同一時(shí)刻，一個(gè)經(jīng)濟體很可能處于三類(lèi)周期的不同階段，這種時(shí)候，周期信號就格外復雜，需要科學(xué)甄別。而中國經(jīng)濟的現在，就處于這樣一種復雜狀態(tài)。

經(jīng)濟周期和而不同。雖然市場(chǎng)喜歡談?wù)摻?jīng)濟周期，但經(jīng)濟周期并不是一個(gè)寓意集中的概念。很多時(shí)候，市場(chǎng)沒(méi)有區分周期類(lèi)型，就已經(jīng)陷入了無(wú)謂的爭論之中。經(jīng)濟周期是指經(jīng)濟運行中周期性出現的經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟收縮交替更迭、循環(huán)往復的一種現象。

根據決定要素的不同，傳統理論將經(jīng)濟周期分為短周期、長(cháng)周期、超長(cháng)周期三種：短周期主要是指基欽周期，長(cháng)度約為10~15個(gè)季度左右。長(cháng)周期主要是指朱格拉周期，長(cháng)度約為6~10年。超長(cháng)周期主要包括庫茲涅茨周期和康德拉季耶夫周期，前者長(cháng)度約為20年，而后者的長(cháng)度約為50~60年。

值得強調的是，著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家熊彼特在他的兩卷本《經(jīng)濟周期》（1939年版）中認為，盡管不同長(cháng)短的周期的決定要素不同，但彼此之間并不矛盾。每個(gè)超長(cháng)周期中套有長(cháng)周期，每個(gè)長(cháng)周期中套有短周期。周期嵌套是一個(gè)矛盾相容的狀態(tài)，同一時(shí)刻，一個(gè)經(jīng)濟體很可能處于三類(lèi)周期的不同階段，這種時(shí)候，周期信號就格外復雜，需要科學(xué)甄別。而中國經(jīng)濟的現在，就處于這樣一種復雜狀態(tài)。

說(shuō)中國經(jīng)濟復雜，是因為它正處于一個(gè)三期疊加的微妙時(shí)期。三期疊加，官方的釋義是“增長(cháng)速度換擋期+結構調整陣痛期+前期刺激政策消化期”三期疊加。我們試圖從周期并存角度，給出一個(gè)符合現狀的新釋義，即”短周期反彈+長(cháng)周期下行+超長(cháng)周期崛起”三期疊加。

第一，中國經(jīng)濟短周期處于反彈階段。以季度為參照，2016年第二季度中國經(jīng)濟已經(jīng)出現一系列企穩信號，季度經(jīng)濟增速觸底回升指日可待。

第二，中國經(jīng)濟長(cháng)周期處于下行階段。以年度為參照，2016年中國經(jīng)濟依舊處于增長(cháng)率下滑的通道之中，即便IMF調升了中國經(jīng)濟增長(cháng)預測，但2016和2017年經(jīng)濟增速預期也僅為6.5%和6.3%，2018-2020年則為6%。長(cháng)周期下行的根本原因是供給側結構性矛盾給全要素生產(chǎn)率長(cháng)期提升形成了桎梏。

第三，中國經(jīng)濟超長(cháng)周期處于崛起階段。以年代為參照，中國經(jīng)濟的金磚本色始終未變，中國經(jīng)濟的國際地位、內在韌性和未來(lái)潛力依舊值得信任。根據IMF的數據，以購買(mǎi)力平價(jià)折算，1980年，中國GDP的全球占比為2.32%，1990年為4.11%，2000年為7.39%，2010年為13.82%，2020年預期為19.35%，長(cháng)期起飛不會(huì )輕易中斷。

市場(chǎng)普遍存在誤解。其實(shí)周期疊加是一種常態(tài)，但三種周期的方向不會(huì )時(shí)時(shí)刻刻相同。中國經(jīng)濟當前的“三期疊加”就是一種異向相容的狀態(tài)，就形狀而言，是“短W+長(cháng)L+超長(cháng)”，這種狀態(tài)格外容易讓市場(chǎng)產(chǎn)生誤解。

我們認為，目前市場(chǎng)就普遍存在三種類(lèi)型的誤解：

第一，把短周期反彈誤認為長(cháng)周期反轉。這種誤解放大了短期信號的趨勢意義，忽視了中國結構性問(wèn)題并未根本性緩解的現實(shí)，低估了去庫存、去杠桿、去產(chǎn)能的攻關(guān)難度。這種誤解在期貨市場(chǎng)體現得格外明顯，黑色金屬期貨價(jià)格的前期炒作就是市場(chǎng)躁動(dòng)的結果。

第二，由于長(cháng)周期下行而忽視短周期反彈。值得強調的是，短周期反彈是客觀(guān)存在的，是宏觀(guān)政策“托底”經(jīng)濟增長(cháng)于合理區間的效果顯現，也是“穩增長(cháng)”作為“調結構、促轉型、惠民生”先決條件的客觀(guān)證明。

第三，由于長(cháng)周期下行而否定超長(cháng)周期崛起。這種誤解在國際市場(chǎng)表現得格外明顯，在全球經(jīng)濟弱復蘇的“新常態(tài)”下，中國經(jīng)濟實(shí)際上具有一定的比較優(yōu)勢和相對強勢，但市場(chǎng)卻選擇性地忽視了中國經(jīng)濟長(cháng)期崛起的客觀(guān)現實(shí)，放大了長(cháng)周期下行的真實(shí)影響，忽視了中國經(jīng)濟微觀(guān)變化和改革紅利帶來(lái)的發(fā)展潛力。后兩種誤解在國際資本流動(dòng)、資本市場(chǎng)表現和人民幣匯率波動(dòng)上造成了過(guò)度沖擊，進(jìn)而給中國、乃至全球市場(chǎng)穩定帶來(lái)了不利影響。

風(fēng)險偏好脆弱易變。由于經(jīng)濟周期三期疊加帶來(lái)了一系列誤解，因此，市場(chǎng)并未對中國經(jīng)濟形成一致預期，也未形成理性判斷，這進(jìn)而導致風(fēng)險偏好脆弱易變。我們認為，誤解會(huì )慢慢緩解，風(fēng)險偏好也會(huì )由此發(fā)生漸次改變。