60天，一個(gè)瀕臨倒閉的企業(yè)，估值超過(guò)3000萬(wàn)元；微指數，用了不到30天，估值過(guò)億……當下，估值不再是估值，簡(jiǎn)直成了“初創(chuàng )公司拍賣(mài)行”的競價(jià)比賽。

其實(shí)，估值應當是公司與投資人、投資機構互相了解的一道門(mén)，也是市場(chǎng)認識這家公司的一扇窗戶(hù)，而不是“宣傳手法”。

傳統企業(yè)的估值通常是基于利潤、現金流和實(shí)體資產(chǎn)，但如今沒(méi)有盈利、也少有“實(shí)體”的初創(chuàng )公司，到底怎么估值，又應該如何估值？對于初創(chuàng )公司創(chuàng )始人來(lái)說(shuō)，在不同發(fā)展階段，對自己的公司值多少錢(qián)做到心中有數，或許可以避免一些盲目的行為。

如果公司價(jià)值被嚴重低估，可能導致前期資金不足，發(fā)展吃力；如果拿了高出公司價(jià)值過(guò)多的投資，會(huì )在投資人的催促下激進(jìn)發(fā)展，違背企業(yè)成長(cháng)邏輯，最終得不償失。

“天使”們的邏輯

50萬(wàn)元占股10%，100萬(wàn)元占股5%……在天使投資人考察公司后，會(huì )給出一個(gè)投資額，作為初創(chuàng )公司創(chuàng )始人，你需要明白“天使們”的邏輯有哪些。

比如，有的天使投資人會(huì )對初創(chuàng )公司現有的要素進(jìn)行分析，然后得出估值。

美國人博克斯曾提出一個(gè)經(jīng)典估值法。

1.一個(gè)好的創(chuàng )意100萬(wàn)元；

2.一個(gè)好的盈利模式100萬(wàn)元；

3.優(yōu)秀的管理團隊100~200萬(wàn)元；

4.優(yōu)秀的董事會(huì )100萬(wàn)元；

5.巨大的產(chǎn)品前景100萬(wàn)元；

天使投資人考察判斷后，一家初創(chuàng )公司的估值基本在100~600萬(wàn)元。

這5個(gè)要素基本概括了初創(chuàng )公司發(fā)展的幾大關(guān)鍵要素，其中創(chuàng )意、盈利模式、產(chǎn)品前景比較考驗投資人自身的眼光，而團隊（包括管理團隊和董事會(huì )）卻是可以具體判斷的。

知名天使投資人桂曙光曾說(shuō)：“投資要遵循古訓：‘賭騎師，而不是賽馬’。”一位資深的天使投資人也認為，創(chuàng )業(yè)團隊最佳構成是：絕對領(lǐng)導者+行業(yè)資深人士+技術(shù)天才+銷(xiāo)售人才。

比如，有的天使投資人會(huì )以5年后公司的估值作為參照標準，進(jìn)而倒推出現階段公司估值。

假設預測公司5年以后的估值是2000萬(wàn)元，天使投資人今天投資10萬(wàn)元，要求每年50%的回報率，那么5年以后，投資價(jià)值應當是76萬(wàn)元（按照公式：本金×(1+r)n=總收益額，其中r是年回報率，n為投資年限）。所以10萬(wàn)元投資的股權占比就是3.8%（76萬(wàn)元/2000萬(wàn)元）。

50%的年回報率是一個(gè)業(yè)界相對較高的投資回報要求。美國一家高校創(chuàng )業(yè)研究中心曾調研了新英格蘭地區獲得過(guò)天使投資的初創(chuàng )公司，報告顯示，天使投資人尋求的是一個(gè)7：7的投資回報水平——7年

預計持有期，收回7倍的投資款。按公式折算出來(lái)就是32%的預期年回報率，這個(gè)數字通常被業(yè)界視為天使投資成功與否的界線(xiàn)值。

再比如，天使投資人會(huì )有一個(gè)止損線(xiàn)。止損線(xiàn)的數額，通常就是我們說(shuō)的初創(chuàng )公司估值的上限。天使輪投資的初創(chuàng )公司估值一般為200~500萬(wàn)元，業(yè)內的慣例是絕對不要投資一個(gè)估值超過(guò)500萬(wàn)元的初創(chuàng )公司。

如果一家初創(chuàng )公司的估值低于200萬(wàn)元，往往意味著(zhù)這家公司不值得投；而如果公司估值高于500萬(wàn)元，天使投資人就不劃算了，因為很難達到32%的年回報率。這也和公司的市場(chǎng)份額增長(cháng)率有關(guān)，后面我們會(huì )講到。

