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“上市”對于一家創(chuàng )業(yè)公司來(lái)說(shuō)意味著(zhù)什么？具體案例可以參考B站。畢竟如果不是今年3月份的IPO救場(chǎng)，公共語(yǔ)境中的B站幾乎無(wú)限接近于標準意義上的“不健康項目”：

2018年1月，文化部所點(diǎn)名的6款涉及宣揚色情、賭博、違背社會(huì )公德等禁止內容類(lèi)網(wǎng)絡(luò )游戲中，有兩款隸屬于B站旗下運營(yíng)；

2018年4月，《法制日報》發(fā)表的一篇題為《“彈幕”粗鄙言詞曝網(wǎng)絡(luò )文化低俗之風(fēng)》表示彈幕雖然是“視頻內容爆紅的催化劑”，但本質(zhì)上是“網(wǎng)絡(luò )低俗文化恣意橫行”；

2018年6月，全國“掃黃打非”辦公室約談包括B站在內的多家網(wǎng)站負責人，要求各平臺大力清理涉色情低俗問(wèn)題的ASMR內容，加強對相關(guān)內容的監管和審核；

2018年7月，CCTV新聞直播間欄目以“拒絕網(wǎng)絡(luò )低俗動(dòng)漫”為題，點(diǎn)名批評了B站等最受年輕人歡迎的動(dòng)漫APP……

當然，我們沒(méi)有辦法去苛責一家創(chuàng )業(yè)公司去完全杜絕負面的發(fā)生，甚至從某種程度上來(lái)說(shuō)，負面爆發(fā)頻次與市場(chǎng)潛力呈正相關(guān)——但負面的價(jià)值需要以“負面能夠被解決”為前提，而B(niǎo)站所暴露的問(wèn)題卻幾乎是發(fā)展階段中無(wú)法自愈的：

比如用戶(hù)自主上傳的內容低俗低質(zhì)，很大程度上來(lái)自B站“UGC+興趣社交”的產(chǎn)品形態(tài)。這種產(chǎn)品形態(tài)會(huì )將一部分運營(yíng)職能讓渡給用戶(hù)，以此換取高粘性和高活躍度，但不可避免地將運營(yíng)路徑延長(cháng)到不可控的空間內，為違規操作留下了機會(huì )。

再比如ACG領(lǐng)域特殊的用戶(hù)群像，讓B站很難在當前市場(chǎng)中找到現成的商業(yè)化運營(yíng)先例，從而不得不選擇以主動(dòng)探索的方式來(lái)優(yōu)化策略。只是不斷去“猜”就必然有“犯錯”的可能，而市場(chǎng)從不會(huì )留下太多的“試錯空間”。

所以很難想象，如果沒(méi)有今年3月28日陳睿與高層團隊們在納斯達克交易所的那次敲鐘儀式，沒(méi)有象征著(zhù)資本市場(chǎng)背書(shū)和消費市場(chǎng)認可的IPO，帶有深刻“小眾文化印記”的B站在既定軌道上將最終走向什么方向。

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準備通過(guò)“上市”來(lái)緩解不適癥狀的互聯(lián)網(wǎng)公司還有映客與拼多多。

今年7月12日，映客完成了最高估值達105億港元的IPO，成為港交所有史以來(lái)的娛樂(lè )直播行業(yè)第一股。

但與“第一股”身份稍顯違和的是，據艾媒咨詢(xún)的數據顯示，2017年四季度映客用戶(hù)增長(cháng)率為7.3%，落后于花椒、一直播等同類(lèi)競品；而在日活（DAU）方面，映客也很難進(jìn)入以百萬(wàn)日活劃分的直播行業(yè)第一梯隊。

更值得人們關(guān)注的信息出現在映客的招股書(shū)內。招股書(shū)顯示，從2017年第一季度到第二季度期間，平均月活用戶(hù)數量大幅下降；2016年第三季度到2017年第三季度期間，付費用戶(hù)也出現下降的情況。

對此，不少行業(yè)媒體的解讀是：隨著(zhù)直播風(fēng)口的快速冷卻，映客自己也沒(méi)法保證業(yè)績(jì)日后能繼續維持大幅增長(cháng)——所以寄希望于IPO能給映客一個(gè)“拓展業(yè)務(wù)”的機會(huì )。

