如今，中國人口老齡化已經(jīng)成為一種趨勢。隨之而來(lái)的，不僅有經(jīng)濟前景方面的壓力，也蘊含著(zhù)一系列商業(yè)機會(huì )。

老齡化將削弱經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能

老齡化對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響，表現在經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能的下降。其背后的理論邏輯主要有兩點(diǎn)：

第一，人口年齡結構會(huì )影響勞動(dòng)力資源總量供給，而勞動(dòng)力又是經(jīng)濟增長(cháng)中最重要的生產(chǎn)要素。人口老齡化趨勢下，勞動(dòng)力供給下降，社會(huì )生產(chǎn)能力不足，經(jīng)濟增速下降。

第二，老齡化會(huì )改變社會(huì )資源的配置方向，對經(jīng)濟增速產(chǎn)生影響。一般而言，老齡化社會(huì )中老年人比重上升，老年人在經(jīng)濟中屬于“消費型”人口，不創(chuàng )造產(chǎn)出。相應的，社會(huì )資源中用于消費的比重增加，必然對資本積累產(chǎn)生“擠出效應”，資本積累能力下降，將削弱經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力。

從橫向對比看，人口老齡化程度越高的國家，經(jīng)濟增速往往越慢。

世界銀行統計的200個(gè)國家65歲以上人口比重與經(jīng)濟增速的散點(diǎn)圖顯示，老齡化程度越高的國家，GDP 增速一般越低，二者存在明顯的負相關(guān)關(guān)系。

從各國縱向發(fā)展的經(jīng)驗看，當一個(gè)國家處于人口高速增長(cháng)、勞動(dòng)年齡人口比重提升的時(shí)期，往往是創(chuàng )造經(jīng)濟發(fā)展奇跡的“黃金年代”，反之則相反。

例如，日本的老齡化起步于 20世紀 70年代，自此之后，日本經(jīng)濟增速中樞持續下滑（參見(jiàn)下圖）。同樣，近年來(lái)中國快速進(jìn)入老齡化時(shí)代，也成為中國經(jīng)濟增速下行、進(jìn)入經(jīng)濟新常態(tài)的關(guān)鍵因素。

老齡化將使投資率高位回落

一般而言，一國擴大投資的主要目的是提高人均資本存量，而人口擴張對投資率影響主要有三方面：

一是為解決新增人口就業(yè)的制造業(yè)投資；

二是為新增人口提供公共服務(wù)和基礎設施的基建投資；

三是為解決新增人口居住需求的房地產(chǎn)投資。

然而，在老齡化影響下，這三方面的投資需求都將明顯減緩。這種明顯的負相關(guān)關(guān)系，在我國投資率的變化中看得十分清楚。改革開(kāi)放以來(lái)，2010年作為我國投資率拐點(diǎn)的分界線(xiàn)特征十分明顯。2010 年之前，我國投資率隨著(zhù)勞動(dòng)人口占比提升而不斷增加，2010年達到 47.9%的歷史高點(diǎn)；2010年之后，隨著(zhù)我國勞動(dòng)力人口占比轉為下行，投資率也逐步下降。

老齡化將加大財政壓力

老齡化對財政收支的壓力，主要有兩方面：

一是在支出層面，老年人口的增長(cháng)，會(huì )帶來(lái)養老金支出、醫療衛生服務(wù)等的增加，加大財政壓力；二是在收入層面，老齡化環(huán)境下經(jīng)濟增速放緩，稅基和財政收入會(huì )相應減少。

同樣以日本為例，1975年前后，日本開(kāi)始快速進(jìn)入老齡化，1985年65歲以上人口比重首次突破10%，2018年已達到27.05%。相應地，日本政府財政支出中社保支出規模1990年之后快速增加，2009年、2010年和2013年三次突破了100萬(wàn)億日元，占日本政府支出比重也由1972年的14%持續上升到2018年的33.75%，創(chuàng )下歷史新高。在此背景下，日本財政赤字率長(cháng)期保持在10%左右的水平。

