據21世紀經(jīng)濟報道消息，近日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專(zhuān)項整治工作領(lǐng)導小組辦公室下發(fā)《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類(lèi)交易場(chǎng)所合作從事違法違規業(yè)務(wù)開(kāi)展清理整頓的通知》(整治辦函[2017]64號)，明確要求“各地整治辦會(huì )同人民銀行分支機構責令轄內互聯(lián)網(wǎng)平臺……停止與各類(lèi)交易場(chǎng)所合作開(kāi)展涉嫌突破政策紅線(xiàn)的違法違規業(yè)務(wù)的增量。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺須積極配合各類(lèi)交易場(chǎng)所，妥善化解存量違法違規業(yè)務(wù)”。

互金平臺與地方股交所、金交所合作的口子算是堵上了。對互金平臺而言，失去了通過(guò)金融機構“通道”涉足大額金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)的最后一個(gè)渠道，徹底回歸了小額普惠的定位;而對地方交易所而言，則要重新回歸本源性業(yè)務(wù)之中，“慘淡經(jīng)營(yíng)”并靜待下一個(gè)春天的降臨。

在本文中，我們不談互金整頓，主要就著(zhù)地方交易所的“通道”角色，談?wù)劷鹑跇I(yè)通道類(lèi)機構的宿命和前景。

金融通道的由來(lái)

在金融業(yè)務(wù)的語(yǔ)境下，所謂通道，主要是指受托發(fā)行金融產(chǎn)品，不負責資產(chǎn)和資金對接，不承擔實(shí)質(zhì)風(fēng)險，僅收取中間手續費的持牌金融機構。信托公司便是金融通道的最佳代表。

信托公司是經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的機構，而按照《信托公司管理辦法》的界定，信托業(yè)務(wù)則是指信托公司以營(yíng)業(yè)和收取報酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為。

信托業(yè)務(wù)，本質(zhì)上講是“受人之托、忠人之事”，其最高境界便是所謂“信無(wú)界、托無(wú)疆”，所以可從事的業(yè)務(wù)范圍極其廣泛，被稱(chēng)作萬(wàn)能牌照，自然也就成了最佳的金融通道。

當然，隨著(zhù)通道業(yè)務(wù)的逐步普及和成熟，任何一個(gè)持牌機構幾乎都在某個(gè)特定業(yè)務(wù)中做過(guò)通道，當然，最主要的還是資管類(lèi)機構，包括券商資格、基金子公司、保險資管等，而隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，地方交易所、小貸公司、保理公司等也做過(guò)類(lèi)似的通道。

金融行業(yè)的通道業(yè)務(wù)，自然有著(zhù)客觀(guān)而合理的存在需求，但通道業(yè)務(wù)的繁榮和大發(fā)展，其推動(dòng)力則更多是一種監管套利行為。站在委托方機構的視角，要么是為了做本來(lái)不能做的業(yè)務(wù)，即實(shí)質(zhì)性地實(shí)現“無(wú)牌”發(fā)行金融產(chǎn)品;要么是為了美化報表或監管指標，降低資本占用，提高資本充足率等。

而持牌機構之所以甘愿做通道，一方面是因為可賺取一塊無(wú)風(fēng)險收益，何樂(lè )而不為，更根本的則是這些機構的主業(yè)發(fā)展一直不順利，才不得不倚重“偏門(mén)”。地方交易所的通道化演變，就是典型的例子。

為了與上交所、深交所以及幾大期貨交易所等全國性交易平臺進(jìn)行業(yè)務(wù)區分，地方交易所的定位以非標類(lèi)股權和債權交易為主。由于我國非上市企業(yè)并購市場(chǎng)并不活躍，所以股權交易這塊的業(yè)務(wù)一直不多，其業(yè)務(wù)以非標類(lèi)債權交易為主。

不過(guò)在互聯(lián)網(wǎng)金融興起之前，非標類(lèi)債權交易市場(chǎng)規模有限，地方交易所的生存狀況不容樂(lè )觀(guān)，在激烈的競爭下，曾經(jīng)滋生過(guò)很多亂象，也就有了《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》(國發(fā)〔2011〕38號)、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》(國辦發(fā)〔2012〕37號)等文件的出臺。

2013年以后，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是互聯(lián)網(wǎng)理財的興起，基于債權的交易需求指數級增長(cháng)，地方交易所交易債權類(lèi)資產(chǎn)的資質(zhì)排上用場(chǎng)，迎來(lái)了發(fā)展的春天。

在實(shí)務(wù)中，應收賬款收益權、票據收益權、租賃資產(chǎn)收益權、小額貸款資產(chǎn)收益權以及其他經(jīng)批準的金融資產(chǎn)交易產(chǎn)品(如定向融資工具)等地方交易所的主流資產(chǎn)標的，大多數都是與互金平臺合作的結果。

不過(guò)，地方交易所與互金平臺在機構定位上并不相符。從本質(zhì)上講，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺定位于小額普惠群體，而地方交易所產(chǎn)品屬于私募性質(zhì)，定位于具有一定風(fēng)險承受能力的特定人群，二者要彌合這種屬性定位上的差異強行合作，很容易帶來(lái)所謂權益拆分、降低門(mén)檻和突破200人紅線(xiàn)等問(wèn)題，具有一定的風(fēng)險隱患。