拼多多也幾乎遭遇了同樣的“IPO前夜”。

就在拼多多正式赴美遞交IPO申請的當月，也就是2018年6月，拼多多先后遭遇了被央視曝光的涉黃事件和613商家維權事件，引發(fā)了行業(yè)網(wǎng)站與社交媒體關(guān)于“拼多多模式”的一系列討論與質(zhì)疑。

而再向前回溯到2018年年初，爆火的拼多多成為了新的“行業(yè)公共對標品”，包括阿里的“淘寶特價(jià)版”、唯品會(huì )的“云品倉”、網(wǎng)易考拉的“拼團”在內的很多電商領(lǐng)域新項目，都將最終的目標鎖定在被拼多多所激活的“拼團分銷(xiāo)”市場(chǎng)中。

因此在7月16日向美國證券交易委員會(huì )（SEC）提交了更新后的IPO申請書(shū)中，拼多多明確地強調了資金的主要用途：40%用于增強和擴大公司現有業(yè)務(wù)，40%用于技術(shù)研發(fā)——而這兩個(gè)發(fā)展階段的創(chuàng )業(yè)公司最主要的訴求，在此前三年里共燒掉了13億人民幣的資金，幾乎已經(jīng)觸及中國市場(chǎng)的“寬容極限”了。

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不過(guò)也并不是每個(gè)創(chuàng )業(yè)病例，都有機會(huì )拿到這劑特效藥的處方。因為資本市場(chǎng)的準入門(mén)檻相當硬核，硬核到只談當下不看過(guò)去和未來(lái)。而這種硬核作派前不久在足球世界里進(jìn)行過(guò)一次精準演繹：

6月27日，由于俱樂(lè )部所有者李勇鴻先生的財務(wù)狀況被認定為“不健康”，歐足聯(lián)曾宣布意甲豪門(mén)AC米蘭違反“財政公平政策”（即俱樂(lè )部財政收支平衡被嚴重破壞），剝奪其2018/19賽季歐羅巴聯(lián)賽的參賽資格。

但到了7月20日，由于美國對沖基金埃利奧特獲得了俱樂(lè )部的實(shí)際控制權，并且在完成注資的同時(shí)提供清晰可靠的建隊計劃，歐足聯(lián)仲裁法庭決定撤回歐聯(lián)杯禁令，允許米蘭出戰下賽季的歐聯(lián)杯。

看，即便米蘭曾經(jīng)7次奪得象征著(zhù)足壇巔峰的歐洲冠軍杯，即使米蘭曾經(jīng)看擁有卡卡、馬爾蒂尼、范巴斯滕這些有著(zhù)世界影響力的頂級足球，但真正在取得“歐聯(lián)杯準入證”過(guò)程中起到關(guān)鍵作用的，卻是埃利奧特財團入主后所帶來(lái)的資源支持與市場(chǎng)背書(shū)。

這樣的硬核劇本在IPO中同樣適用：

按照IPO定價(jià)的內部因素，即公司內部的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、成長(cháng)能力、償債能力、周轉能力、和資產(chǎn)規模等因素，二次元、直播和拼團這三個(gè)仍然處在“燒錢(qián)換流量”的行業(yè)即使能夠勉強完成IPO，其前景也很難獲得資本市場(chǎng)的青睞——被廣泛看好的小米也受制于“內部因素”的乏力，而在正式敲鐘之前不斷回調自己的總估值。

但另一方面，由于IPO定價(jià)也需要參考外部因素，即產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、公司所處行業(yè)等因素，對B站、映客和拼多多分別參股投資的騰訊，顯然在這波“上市救場(chǎng)熱”中起到了關(guān)鍵性的作用。

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如果我們從融資的基本意義，即上市對于公司最直接的意義是融資意義來(lái)看，“被騰訊投資”對于大多數創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)是一件好事。

尤其是當3Q大戰后，當騰訊旗幟鮮明地將企業(yè)發(fā)展思路從“專(zhuān)注于流量”轉變?yōu)?ldquo;專(zhuān)注于產(chǎn)品”，并推出微信這款行業(yè)標桿級別的產(chǎn)品后，騰訊在大眾語(yǔ)境中逐漸與“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品經(jīng)理”這樣標簽綁定在一起。

而當騰訊的投資策略也慢慢帶有鮮明“產(chǎn)品導向”，“被騰訊投資”一方面成為了創(chuàng )業(yè)者希望得到的認可，另一方面也成為了資本市場(chǎng)尋找優(yōu)秀項目的參考依據：據2018年一季度的騰訊財報顯示，240億利潤中其他收益占了75億，這部分收益就絕大部分來(lái)自投資公司IPO帶來(lái)的公允價(jià)值變化。

