投資的三大主要問(wèn)題是資金流與人口流的錯配、政府與市場(chǎng)之間的投資錯位和高投資與高回報之間的逆向選擇。

去年GDP增速只有5%嗎？大家在評估中國GDP增速的時(shí)候，往往只關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟的狀況。如果只統計第一、第二產(chǎn)業(yè)GDP之和的增速，按我的估算，中國2015年的GDP增速為5.6%，確實(shí)與大家的判斷比較接近。

但第三產(chǎn)業(yè)被忽略了。中國目前及今后的經(jīng)濟亮點(diǎn)是在服務(wù)業(yè)，但大家的關(guān)注點(diǎn)還是在制造業(yè)。

鑒于最近大家對中國經(jīng)濟是否見(jiàn)底爭議頗大，筆者將通過(guò)對統計數據的深度剖析來(lái)揭示GDP背后中國經(jīng)濟的真實(shí)狀況。

錢(qián)投了，沒(méi)看到效益

中國的GDP與全球其他國家GDP在構成上的最大差異，就是固定資產(chǎn)投資的占比過(guò)高，即中國GDP增速對投資的依賴(lài)度太高。

世界銀行數據庫揭示，中國2011-2014年，投資占GDP的比重，分別為47%、47%、48%和46%。與中國該指標相同或超過(guò)中國的，只有四個(gè)國家：赤道幾內亞、阿爾及利亞、莫桑比克和不丹。

2014年的資本形成額占GDP比重的數據中，美國19%、德國19%、日本21%、韓國29%，印度32%、巴西20%?？梢?jiàn)中國的投資占比基本超過(guò)發(fā)達國家的一倍，同時(shí)也遠高于發(fā)展中國家。

實(shí)際上，中國的這一占比幾乎是全球平均數的兩倍（）。2015年中國的資本形成總額在GDP中的占比降至44%，但仍然很高。

假如投資的高增長(cháng)可以帶來(lái)企業(yè)盈利的相應增長(cháng)，或者不至于讓企業(yè)和社會(huì )的債務(wù)率快速上升，這樣的投資是無(wú)可厚非的。

但中國從2001-2015年，固定資產(chǎn)投資年均增速為22%，同期GDP的年均增速在9%左右。近5-6年來(lái)債務(wù)的增長(cháng)一直維持在兩位數，尤其是去年國有企業(yè)的債務(wù)增長(cháng)超過(guò)18%。

投資效率低下，主要有幾個(gè)原因：一是政府主導投資，各地開(kāi)展GDP增長(cháng)“錦標賽”，大興土木，全國城市面積的擴大規模遠超人口流入的規模。投資往往不是市場(chǎng)導向，市場(chǎng)在資源配置中很難真正起到?jīng)Q定性作用。

二是區域發(fā)展戰略上，先后實(shí)施了西部大開(kāi)發(fā)、東北振興和中部崛起三大戰略。這三大板塊的投資增速大大超過(guò)東部地區，但資金流向與人口流向相背離，生產(chǎn)要素之間的錯配導致投資效率低下，即投資占比高的地區，GDP占比沒(méi)有得到相應提升。

如東部地區投資占比從2001年的60%降至40%，但GDP份額只是略有下降，仍在50%以上。中部、西部和東北的固定資產(chǎn)投資占比不斷上升，但對本區域的經(jīng)濟拉動(dòng)作用并不明顯。

三是國有企業(yè)獲得更多的信貸資金支持，但投入產(chǎn)出比遠低于民營(yíng)企業(yè)，同時(shí)又加劇了產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，導致國企的債務(wù)高企，2015年債務(wù)占GDP的比重達到116%。

為何經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)差的國有企業(yè)反而能獲得更多的貸款支持呢？因為國企的背后有政府的信用作擔保，而民營(yíng)企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)則缺乏融資渠道。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資的三大主要問(wèn)題是資金流與人口流的錯配、政府與市場(chǎng)之間的投資錯位和高投資與高回報之間的逆向選擇。

為了省錢(qián)，買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)

消費與居民的收入水平和收入結構有很大相關(guān)性?；仡櫼幌職v年GDP，消費的貢獻都是很穩定的，且消費增速的斜率也很平穩，從過(guò)去每年13%~14%的增長(cháng)，降至目前10%~11%的增長(cháng)。

此外，消費升級也如期而至，表現為吃住占比明顯下降，而交通通訊、文化娛樂(lè )和醫療保健的支出增加。

值得一提的是，國家統計局在今年1月份對CPI的八大類(lèi)商品和服務(wù)的權重做了調整——食品煙酒權數下降3.45%，生活用品及服務(wù)權數下降1.1%；居住權數上升2.2%，交通和通信權數上升1.1%，醫療保健權數上升1.3%。

按照新的權重規則推算，2016年肉禽類(lèi)價(jià)格權重從2015年的6.4%，調整到2016年的4.35%，其中豬肉價(jià)格權重從上一年的3%調低到2.34%。這樣豬肉價(jià)格上漲對CPI的拉動(dòng)就有所緩解。

盡管大家對于通脹預期強烈，但這輪物價(jià)上漲的幅度有限，不會(huì )超過(guò)2010-2011年CPI漲幅。在全球經(jīng)濟疲弱的背景下，全年估計還是很難突破3%。所謂滯脹之說(shuō)，可能性不大。

消費這駕馬車(chē)在中國GDP中的比重一直波動(dòng)不大，中國的最終消費對GDP的貢獻在90年代時(shí)曾占到65%，之后大幅回落。如今也不過(guò)回升到50%，比發(fā)達國家要落后很多，如美國、日本都在80%以上。即便與新興國家比，也明顯落后，如印度也要占到70%。