隨著(zhù)互金行業(yè)整頓的順利進(jìn)行，大的風(fēng)險點(diǎn)先后被清理和規范，對于地方交易所的監管整治也便提上日程。

通道的宿命：一收就死，一放就亂

由于缺乏主業(yè)的支撐，“一放就亂、一收就死”，幾乎成了通道類(lèi)機構的宿命，所以，對于通道類(lèi)機構而言，一旦被監管盯上，基本便是一個(gè)慘淡的結局，地方交易所也不例外。

而恰恰嚴厲的監管，又是通道類(lèi)業(yè)務(wù)的宿命。監管機構之所以對通道類(lèi)業(yè)務(wù)嚴防死守，一方面固然在于大部分通道類(lèi)業(yè)務(wù)變相繞開(kāi)現行監管框架，使得金融監管指標部分失真，更主要的還是打破了金融業(yè)務(wù)風(fēng)險收益原則和投資者適當性原則的鐵則，從根本上侵害金融行業(yè)的系統性安全。

層層嵌套下，風(fēng)險被層層轉移以至于不能清晰計量，基于這種不透明，很多的高風(fēng)險產(chǎn)品也被售賣(mài)給低風(fēng)險偏好人群，不透明的風(fēng)險+不恰當的人群，一旦出現風(fēng)險，后果便很?chē)乐?。所以，針對通道?lèi)機構的監管，一直未曾間斷，而信托行業(yè)的發(fā)展歷史無(wú)疑是最好的注腳。

自從1979年新中國第一家信托公司成立，截止到1999年，信托業(yè)先后經(jīng)歷5次大規模的行業(yè)整頓和清理，屬于典型的“一放就亂、一收就死”。2003年銀監會(huì )成立，信托業(yè)被納入銀監會(huì )統一監管之下，行業(yè)重新步入第6次的整頓周期，隨著(zhù)一系列監管制度體系的建立和完善，信托業(yè)建立起相對完善的公司治理機制，業(yè)務(wù)能力和風(fēng)控能力均大幅度提升。

然而，由于信托企業(yè)并未真正建立起內在文化約束，也缺乏“受人之托、忠人之事”的思想覺(jué)悟，第6次整頓之后，信托業(yè)并未走出治亂怪圈，“一放就亂”的魔咒很快再次應驗。

2010年前后，國家開(kāi)始對09年的4萬(wàn)億政策糾偏，銀行信貸開(kāi)始從極度寬松走向相對緊縮，09年開(kāi)建的大量融資平臺項目面臨資金斷糧、項目爛尾的風(fēng)險。為確保后續項目資金需求，包括地方政府、銀行、及融資平臺在內的各方不得不考慮從銀行信貸外渠道尋求資金，房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩等信貸調控行業(yè)也面臨迫切的資金需求。

在此背景下，信托業(yè)作為可以橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)三大領(lǐng)域的投融資平臺，通道價(jià)值凸顯，成為當時(shí)銀行資金變相流入融資平臺、房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等領(lǐng)域的主要通道。

數據顯示，2010年末，銀信合作和信政合作類(lèi)資產(chǎn)在信托業(yè)總資產(chǎn)中占比高達66.33%。自2010年起，借助銀信合作和信政合作，信托業(yè)進(jìn)入騰飛期。2010-2012年，信托業(yè)總資產(chǎn)從3.04萬(wàn)億元增長(cháng)至7.47萬(wàn)億元，年均增速高達56.76%，信托業(yè)也首次超越保險業(yè)，成為金融業(yè)中第二大行業(yè)。

在此次起始于2009年的行業(yè)飛速發(fā)展階段中，信托業(yè)所發(fā)揮的通道作用非但無(wú)助于培養信托公司的核心競爭力，相反還成為各類(lèi)資金違規進(jìn)入房地產(chǎn)、融資平臺、產(chǎn)能過(guò)剩等調控領(lǐng)域的幫兇，變成了影子銀行泡沫化發(fā)展的重要推動(dòng)力。自2012年末開(kāi)始，國家開(kāi)始有針對性地對影子銀行進(jìn)行治理，信托業(yè)的通道優(yōu)勢褪色，迎來(lái)了第七次整頓。

宿命的打破，靠的是發(fā)現“自我”

對通道類(lèi)機構而言，找到自我，回歸主業(yè)，才能打破魔咒。

以信托為例，如果不回歸信托本源去解決問(wèn)題，出臺再多的政策制度或經(jīng)歷再多的行業(yè)整頓都很難解決問(wèn)題。真正的信托是什么?

并非是一種理財工具，更不是單純的投融資通道，唯有回歸信托本源，真正秉承“受人之托、忠人之事”的理念，以守信換取客戶(hù)信任，擯除誘惑，不為短期利益所動(dòng)，才有望走出“治亂循環(huán)”的怪圈，也才有可能達到“信無(wú)界、托無(wú)疆”的行業(yè)境界。屆時(shí)，信托業(yè)的黃金時(shí)代才會(huì )真正到來(lái)。

對于地方交易所，需要的則是耐心等待。隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的持續下行和經(jīng)濟結構的加速調整，中國正快速走入并購時(shí)代，屆時(shí)，非標股權類(lèi)交易便迎來(lái)了春天。同時(shí)，存量債權的快速膨脹和金融機構去杠桿的加速推進(jìn)，非標債權交易的春天也在不遠處。

所以，既便少了與互金機構的合作，地方交易所依舊有一個(gè)值得期待的明天。