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但回到主題上來(lái)，當我們把IPO還原成其本質(zhì)定義上的“一家企業(yè)或公司第一次將它的股份向公眾出售”，那么這些尋求“上市救場(chǎng)”的公司則很容易陷入一個(gè)悖論：

騰訊能夠幫助他們順利完成IPO，以幫助他們換取更多的時(shí)間或資本支撐，來(lái)兌現預期計劃中的市場(chǎng)潛力，但進(jìn)入資本市場(chǎng)后騰訊和原有的產(chǎn)品團隊的占股則會(huì )被相對稀釋。

雖然這種相對的稀釋程度，可以通過(guò)“限制股票發(fā)行規模”等方式進(jìn)行一定的控制，但由于私有公司與上市公司之間存在責任主客體差異（即對公司內部負責以及對全體股東負責），其原本大股東或核心團隊的決策、行動(dòng)、計劃都會(huì )受到更多的限制。

此時(shí)如果我們認定一家公司的“產(chǎn)品優(yōu)秀”、“業(yè)務(wù)能力強”，歸結為核心團隊/投資方對品質(zhì)要求的嚴格把控，那么在資本入局后受到限制的“把控”是否還能繼續施加正向的引導，就成為了一個(gè)很大的未知數——倘若IPO的初衷只是品牌建設，那就更得不償失了。

或許正是基于這樣的考慮，騰訊參與推動(dòng)的IPO幾乎都出現了不同程度的震蕩甚至破發(fā)：

躊躇滿(mǎn)志的B站，在上市首日便跌破發(fā)行價(jià)；

唯品會(huì )5月15日公布了騰訊入股后的第一份財報，低于市場(chǎng)預期的表現讓其股價(jià)一日暴跌近20%；雖然目前股價(jià)穩定在10美元左右，但較年初跌幅近半；

在港股登陸的眾安在線(xiàn)、閱文集團和易鑫股份三家騰訊系公司，截至7月初，三家的股價(jià)分別較最高時(shí)跌去51.4%、30.3%和68.5%。

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無(wú)論從數量上看還是從體量上看，今年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的IPO顯然過(guò)熱，據說(shuō)港交所還迎來(lái)了建所一百多年歷史上，首次在同一天有8家公司同時(shí)敲鐘上市的盛況。

然而上述的例證告訴我們，如今的IPO正越來(lái)越多地被“功能化”對待，并且這種“功能化”的轉變往往脫離了IPO“增加融資”“完成行業(yè)整合或自我重組”“增加股票流動(dòng)性”的初衷，轉而承載了更多“釋放競爭壓力”“增強品牌建設”的運營(yíng)職能。

在這樣的背景下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的扎堆上市帶給市場(chǎng)的更多是活力，還是將隱患通過(guò)IPO這個(gè)渠道向公眾層面進(jìn)行均攤，都成為了投資者或者創(chuàng )業(yè)者所必須要首先思考的問(wèn)題。

7年前，在一次討論“什么是騰訊開(kāi)放能力”的總辦會(huì )上，馬化騰和與會(huì )的 16 名高管一起，從21個(gè)他們心目中的騰訊核心能力中，敲定了兩個(gè)：一個(gè)叫作資本，一個(gè)叫作流量。騰訊這幾年也憑借“資本+流量”的打法，投資了600多家企業(yè)，成為了中國最成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

但幸存者偏差之外，企業(yè)巨頭與創(chuàng )業(yè)求生之間的容錯量不對等，常常是人們最容易在天文數字IPO之下被忽略的問(wèn)題——即使騰訊的投資版圖中，還有很多公司和項目直接走向了失敗，達睿咨詢(xún)創(chuàng )始人，首席分析師馬繼華曾經(jīng)這樣分析騰訊系公司上市的熱潮：

“騰訊流量紅利即將終結，微信用戶(hù)數增長(cháng)已經(jīng)非常慢，天花板將在2018年呈現，用戶(hù)的使用時(shí)長(cháng)也因為頭條抖音等的發(fā)展而被分流，這些依靠騰訊流量的公司必須趕在流量枯竭之前上市套現，否則就真來(lái)不及了。”

市場(chǎng)正在形成對IPO的耐藥性，就給創(chuàng )業(yè)公司逆境求醫的時(shí)間已經(jīng)不多了。