定管理層和核心骨干一路相隨，肝膽相照——唯有如此，才能實(shí)現伊利的長(cháng)期目標，而伊利業(yè)績(jì)的提升，未來(lái)也必將反哺于股價(jià)和市值，最終廣泛利好伊利股民。與這一發(fā)展目標呼應的是，伊利此次股權激勵的對象相比前兩次有顯著(zhù)擴大，而長(cháng)達6年的鎖定期，也能長(cháng)期綁定核心業(yè)務(wù)骨干。股權激勵方案在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)司空見(jiàn)慣，在實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域難道就走不通嗎?要看到，股權激勵并不是左兜掏右兜的零和博弈，而是“你好我好大家都好”的共贏(yíng)游戲，互聯(lián)網(wǎng)使得，實(shí)體經(jīng)濟也使得。

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拆解激勵方案盡管伊利是機構長(cháng)期看好的白馬股，但股權激勵方案一出，市場(chǎng)也出現了爭議聲，比如股權激勵比例是否過(guò)大;激勵兌現標準是否過(guò)低等等?；卮鹕鲜鰡?wèn)題，必須回歸到數據和基本面的層面。公告顯示，伊利本次激勵計劃公司層面的業(yè)績(jì)指標，錨定了“凈資產(chǎn)收益率”和“凈利潤增長(cháng)率”兩個(gè)指標。

其中，“凈資產(chǎn)收益率”指標設定2019-2023年度凈資產(chǎn)收益率為15%;“凈利潤增長(cháng)率”以2018年凈利潤(扣非凈利潤)為基數，設定2019-2023年度凈利潤增長(cháng)率為8%、18%、28%、38%、48%，以此測算，伊利的年復合增速必須達到8%以上。有些質(zhì)疑聲認為，8%的凈利潤考核指標過(guò)低，形同虛設，真得如此嗎?先從行業(yè)來(lái)看，隨著(zhù)乳制品行業(yè)增速放緩，未來(lái)五年，行業(yè)內公認的復合增速低于6%。

如果單看個(gè)體乳企，除去伊利和蒙牛兩大巨頭以外，業(yè)內不少乳品公司甚至開(kāi)始了零增長(cháng)或負增長(cháng)，因此，8%的年化復合增長(cháng)率目標，其實(shí)對于伊利來(lái)說(shuō)，還是存在壓力和難度的，也不會(huì )輕松到手到擒來(lái)。再從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，A股市場(chǎng)過(guò)去5年連續保持凈利潤8%以上的公司只有210家，占比只有6%;再疊加凈資產(chǎn)收益率不能低于15%這一硬核指標，過(guò)去5年，A股市場(chǎng)同時(shí)滿(mǎn)足上述兩大要求的公司只有72家，占比只有2%。因此，這個(gè)股權激勵方案，看似在給公司高管和骨干發(fā)“獎金”，實(shí)際上是給他們戴了一把金手銬——這兩個(gè)條件的設定都遠高于同業(yè)水平。

另外，還有觀(guān)點(diǎn)認為，此次股權激勵定價(jià)過(guò)低，授予價(jià)格僅為市價(jià)的50%左右。這種觀(guān)點(diǎn)其實(shí)也有所偏頗。從2018年度市場(chǎng)數據統計來(lái)看，采用限制性股票作為激勵工具的上市公司授予價(jià)格的折扣幾乎均在50%左右，這也符合《上市公司股權激勵管理辦法》的規定，甚至還有一些自主定價(jià)的公司，授予價(jià)格要遠遠低于50%的折扣，比如九陽(yáng)股份的1元/股，而用友網(wǎng)絡(luò )的授予價(jià)僅為回購均價(jià)的25%等等。

圍觀(guān)者只看到了“吃肉”(受益)，沒(méi)看到“挨打”(風(fēng)險)——表面上看，此次激勵股權的授予價(jià)格僅為市價(jià)的50%，似乎有高達一倍的利潤空間。但事實(shí)上，入圍人員還需繳納45%的個(gè)人所得稅，再加上六年50%左右的自籌資金的融資成本，按目前股價(jià)，股權激勵的實(shí)際收益率只在5%以?xún)?，稍有不慎就?huì )賠錢(qián)。嚴苛的條件，可見(jiàn)的風(fēng)險，目標的壓力，也讓部分員工萌生了退意。據伊利內部人士透露，最早設計的股權激勵方案，激勵股票占公司總股本的5%，規劃1000人左右參與，但是詳細溝通方案后，不少員工認為上述兩個(gè)兌現指標壓力不小，自籌資金成本高，限售周期太長(cháng)等等，最終出臺的方案，激勵股票占總股本的比例降到3%，人數縮減到500人左右。還有聲音質(zhì)疑，此次股價(jià)激勵占公司總股本的3%，比例過(guò)高。

但相關(guān)法規規定，上市公司股權激勵的上限占比為10%，而伊利3%的占比，也遠遠低于上限，合法合規。另外，激勵金額是否會(huì )對公司營(yíng)收造成影響，這其是一個(gè)“比大小”的游戲。根據公告，為完成此次股權激勵，伊利未來(lái)五年需要攤銷(xiāo)總計22.15億元的費用。以此測算，每年攤銷(xiāo)金額僅為4.43億元，相比8%的增長(cháng)指標下，所帶來(lái)的每年平均約82億元的凈利潤，這一攤銷(xiāo)金額其實(shí)完全可以承受?？傮w而言，這是一個(gè)需要堅定相信公司未來(lái)、需要承受壓力的股權激勵方案，受益風(fēng)險并存。盡管伊利的這場(chǎng)股權激勵風(fēng)波，展示了股東和管理層互相博弈的一面，但從長(cháng)期來(lái)看，雙方的利益訴求基本一致，可持續的發(fā)展紅利，將會(huì )消弭兩者的利益沖突，相比于企業(yè)基業(yè)長(cháng)青的遠大航程，這種爭議不過(guò)是航程中必須經(jīng)歷的風(fēng)浪罷了。

本文來(lái)源：財經(jīng)故事薈