同時(shí)，消費存在一定的扭曲現象，這與中國居民的收入結構有很大關(guān)系。

中國已經(jīng)是全球奢侈品消費的第一大國，但中國還是存在有效需求不足問(wèn)題。我曾經(jīng)就國人到日本旅游購買(mǎi)馬桶蓋現象做過(guò)細致分析，發(fā)現智能馬桶在中國的潛在消費者數量大約為2 500萬(wàn)戶(hù)家庭，但迄今為止，中國還沒(méi)能使用坐便器的人口超過(guò)6億。

因此，與其強調有效供給不足問(wèn)題，不如更加關(guān)注有效需求不足導致的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

有效需求不足的背后是中國中產(chǎn)階層占比很小，即中國的貧富差距懸殊。從國家統計局的統計年鑒上可以發(fā)現，盡管城鄉之間的收入差距有所縮小，但城鎮居民的收入差距卻在擴大。

根據國家統計局的數據，城鎮收入最高10%家庭與收入最低10%家庭的收入差距，在最近5年內是不斷擴大的。

中國在2015年的出境游人次大約是1.2億，但其中很大一部分是去港澳，且不過(guò)夜。2014年除去港澳出境人次后，出境且過(guò)夜的人次大約在5 000萬(wàn)左右，如果再剔除多次出國因素，出國旅游的人口也就4 000萬(wàn)左右，占總人口2.9%。

中國的富人和中產(chǎn)者的數量，估計最多也就7 000萬(wàn)左右，占總人口數量5%左右。

對于中國人出國旅游的平均消費額全球最高的現象，我認為這恰恰是中產(chǎn)階層占比較少、收入水平不高的體現。因為出國消費的大部分錢(qián)都用在購物上了，而購物的目的是為了逃避高關(guān)稅，把旅游的錢(qián)“賺回來(lái)”。

這與90年代國內旅游的游客，拿著(zhù)大包小包返回的道理是一樣的。所以中國消費這駕馬車(chē)是有點(diǎn)扭曲的，扭曲的背后是居民收入結構分布的畸形。

“世界工廠(chǎng)”搬遷了

2015年出口增速為-1.8%，是2009年以后首次出現的負增長(cháng)。而在2015年的兩會(huì )上，商務(wù)部部長(cháng)預測當年出口增速為6%。反差如此之大，只能說(shuō)明全球經(jīng)濟很低迷，同時(shí)也說(shuō)明中國的出口優(yōu)勢在削弱。今年2月份中國出口增速下降超過(guò)20%，為2009年次貸危機之后的最低點(diǎn)。

盡管2015年中國出口增速出現了負增長(cháng)，但出口額在全球的市場(chǎng)份額卻繼續上升，超過(guò)13%，原因是其他國家出口降幅更大。中國作為出口第一大國，與美國、日本和德國這些出口大國相比，有一個(gè)顯著(zhù)的差別，就是貨物出口中的加工貿易占比過(guò)高。

2015年，一般貿易與加工貿易之比為6:4。盡管加工貿易的占比過(guò)去曾達到50%左右，近年來(lái)已經(jīng)有所下降，但如此之高的占比，還是反映出中國仍然不是外貿強國，而只是高度依賴(lài)于為發(fā)達國家提供產(chǎn)品加工、組裝服務(wù)的外貿大國而已。

中國未來(lái)的出口前景不容樂(lè )觀(guān)，壓力主要來(lái)自三個(gè)方面。

一是國內勞動(dòng)力成本上升。勞動(dòng)力價(jià)格的上升具有剛性，這已經(jīng)導致國內部分制造業(yè)向勞動(dòng)力價(jià)格更加低廉的東南亞國家轉移。

二是未來(lái)人民幣貶值幅度有限，出口匯率優(yōu)勢難以形成。中國自2014年以來(lái)，出口增速就出現了明顯的回落，盡管人民幣對美元不再升值，但由于其他貨幣的貶值，導致人民幣的實(shí)際有效匯率仍在上升。

今后為了應對資本外流的壓力，估計人民幣的貶值幅度很有限，形成不了匯率優(yōu)勢。

三是美國、德國的再工業(yè)化對中國出口的負面影響。機械工業(yè)信息研究院鞠恩民稱(chēng)，中國制造業(yè)成本不僅高于東南亞、南亞、東歐，并且達到了美國制造業(yè)成本的90%以上。

其中珠三角、長(cháng)三角達到美國制造業(yè)成本的95%，中國制造業(yè)成本競爭力正面臨壓力。

中國制造業(yè)中的某些成本，如電力成本、物流成本等都很高；勞動(dòng)力成本也在快速上升。西方國家如美國、德國等隨著(zhù)機器人的廣泛使用，成本有望進(jìn)一步下降。

如德國推出了工業(yè)4.0，法國也準備效仿德國進(jìn)行再工業(yè)化；德國2月份的出口額就出現了大幅回升。

因此，中國出口貿易所面臨的挑戰，將是全方位的，既來(lái)自發(fā)達國家，又來(lái)自發(fā)展中國家；既有成本壓力，又有技術(shù)瓶頸。

通過(guò)對三駕馬車(chē)的分析，我們很難得出一個(gè)樂(lè )觀(guān)的結論。盡管在超寬松的貨幣和財政政策下，今年第一季度的投資和盈利數據出現一定的好轉，但這似乎只是短暫的反彈。

什么樣的體制，就會(huì )有什么樣的經(jīng)濟特征；設立什么樣的目標，就會(huì )為了實(shí)現該目標而付出相應的代價(jià)。如果改革不推進(jìn)，結果就不會(huì )出人意料。