但在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)上限也在不斷被突破，激進(jìn)的天使投資人認為互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)的初創(chuàng )公司在獲得一定數量級用戶(hù)后，發(fā)展無(wú)可限量。估值上限應該為1000萬(wàn)元，甚至更高。這種觀(guān)點(diǎn)有其道理，顯然也容易催生泡沫。

VC看增長(cháng)，而不是利潤

有些創(chuàng )業(yè)者有時(shí)很納悶，怎么運作了幾年的公司，利潤在年年遞增，去融資時(shí)還不如剛開(kāi)始的時(shí)候估值高？這時(shí)，通常是市場(chǎng)份額的增長(cháng)速度在影響估值。

當初創(chuàng )公司到了成長(cháng)期，風(fēng)險投資開(kāi)始進(jìn)入，天使投資逐漸退出，估值方法也會(huì )發(fā)生改變。

什么時(shí)候公司估值最高？美國號稱(chēng)“投行老狐貍”的丹尼斯·J·羅伯茨在他的《并購之王》一書(shū)中展現了一個(gè)估值曲線(xiàn)。

如圖，公司估值最高的時(shí)候是市場(chǎng)份額增長(cháng)率較高的時(shí)候，并不是利潤最大的時(shí)候——“投行老狐貍”多年總結的經(jīng)驗是：投增長(cháng)，而不是投利潤。

換句話(huà)說(shuō)，如果你的公司近三年的營(yíng)業(yè)額增長(cháng)率在年年遞增，就算你還沒(méi)有開(kāi)始盈利，處于虧損狀態(tài)，那你的公司也極有可能會(huì )獲得更高的估值。市場(chǎng)上這樣的例子比比皆是。

一個(gè)行業(yè)標準是：18個(gè)月市場(chǎng)份額最好增長(cháng)10倍。如果不能保持市場(chǎng)份額的高速增長(cháng)，說(shuō)明市場(chǎng)容量和空間非常有限，估值就不會(huì )高。

VC常有，“接盤(pán)俠”不常有

了解了以上估值方法，有人會(huì )問(wèn)，按照這樣的估值方法，初創(chuàng )公司一般很難估值上億，為什么市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì )出現估值過(guò)億的創(chuàng )業(yè)公司?

現在可以來(lái)談?wù)劰乐颠^(guò)億是怎樣產(chǎn)生的。

例如，第一天，老王以10萬(wàn)元注冊成立了一家公司。第二天，天使投資人老李投了30萬(wàn)元，占了5%的股份，于是公司估值就是600萬(wàn)元（30萬(wàn)元/5%）。

三個(gè)月后，某風(fēng)險投資公司投資A輪500萬(wàn)元，占10%的股份，公司的估值馬上就變成了5000萬(wàn)元（500萬(wàn)元/10%）。

六個(gè)月后，某風(fēng)險投資公司投資B輪1200萬(wàn)元，占10%股份，公司估值就飆升到1.2億元（1200萬(wàn)元/10%）。

對比前述的幾種方法我們可以發(fā)現，常規來(lái)講，投資金額與所占股權比例的依據是公司的估值。但老王的案例完全反過(guò)來(lái)，以投資額來(lái)計算估值。所以說(shuō)，媒體上那些動(dòng)輒估值上億的報道，并不是真的有了1億元，而只是數字游戲。

老王和各投資人的股權價(jià)值都只是賬面上的數字，是沒(méi)有實(shí)現的。創(chuàng )始人老王在B輪融資后，占股77%，所持股權價(jià)值就是9240萬(wàn)元（1.2億元×77%），是不是第二天就可以賣(mài)出得到9240萬(wàn)元呢？實(shí)際情況是這77%的股份是賬面上的，一分錢(qián)也拿不到。

那這個(gè)數字游戲式的估值有沒(méi)有可能實(shí)現呢？當然有可能——公司實(shí)現上市或者按照這個(gè)價(jià)格被其他公司收購，老王和投資人的收益就能真正實(shí)現?？梢哉f(shuō)，目前估值“競價(jià)賽”的賺錢(qián)邏輯是：要有“接盤(pán)俠”。

但天使常有，VC常有，“接盤(pán)俠”不常有。所以，過(guò)高的估值對初創(chuàng )公司未必是好事。按照成長(cháng)期估值方法的邏輯，當你這一輪獲得了高估值，下一輪你就需要用更高的增長(cháng)率和更大的市場(chǎng)份額，才能獲得相當的，或是更高的估值。

否則，市場(chǎng)的理解就將變成“該企業(yè)增長(cháng)緩慢，不值得投資”，這對初創(chuàng )公司的現金流幾乎是致命的打擊。

對創(chuàng )業(yè)者而言，拿到數量合適的錢(qián)，估值不要太高，給下一輪融資留出估值的空間，同時(shí)投資人又能夠提供豐富的資源是最好的狀態(tài)。