年初以來(lái)國內外資本市場(chǎng)哀鴻遍野，A股跌幅超20%，新股及定增破發(fā)不斷，美股標普全線(xiàn)暴跌觸及13個(gè)月低點(diǎn)，納指跌至2020年12月以來(lái)新低，人民幣貶值創(chuàng )近期低位。在股權市場(chǎng)，正常的投資機構占比20-30%，步伐明顯放緩的投資機構占比50-60%，剩下10-20%徹底躺平。所有這一切，來(lái)源于五類(lèi)原因：俄烏沖突、全球流動(dòng)性收緊、疫情惡化全面封控、人民幣兌美元匯率大幅貶值、支持經(jīng)濟復蘇的政策力度不及預期?？偠灾?，就是市場(chǎng)投資人信心不足，風(fēng)險偏好發(fā)生了變化，對當下資產(chǎn)估值構成了壓力。

確實(shí)，當下是近30年來(lái)經(jīng)濟形勢為數不多的黑暗時(shí)期。消費不振，進(jìn)出口增長(cháng)下降，房地產(chǎn)投資負增長(cháng)。資本市場(chǎng)上，消費、創(chuàng )新藥、醫療服務(wù)、SAAS等行業(yè)是災區，估值嚴重虛高的中晚期和Pre-IPO更是重災區，美股、港股也不能獨善其身。大家對未來(lái)充滿(mǎn)著(zhù)不確定性，擔憂(yōu)經(jīng)濟何時(shí)是低，復蘇何時(shí)到來(lái)，今年5.5%經(jīng)濟增長(cháng)目標能否完成，美國經(jīng)濟能否還會(huì )有美聯(lián)儲超預期的持續加息和超預期的流動(dòng)性收縮。美股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)13年的牛市，投資人突然發(fā)現可能要面臨前所未有的挑戰。上周美聯(lián)儲啟動(dòng)2018年以來(lái)的第二次加息并首次加息50基點(diǎn)，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的基準10年期美債收益率隨即突破3%，上升到3.12%，是近11年以來(lái)的最高位，也基本接近2018年時(shí)所創(chuàng )下的3.25%的峰值。

從國內經(jīng)濟景氣度上看，不僅今年一季度上市公司的盈利能力連續顯著(zhù)環(huán)比下降，中小微企業(yè)更面臨經(jīng)營(yíng)困境，舉目所見(jiàn)，一地雞毛。中小微企業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)不斷受到擾動(dòng)，明天能否開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)在一定程度上變得深不可測；跟蹤中小企業(yè)景氣度的 4月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)進(jìn)一步下降，為46.0，環(huán)比上月走低2.1個(gè)百分點(diǎn)，為2020年3月以來(lái)最低值。跟蹤大中型企業(yè)的官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數顯示4月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數和綜合采購經(jīng)理人指數分別為47.4%、41.9%和42.7%，低于上月2.1、6.5和6.1個(gè)百分點(diǎn)，已越來(lái)越遠離50%的榮枯線(xiàn)?？傊?，國內各種經(jīng)濟數據顯示，當前是黑暗到基本不能再壞了，市場(chǎng)彌漫著(zhù)極端悲觀(guān)的情緒。

越是困難的時(shí)候，越應冷靜和堅持。越是黑暗的時(shí)候，就是光明的前夜。我們應認識到，從國外情況看，俄烏戰爭不會(huì )演變?yōu)槭澜绱髴?，美?lián)儲緊縮超預期加息基本落地，后續進(jìn)一步超預期緊縮概率較低；且從中國歷史看，海外市場(chǎng)波動(dòng)對A股不構成系統性沖擊。從國內市場(chǎng)看，國家已經(jīng)充分意識到了疫情對經(jīng)濟的沖擊，雖國家在11月二十大之前堅持動(dòng)態(tài)清零的策略不會(huì )改變已經(jīng)得到基本確認，但是政府在控疫情背景下穩增長(cháng)、穩供應、穩就業(yè)、穩物價(jià)的政策在不斷推進(jìn)，穩定金融市場(chǎng)、放松地產(chǎn)、加大和提前進(jìn)行基礎設施投資的措施在不斷落實(shí)；A股雖多次跌破3000點(diǎn)大關(guān)，但是風(fēng)險已經(jīng)大量釋放，對本輪三年牛市的調整也基本到位，PE已處于中長(cháng)期歷史底部區域。盡管仍需更多時(shí)間磨底，但各種利多的積極因素在不斷積累，當下應是投資播種的最好時(shí)期。我們高度看好明年經(jīng)濟的好轉，更看好年底或明年資本市場(chǎng)的行情。因此站在這個(gè)角度，可以認為最困難的時(shí)候已經(jīng)或即將過(guò)去。成功投資的關(guān)鍵是耐心和長(cháng)期，成功的投資通常是反人性、逆周期的。投資者虧損的諸多因素之一就是難以克服人性中的弱點(diǎn)，容易會(huì )被市場(chǎng)情緒沖昏頭腦。歷史已經(jīng)證明，誰(shuí)更能堅持長(cháng)期投資理念，誰(shuí)能堅持逆周期投資，誰(shuí)就可以真正分享經(jīng)濟增長(cháng)成果，享受資本的碩果和盛宴。