同樣，最近幾年中國老齡化趨勢加速，養老金缺口也越來(lái)越大，養老金支付對財政補貼的依賴(lài)程度不斷提升。

隨老齡化而來(lái)的產(chǎn)業(yè)機遇

當然，老齡化對中國經(jīng)濟的影響也有正向效應。它給相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了發(fā)展機遇：

首先，老齡化將引爆“銀發(fā)經(jīng)濟”的巨大潛力。

“銀發(fā)經(jīng)濟”的發(fā)展，將主要圍繞老有所居（養）、老有所醫和老有所樂(lè )三大目標。其中，老有所養產(chǎn)業(yè)中，智能化的養老宜居環(huán)境建設，包括養老公寓、養老社區等養老地產(chǎn)的發(fā)展，已成為許多大型房地產(chǎn)企業(yè)深度介入的產(chǎn)業(yè)；在老有所醫產(chǎn)業(yè)中，醫養結合成為許多保險金融機構優(yōu)先發(fā)展的養老項目；在老有所樂(lè )產(chǎn)業(yè)中，老年教育、旅游、娛樂(lè )、古玩鑒賞等行業(yè)將吸引更多企業(yè)和資本的參與。

其次，人工智能等產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊。

勞動(dòng)力資源的減少，整體上利好資源密集型、資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而不利于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。其中，人工智能、機器人行業(yè)的發(fā)展前景最為看好。近年來(lái)，我們不僅看到已進(jìn)入老齡化時(shí)代的日本機器人產(chǎn)業(yè)已獨步全球，同時(shí)我國的人工智能、機器人產(chǎn)業(yè)也吸引了大規模投資的擁入，工業(yè)機器人和（生活）服務(wù)機器人齊頭并進(jìn)，前者是緩解勞動(dòng)力短期給制造業(yè)發(fā)展帶來(lái)的約束，后者主要是為普通家庭特別是老年人提供基本的生活服務(wù)。

最后，養老金融和理財市場(chǎng)將迎來(lái)大發(fā)展。

我們這代人最擔心的問(wèn)題是“人還在，錢(qián)沒(méi)了”。在此大環(huán)境下，養老金融產(chǎn)業(yè)應運而生，以?xún)π?、私人養老保險、信托、養老基金等形式為老年人提供金融規劃咨詢(xún)和服務(wù)的金融機構，將面臨前所未有的機遇。

從大的金融產(chǎn)品結構看，由于老年人對風(fēng)險的厭惡，導致高風(fēng)險的權益類(lèi)資產(chǎn)在養老金融中將整體低配，而國債等固定收益率資產(chǎn)將超配。

在這里，日本老齡化趨勢及金融業(yè)結構的變化或許有一些借鑒意義。1980年前后，日本國債收益率一度達到9%左右，但此后40年則一路下行，這其中包括經(jīng)濟周期、貨幣政策、國際外部環(huán)境等影響因素，但人口結構的變化則是更具決定性的長(cháng)期因素。特別是在1990年前后資產(chǎn)泡沫破滅之后，國民和金融機構對國債等固定收益產(chǎn)品的明顯超配，是國債收益率持續下行的主導因素。預計這一現象有可能在中國重演。

回到國內市場(chǎng)，最近幾年P(guān)2P等各種金融新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可以從側面看到老年人金融需求的旺盛。老年人對固定收益類(lèi)金融產(chǎn)品的需求，被傳統金融機構所忽視，這讓P2P等新型金融業(yè)態(tài)獲得了市場(chǎng)。

如此，在互聯(lián)網(wǎng)金融監管趨嚴、風(fēng)險放大的環(huán)境下，傳統金融機構不妨加大對老年人固定收益類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)，更好地滿(mǎn)足老年人對養老資產(chǎn)保值增值的金融需求。